【IPO追蹤】視源股份衝刺「A+H」，行業巨頭也難扛重壓

近日，A股上市公司視源股份(002841.SZ)開啓了港股上市旅途，向港交所遞交了招股說明書，計劃登陸港交所主板。

視源股份此次南下港股IPO，帶著「行業龍頭」的光環——全球近1/4的液晶顯示主控板卡由其供應，旗下教育品牌「希沃」的交互智能平板銷量強勢登頂第一。

然而，「大」不等於「強」。近年來，利潤持續下滑、經銷商批量流失、債務壓力攀升等問題，讓這家行業巨頭的增長之路佈滿荊棘。公司股價表現也折射出其面臨的困境，截至當前，其股價已接近2017年在A股上市以來的最低水平，公司市值僅200多億元人民幣。

位居數個領域第一，競爭壓力隨行

視源股份自稱是智能控製技術專家，於2005年，視源股份以液晶顯示主控板卡業務起步，2009年推出自主品牌「希沃」，成為中國交互智能平板首創者。

視源股份的業務覆蓋智能終端及應用、智能控製部件兩大領域，在該兩大領域佔據重要市場地位，在2024年拿下數個「第一」：

1）面向教育市場的交互智能平板銷量佔海外市場份額達40.2%，位居世界第一；同時以17.5%的市場份額（按營收計）領跑全球市場；

2）按出貨量計，以23.8%的全球市場份額位居液晶顯示主控板卡行業首位。在全球電視機出貨量排名前十品牌中，為其中九家供應液晶顯示主控板卡；

3）按營收計，MAXHUB品牌會議交互智能平板以25.0%的市場份額位居中國内地首位，並以9.9%的市場份額位居全球第二位。

視源股份全球化佈局頗具規模，業務覆蓋了100多個國家和地區。希沃在國内教育行業影響力較大，根據公司官網，目前希沃的產品及服務已覆蓋超20萬間中小學，超2600所高校，服務超1000萬教師、超100萬家庭。

視源股份表示，公司是教育及企業服務商用顯示市場中極具增長潛力的領導者，建立了AI驅動的硬件+應用+服務結合的生態繫統。公司AI算法利用在了智能交互顯示領域，包括顯示技術、觸覺技術、連接技術及音視頻技術。

然而，視源股份在行業中並不能高枕無憂。不論是液晶顯示主控板卡、企業服務還是在教育信息化領域，視源股份均面臨激烈的市場競爭，其中技術實力強大的華為在該三個領域均有佈局，教育信息化行業則面對科大訊飛(002230.SZ)、鴻合科技(002955.SZ)等競爭對手。

視源股份在細分賽道仍具一定的領先優勢，但在技術快速叠代的當下，需警惕科技巨頭的生態碾壓和區域品牌的低價蠶食。

收入波動利潤下滑，經銷商「出逃」

雖說以AI技術為代表的科技發展，帶動了教育平板智能化及電視智能化的發展，但該兩個行業並非高景氣的賽道。

現實是，需求端的疲軟成了視源增長路上的「絆腳石」。

教育平板智能化方面，國内中小學教室交互平板覆蓋率已相當高，個别地區接近100%，這導致增量市場轉向換機需求（週期約5-7年）。而希沃内地教育用交互智能平板市場的佔有率已高達50.7%，進一步擴張空間有限。

電視智能化方面，洛圖科技發佈的《中國電視市場品牌出貨月度追蹤》數據顯示，2024年，中國電視市場品牌整機的出貨量為3596萬台，同比下降1.6%，為十餘年來的中國市場出貨量新低。說明國内電視市場需求飽和，進入存量時代；另一方面，隨著移動互聯網衝擊，電視開機率已大幅下降，需求不振。

在此背景下，視源股份近幾年收入增長波動明顯，利潤更是逐年下滑。

招股書顯示，2022年-2024年，視源股份實現營業收入分别為209.9億元(單位人民幣，下同)、201.73億元、224.01億元。年度淨利潤分别為21.21億元、14億元、10.36億元，兩年時間利潤遭腰斬。

此外，視源股份毛利率逐年下滑，由2022年的26.2%下滑至2024年的20.9%，主要是受產品結構變化和市場競爭加劇影響。

更為嚴峻的是，視源股份還面臨大量經銷商「逃離」的問題。

2024年，視源股份被終止關繫/不活躍經銷商(上一年度錄得營收但當年或往後年度並無錄得任何營收的經銷商)數量高達5747家，首次超過新增經銷商數量（3805家）。這組數據，反映出中國教育市場智能終端及應用銷售的動態變化對公司帶來的衝擊。

此外，視源股份還面臨著不斷攀升的應付款項壓力。截至今年4月底，公司貿易應付款項、應付票據及其他應付款項已高達51.23億元。

由於現金及銀行結餘減少及應付款項持續增加，導致視源股份2025年4月底錄得流動負債淨值5.34億元。

總結

對視源股份而言，港股IPO或許是緩解資金壓力的關鍵一步，但長期來看，其面臨的挑戰遠不止於此。

教育平板市場接近飽和，電視行業需求萎靡，而科技巨頭的跨界競爭仍在加劇。能否通過AI升級或出海突破困局，將決定這家「行業龍頭」未來的生存空間。