独家洞察 | 美联储官员建议购债“买短抛长”，为下一步政策做准备

随着美联储的隔夜逆回购协议（RRP）在3月即将耗尽，以及临时救助工具银行定期融资计划（BTFP）到期不再延续，美国金融市场正面临潜在的流动性挑战。在这样的背景下，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）在上周五于纽约举行的2024年美国货币政策论坛上提出，应该将美联储资产负债表正常化，不仅是总量上的缩减，更要调整资产结构，包括提高短期美债在美联储资产负债表中的比例，并将所持机构抵押贷款支持证券（MBS）占比从31.5%降至0%。

市场分析普遍认为，沃勒的这一建议不仅能够缓解美国金融市场潜在的流动性问题，还能使美联储在调整资产负债表时更加灵活。同时，这一策略还有助于解决因长短期美债收益率曲线持续倒挂而引发的美债发行募资困境。

具体来看，沃勒建议买入更多的短期国债，通过“买短卖长”的策略调整美联储的资产负债表。这样做的好处在于，当短期国债到期不再续购时，美联储能够避免在提供市场流动性支持时过度购买或持有过多的长期资产，从而有效控制其资产负债表总规模的增长。

此外，增加短期美债的持有量还有助于收窄长短期美债收益率曲线的倒挂幅度，吸引更多市场资金回流到长期美债认购市场。这将为美联储顺利实施资产负债表规模缩减计划提供有力支持。

数据显示，短期国债占总资产的比重已经从2009年启动量化宽松前的30%降至当前的3%，沃勒认为，这一比例应当向启动量化宽松前的水平回归。

而之所以建议将MBS持有量降至零，沃勒认为表示，是因为这些资产的流动性较低，且减少速度较慢。况且美联储在启动量化宽松前并不持有这种资产。 

未来美联储降息和缩表或将同时进行

关于长短期美债收益率曲线倒挂的现象，它指的是美国国债的长期收益率低于短期收益率的异常情况。在正常情况下，长期国债的风险和持有成本都更高，因此其收益率理应高于短期国债。然而，在某些情况下，市场可能会因对长期经济增长和通胀的担忧而减少对长期国债的需求，导致长期收益率下降，从而形成收益率曲线倒挂的现象。这通常被视为经济衰退的预警信号，因为它可能表明市场对未来经济增长的预期正在下降，投资者对长期投资的信心正在减弱。

由于当前短期美债收益率高于长期美债收益率，部分长期美债的发行遭遇了困境。例如，近期发行的规模达到1270亿美元的2年期和5年期美债在市场上的认购情况并不理想。这主要是因为大量资本更倾向于在二级市场上购买收益率更高的1年期或更短期的美债。为了解决这个问题，美联储不得不加大短期美债的购买力度。

通常，当长短期美债收益率曲线出现倒挂时，政府可能会采取宽松的货币政策来应对经济衰退的压力。例如，通过降低利率来刺激投资和消费，从而增加总需求和促进经济增长。此外，购买国债还可以向市场释放资金，降低市场利率和银行利率，进一步刺激经济活动。

招商银行研究院认为，沃勒的讲话意味着，美联储降息和缩表或将同时进行。沃勒认为，资产负债表操作和利率操作的目标相对独立，前者致力于保持流动性合理充裕，后者致力于经济稳定与双重目标。考虑到美联储资产负债表总量缩减与结构调整的巨大数量级，沃勒的缩表设想将对全球金融市场造成深远影响。