AMD：「萬年老二」何時才能翻身？

AMD真的變得更便宜了？

自2024年3月1日起，AMD(NASDAQ:AMD)股價下跌了約22%，而其直接競爭對手輝達股價同期上漲了59%。

儘管AMD的股價已大幅下跌（無論是絕對值還是相對於其主要競爭對手而言），但仍有進一步下跌的風險。

第一季度，AMD報告的營收為55億美元（年增2%），毛利率為47%，年增300個基點。儘管根據GAAP報告標準，息稅前利潤僅為3,600萬美元，淨收入為1.23億美元（或每股0.07美元），但非GAAP數據更令人印象深刻，營業收入為11億美元（年增3 %），淨收入為10億美元（年增4%），攤薄每股收益為0.62美元（年增3%）。

資料中心部門的營收達到創紀錄的23億美元，年增80%，這要歸功於「AMDInstinctGPU和第四代AMDEPYCCPU的強勁銷售」。客戶部門也表現良好，營收達到14億美元，年增85%，這要歸功於Ryzen8000系列處理器的銷售。然而，遊戲和嵌入式部門出現下滑，遊戲收入年減48%，嵌入式營收年減46%。因此，要超越華爾街的預期相當困難：AMD的非GAAP每股盈餘僅比普遍預期高出一美分，銷售額略高於市場預期2,120萬美元：

這溫和的獲利驚喜與我們看到輝達的表現形成鮮明對比，輝達憑藉其狹窄的專業化和在細分GPU市場的領導地位，繼續以突飛猛進的速度超越市場預期。在這種比較中，AMD失敗了，因為它的廣泛多元化實際上適得其反，因為週期性削弱了向資料中心擴張的所有潛在好處。

該公司的估值倍數高於其成長更快、地位更強大的競爭對手。以下是將本益比與未來五年預計的每股盈餘成長進行比較時的結果。

根據2024年本益比隱含比率，AMD的交易價格比競爭對手高出53%，但現在的交易價格卻便宜了9.7%。這表明過去存在的估值差距已經縮小，而輝達在最近的驚人反彈後理所當然地佔據了領先地位。但這是否意味著AMD真的變得更便宜了？

如果我們看絕對值，那麼也許是的，但只有在4到5年後，當它的比率降至20倍以下時才會如此。在此之前，我不敢冒險說AMD可以被視為一家便宜的公司。

此外，在上圖的右側，我們看到其競爭對手2024年的預期每股盈餘成長率已從90%（3月預測）增加到目前的102%以上。同時，AMD2024年的預測每股盈餘成長率已從3月預期的37.28%降至32.64%。 2024年後，幾乎每年都會出現這種預測EPS水準的下降（2028年除外）。

結論很明顯：AMD變得更便宜了，但估值的下降是由於未來幾年成長率的預期下降。

不過，讓投資人更加樂觀的是，管理層現在正試圖將其AI解決方案擴展到各個市場，推出新產品並建立關鍵合作夥伴關係。現在，聯想集團、戴爾和SuperMicro正在整合AMDInstinctMI300X系統，AMD繼續透過最新的ROCm6.1軟體堆疊增強其AI軟體生態系統。此外，AMD還推出了用於企業PC的新型RyzenPRO處理器和用於AI驅動嵌入式系統的Versal系列Gen2設備，進一步鞏固了其在AI和邊緣運算領域的地位。

正如花旗分析師ChristopherDanely最近所寫，AMD將憑藉其更新的AIGPU路線圖佔領資料中心GPU市場10%的份額，該路線圖旨在更好地與輝達競爭。 AMD計劃在2024年第四季發布其MI325X，隨後在2025年發布MI350X，在2026年發布MI400。因此，儘管AMD預測今年的AI相關收入至少為40億美元，這個數字相對溫和，但Danely預測這一數字可能會高得多，並建議在價格疲軟時買入AMD股票。

在最近的納斯達克投資者大會上，AMD的財務長宣布了一些有關該公司在輝達領域搶佔市場份額的嘗試的最新消息。 MI325X、MI350X和MI400的發表確實應該可以讓AMD與輝達的產品展開激烈競爭。顯然，為了擴大影響力，AMD與微軟、Meta和谷歌等產業巨頭合作，以擴大其資料中心功能。

此外，首席财务官JeanHu强调了高带宽内存(HBM)的重要性，以及AMD与多家供应商合作扩大产能以满足不断增长的需求的努力。Jean还指出，AMD的Gen4服务器CPU在传统服务器市场获得了显著的吸引力，由于总拥有成本优势和计算能力的增强，市场份额显着增加。

這種奪取輝達部分市佔率的野心值得稱讚。然而，挑戰仍然存在，從第一季發布後的普遍預期修訂來看，成長風險只會增加。該公司正在努力實現與輝達一樣的預測，分析師懷疑這種情況在未來幾季是否會有所改善。

展望未來，AMD預計2024年第二季營收約57億美元，年增僅+6%，季增約+4%。非GAAP毛利率預計約53%，僅比第一季高100個基點。

顯然，該公司預期的周期性業務復甦，加上新的銷售擴張利好因素，並沒有像許多人希望的那樣樂觀。現在說這種情況是否會有重大改變還為時過早——大約一個半月後，我們應該會看到更清晰的圖景，屆時第二季的數據將會公佈。

AMD持續復甦，與業界的新牛市週期保持一致。然而，其廣泛的多元化仍阻礙其實現1-2個季度前預期的成長率。最近的財務表現略高於分析師的預測，但並不像一些人最初預期的那樣令人印象深刻，導致對未來每股收益和銷售預期進行負面修正。管理層的指引表明，利潤率可能會繼續增加，但僅比上一季增加約100個基點，銷售額同比增長將達到中等個位數，這還不錯，但與我們從輝達看到的情況無法相比。

作者|Oakoff Investments

編譯|華爾街大事件