國際業務“陰霾縈繞”，Palantir何時能“撥雲見日”？

Palantir（NYSE：PLTR）最近公佈了其第一季業績。本季最好的消息是美國商業業務快速成長，營收年增40%。此外，客戶獲取依然強勁，該公司推出了新兵訓練營等舉措，以提高人們對如何滿足潛在客戶需求的認識。因此，第一季美國商業客戶數量年增69%。除了引進新客戶外，該公司還指出，其現有客戶，包括其最大的客戶，繼續增加在Palantir軟體產品和服務上的支出。

本季度的其他亮點包括Titan項目的重大勝利。此外，該公司的美國官方業務成長有所改善，整體營收持續成長20%及以上，本季年增率為21%。該公司的獲利能力也相當不錯，並連續第五個季度實現美國通用會計準則營業盈利，甚至在本季度從其龐大且不斷增長的現金儲備中回購了一些股票。整體而言，該業務似乎正在全速運轉，獲利能力強勁，成長強勁，資產負債表更加強勁。

話雖如此，該公司並非全是陽光和玫瑰，因為其國際業務，尤其是歐洲業務，仍在苦苦掙扎。這在季度環比下降的情況下尤其值得注意。 Palantir管理層通常會盡可能為公司帶來積極的業績，他們甚至在財報電話會議上承認，歐洲充滿挑戰的經濟環境正在成為該業務的不利因素。

此外，Palantir促進國際業務成長的能力問題已經持續了相當長一段時間，而且似乎不太可能很快就會緩解。雖然美國的強勁成長，尤其是其商業業務的強勁成長，足以仍然推動強勁的總體數據，但我們擔心，從長遠來看，除非它們能夠更有意義地打入國際市場並在那裡產生顯著增長，否則它們的總數據將無法實現。潛在市場可能不像他們過去所預測的那麼大。如果事實證明是這樣，最終他們的成長跑道和估值將受到相當大的限制。

我們的另一個大問題就是估值本身。我們當然認為該公司的產品品質很高，並且隨著人工智慧革命的不斷加速，其適用的行業和業務範圍只會不斷增加，他們已經證明自己可以在GAAP基礎上持續盈利，並且他們的資產負債表非常出色。因此，我們的問題不在於業務本身的品質、其長期前景，也不在於業務模式和資產負債表的安全性和穩定性。我們面臨的唯一問題是，該公司的收入僅增長了20%左右，而且考慮到其EBITDA利潤率在過去幾年中一直保持在區間內，其規模經濟並不是特別強勁，因此利潤增長幅度並不大。事實上，從2021年到2023年，其營收複合年增長率為20.1%，而EBITDA複合年增長率為16.8%。

同時，他們的EV/EBITDA比率仍然很高，為47.85倍，市盈率為64.23倍。此外，由於大數法則，他們的收入成長得越多，他們就越難加快成長速度，特別是如果他們無法打入國際市場。由於利率如此之高，而且歐洲、日本甚至美國等地經濟衰退的風險也很大，我們很難購買估值如此高的股票。

雖然我們認為Palantir有著光明的未來，並最終會成長到目前的估值，但據我們所知，股市中的人工智慧泡沫將阻止該股在一段時間內大幅跌破每股20美元的水平-在在它能夠改變其國際成長基本面之前，它根本無法提供足夠大的上行潛力。因此，風險回報狀況非常不利。

作者 | Samuel Smith

編譯 | 華爾街大事件