【百強透視】潛在里程碑付款超150億美元！翰森製藥（03692.HK）牽手羅氏加碼ADC

10月20日，國內創新藥龍頭翰森製藥（03692.HK）股價強勢走高，截至發稿，漲幅為7.81%，報34.22港元/股，最新總市值為2075.15億港元。

本次股價異動，核心催化來自一筆重磅ADC領域BD授權交易。10月19日晚間，翰森製藥公告，旗下全資附屬公司上海翰森生物醫藥、常州恆邦藥業及Hansoh Bio, LLC，與全球醫藥巨頭羅氏（F.Hoffmann-La Roche Ltd）達成戰略合作及許可協議，這也是雙方在ADC賽道的第二次牽手。

合作標的包含多款抗體--藥物偶聯物（ADC）項目：包括兩個翰森自研的臨床前ADC資產，及多個由羅氏提議靶點、依託翰森自有ADC技術平台開發的ADC項目。

根據合作協議，翰森負責項目早期研發，推進至全球Ia期臨床試驗；羅氏承接後續全球開發工作，開發範圍不含中國內地、香港、澳門及台灣地區。翰森保留於中國內地、香港、澳門和台灣開發、註冊和商業化該等項目的所有權益。

交易對價方面，翰森製藥可收取4億美元首付款，外加1.1億美元一週年付款；同時可根據項目研發、審批、商業化進度，獲取最高超150億美元的里程碑款項，以及基於未來潛在產品銷售的分級特許權使用費。根據合作協議，翰森製藥擁有選擇權以指定最多兩個項目並參與其於中國內地、香港、澳門和台灣以外地區的開發，並作為該等投入的回報，有資格就該兩個項目在美國的商業化獲得額外收益。

基本層面，翰森製藥是國內綜合型頭部藥企，近年持續完成從仿製藥企業向創新藥、生物藥企業轉型，2026年上半年創新藥收入占比已經提升至85.4%。公司前瞻性佈局ADC、合成多肽、SiRNA、雙特異性抗體、創新小分子五大前沿技術賽道。

管線儲備方面，翰森製藥當前擁有超40個候選創新藥項目，正進行超70項創新藥臨床試驗。其中，自研B7-H3靶向ADC（HS-20093）取得重大進展，用於小細胞肺癌、骨肉瘤的兩項關鍵性III期臨床試驗均於2026年7月達到主要終點，已在中美歐日獲得監管認定共12項，並於9月2日宣佈上市許可申請已獲國家藥監局受理，用於治療既往含鉑治療失敗的小細胞肺癌成人患者。

ADC技術平台是翰森製藥對外授權的核心資產。本次與羅氏的二度合作，驗證了公司平台技術的全球競爭力，也為創新管線提供了充足的現金流支撐。有分析表示，超150億美元潛在里程碑體量創國內ADC對外授權新高度，羅氏作為全球頂尖藥企主動定製靶點並深度綁定平台，是對翰森ADC技術的頂級背書；且公司保留中國區權益，海外權益變現的同時不犧牲本土市場。

不過，投資者仍需要理性看待潛在風險：第一，150億美元僅為階段性里程碑總額，資金需要項目一步步完成臨床、獲批、商業化才能兌現，實際回款存在不確定性；第二，本次合作標的大多處於臨床前階段，距離產品上市週期漫長，研發失敗風險客觀存在；第三，該股前期已有較大漲幅，利好落地後存在資金獲利兌現壓力。

另值得一提的是，第十三屆港股100強評選候選申報與招商工作現已啟動。翰森製藥作為港股市場轉型成功、財務質地不俗、BD全球化能力領先的成熟Biopharma，有望憑藉差異化的競爭優勢，成為本次生物科技榜單的核心候選標的。

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