石油：有限的上涨掩盖了更紧的供需平衡——法国兴业银行

法国兴业银行的迈克尔·海伊（Michael Haigh）和杰里米·塞勒姆（Jeremy Sellem）认为，尽管全球原油供应减少了14%，但油价表现不及历史性冲击。他们强调了十个抵消因素，包括中国需求的破坏、使价格感觉不那么痛苦的结构性转变、库存减少、华盛顿的安抚信息以及具有欺骗性的软性远期曲线，结论是市场最终需要更高的油价来实现供需平衡。

油价冲击仍被低估

“在过去两周，几乎每次客户会议都会提出一个问题：鉴于这可能是有记录以来最大的能源冲击，为什么油价没有像预期那样大幅上涨？全球原油供应减少约14%，是1973年阿拉伯禁运期间7%供应中断的两倍，但油价仅上涨了30%，低于3月底的60%。这远低于1973年冲击期间134%的涨幅。为什么？在本次客户通讯中，我们列出了10个关键论点，灵感来自我们最近的客户讨论，以解释这种明显的脱节。”

“实体市场正在收紧，库存下降，现货供应压力增加，但价格相对于基本面仍异常低迷。这种脱节部分原因是石油消费者在消耗较便宜的库存，而不是竞购昂贵的现货货物。随着库存减少，这种策略本质上是暂时的。”

“远期曲线发出了一个具有欺骗性的长期安慰信号。远期价格仍然过于疲软，无法支持持续非欧佩克供应增长所需的投资水平。虽然市场似乎在定价稳定，但曲线所暗示的经济状况不足以支撑长期所需的资本支出。实际上，远期价格低估了维持全球供应平衡所需的条件。同时，生产商在当前较高价格水平上的套期保值进一步强化了这种疲软，锚定了远期价格，造成当前价格水平在基本面上是合理的错觉。”

“市场将需要更高的价格来恢复平衡。多个结构性压力指向同一方向：战略储备需要重建，库存在没有额外供应的情况下不太可能保持舒适，新产量需要更高的回报才能推进。综合来看，油价的长期均衡价格可能高于当前远期曲线所暗示的水平。最终，库存的持续减少将迫使市场重新评估维持供应充足所需的价格水平。”

（本文由人工智能工具协助生成，编辑审核。）