標指那指再創新高，3月是美國科技股輪動到價值股的黃金機會嗎？【每週更新】

年內三次降息成聯準會官員基本共識，美國經濟數據互相打架，投資者更相信經濟疲軟對進一步政策寬鬆預期的增強效果。科技股高位後，會輪動還是外溢到價值股呢？

上週（02/25-03/01），全球股票市場走勢分化加劇，亞洲股市尤為如此。美股主要股指漲跌不一，那指和標指續創歷史記錄，那斯達克指數上漲1.74%、標普指數漲近1%、道指微跌0.11%。

其中，輝達上週漲超4%刷新記錄、且市值首次突破2萬億美元，Meta漲近4%、亞馬遜漲1.85%、微軟小幅上漲，而蘋果承壓下跌1.57%，因AI人物圖像生成功能出現問題，谷歌受挫近5%。此外，AMD漲近15%、博通漲近8%、台積電漲超3%。

日股、歐股再創曆史新高，日經指數本週一突破40000大關，德國股市實現八連漲。AI概念提振台積電等科技企業，台灣股市上週同樣刷新曆史高位。總理罕見支持股市討論會議，越南股市領漲3.82%。

【來源：MacroMicro，日期：2024/02/26~2024/03/01】

上週美國數個經濟數據呈現的經濟面貌「互相打架」，但市場似乎傾向於相信美國經濟現狀有所降溫。上週公佈的數據顯示，美國四季度GDP年化季環比下修至3.2%，略低於預期的3.3%，但2023年美國經濟年增2.5%，高於2022年的1.9%。

美國最新通膨數據符合預期，1月核心PCE物價指數年增2.8%，較前值2.9%繼續回落，為2021年3月以來最小增幅，但月率增長0.4%，創去年2月以來最大增幅。

LPL的Quincy Krosby對此表示，「對於密切關註聯準會何時轉向寬鬆的市場來說，這份通膨報告將有助於恢復人們的信心，即聯準會不是“是否”會在2024年開始降息，而是“何時開始降息”。」

Daokota Wealth高級投資組合經理Robert Pavlik表示，「通膨依然存在，但正在放緩。在CPI和PPI數據公佈後，通膨並沒有人們擔心的那麼高。核心PCE雖然不是大幅下降，但正在朝著正確的方向發展。這會讓聯準會有理由相信，降息最快在5或6月到來。」

兩項製造業PMI數據分化嚴重，Markit製造業PMI錄得52.2，創2022年7月以來最高；而由於訂單、生產和就業萎縮，2月ISM製造業PMI意外加速萎縮至47.8，連續16個月持續收縮。此外，密西根大學2月消費者信心指數由初值79.6大幅降至76.9，跌幅創2020年3月以來最大。

通膨繼續回落、ISM製造業指數超預期下滑、以及上週紐約社區銀行虧損再爆雷等因素，一定程度上改善了投資者對聯準會進一步實施寬鬆政策的預期。紐約梅隆銀行的首席投資官Sinead Colton Grant稱，「當你把所有這些因素放在一起時，你會發現天平更傾向於進一步降息的可能性。」

CME數據顯示，當前交易員預計聯準會今年最早在6月會議上降息的概率為56.0%，略高於上週同期水平，而七月概率繼續降息的概率升至超40%，上週則預期7月利率區間與6月持平。此外，市場預計Fed與2024年全年將降息4次，高於上週的3次預估。

【利率期貨市場揭示的利率水平及其概率，CME Fedwatch Tool】

由於整體數據令投資者的降息預期有所改善，市場似乎忽略了上週多位聯準會官員謹慎的偏「鷹派」講話。里奇蒙聯儲主席巴爾金表示，美國的物價壓力依然存在，現在預測聯準會何時降息還為時過早。

舊金山聯儲主席戴利表示，官員們已準備好根據需要降息，但強調鑒於經濟強勁，並不迫切需要降息，降息太快可能導致通膨陷入困境。克利夫蘭聯儲主席梅斯特稱，聯準會首選的通膨指標逐月上升並沒有改變其關於通膨朝著2%目標邁進的觀點，但也確實表明，為了確保能夠回到2%的目標，Fed還有更多地工作要做。

上週多位官員提到晚些時候降息是合適的觀點，紐約聯儲主席威廉斯表示，官員們沒有必要進一步收緊政策，年內降息三次是官員們進行討論的合理選項，他重申預計今年晚些時候降息。波士頓聯儲主席柯林斯也表示，正在尋找通膨將持久符合聯準會2%目標的更多證據，隨後才會採取降息行動，但可能會在今年晚些時候降息。

對於最新的PCE數據，Marketfield的Michael Shaoul表示，「儘管通膨美歐再次出現意外上行令人鬆了口氣，但最重要的是要注意數據中較為粘性的部分相當強勁。」

而Evercore的Krishna Guha認為，PCE報告中沒有關於通膨動態的「新的壞消息」，6月仍然是首次降息的可靠賭注。

摩根士坦利的Chris Larkin指出，「這些數據可能會緩解交易員的一些直接顧慮，他們開始懷疑聯準會是否會堅持下去並在更長時間內保持較高的利率。」

上週，標普500指數突破5100大關並續創曆史新高，已經超過了華爾街大行分析師2024年標普目標值的均值4899.40點。繼高盛兩度上調今年標指預估值後，美國銀行也加入了上調股指前景的樂觀行列。

在週日的一份給客戶的報告中，美銀的美國股票和量化策略主管Savita Subramanian將標指2024年年底目標價從此前的5000點提高至5400點，新的預測值較上週五收盤價仍有近5%的上漲空間。

Subramanian表示，「各項指標正閃爍著看漲信號，預示著盈利成長將更為強勁，利潤率的彈性令人驚訝。」對於市場上出現的美股回調的擔憂，她仍樂觀認為，「牛市以樂觀情緒結束——我們還沒有到那種程度。」

對於上週的標指走勢，德意志銀行分析師指出，標普500指數在過去18週中有16週上漲，這是自1971年以來從未出現過的情況。

標普500指數以超過5%的漲幅結束2月，連續四個月延續上漲勢頭。LPL Financial的Adam Tuenquist表示，自1950年以來，每當標指在1月和2月收高時，該指數的全年回報率平均為19.8%。

「連勝能持續下去嗎？」Tuenquist表示，「曆史上看，3月是股市的好月份，標指的平均回報率為1.1%。但在選舉年，3月平均回報率僅為0.4%，在月中出現疲軟跡象。」

高盛策略師David Kostin認為，在一小部分強勁科技股的帶動下，標普500指數升值曆史新高，但這與過去的泡沫不同。Kostin指出，「企業價值與銷售額的比率超過10的股票佔美國股市總市值的24%，而2021年為28%，科技泡沫期間高達35%。」

這位策略師認為，極端估值的範圍要小得多，以這些倍數交易的股票數量比2021年的峰值大幅下降。Kostin解釋道，「與2021年廣泛的不惜一切代價成長不同，投資者大多為指數中最大的成長型股票支付高估值，我們相信七巨頭的估值目前受到其基本面的支撐。」

Nationwide的投資研究主管Mark Hackett稱，「市場勢頭依然強勁，任何短暫的疲軟時期都會很快被多頭買入。由於技術面和基本面都支持漲勢，看跌的情況已經破裂，盡管從逆向基礎上看，估值上升和近乎普遍的樂觀情緒值得關注。」

傑富瑞策略師Mohit Kumar在報告中寫道，「更好的經濟前景、看漲的投資者情緒和一些更好的盈利支撐了股市。無論是經濟前景還是央行降息重新回到桌面上，投資者對風險資產都非常樂觀。」

隨著人工智慧繼續支撐美股走勢，一些投資者開始在更傳統的領域尋找性價比更高的投資標的，這些公司股票在科技股行情中被投資者忽視了。

Research Affiliates股票首席投資長Que Nguyen表示，「從長遠來看，價值股顯然有投資理由。這些公司的股價仍然非常便宜，其中許多公司已經經歷了業務和資產負債表的重組的艱難過程。」

Northern Trust Asset Management副首席投資長兼全球股票主管Michael Hunstad認為，「對於標普500指數和引領其上漲的七姊妹的成長型科技股而言，市盈率增長得太快，我們預計本益比將面臨更多下行風險」。

與市場其他股票相比，價值股相對便宜，Hunstad一直在增加醫療保健和能源等價值型產業的倉位。數據顯示，醫療保健產業的預期本益比為18.9倍，能源的預期本益比為12.2倍，遠低於標指的20.8倍。

本週將迎衡量美國經濟現狀的重要指標——非農業就業數據，週三將公佈「小非農」ADP、週五美國勞工部將公佈2月非農就業報告和失業率情況。此外，週三將公佈的JOLTs職位空缺、週四美國貿易賬、初請失業金人數、聯準會經濟褐皮書

重要事件方面，週二將迎美國大選「超級星期二」，近三分之一的美國地區將同步進行初選，前總統川普在共和黨勝出和現任拜登總統在民主黨連勝將成為看點。週四，美國總統拜登向國會發表國情咨文演講。週五，美國政府的關門風險值得關註。

重要聯準會官員講話方面，週三和週四聯準會主席鮑威爾將在眾議院金融服務委員會做證詞陳述，投資者將關於其如何回應國會議員關於經濟前景的質詢。此外，週一費城聯儲主席哈克、週三聯準會理事巴爾、週四舊金山聯儲主席戴利、週五紐約聯儲主席威廉斯將發表講話。

財報方面，週一Sea、搜狐、週二蔚來、週三京東、週四嗶哩嗶哩、博通、好市多等公司將公佈最新業績。

此外，中國全國政協會議和全國人民代表大會分別於週一和週二召開。

上週PCE通膨數據基本符合預期，通膨總體回落的方向清晰，但由於預期自實現和個人支出強勁等多種因素影響，環比通膨的回升表明通膨持續回落到聯準會2%的目標的道路不是暢通無阻的。

但仍需重申當前美國經濟依然強勁，或者未見顯著衰退跡象的背景，這也就意味著聯準會降息的理由不充分和時間性的不迫切。但另一方面，鑒於聯準會官員關於今年夏季或晚些時候降息的言論，以及市場較長時間對延後降息的「消化」，股市可能對降息節點的搖擺預期已有較充分的體現。

因此，在財報季後，影響利率路徑的經濟數據對股市的正向和反向的影響可能是非對稱的，積極方面可能略高於消極方面，此外企業盈利依然對高估值構成支撐，宏觀經濟面也對企業成長托底。