美國8月CPI超預期，道瓊不跌反漲600點！或是市場押注利空出盡？

Tradingkey - 在美國勞工統計局公布 8 月 CPI 後，市場對聯準會的升息預期顯著升溫。然而，美股卻意外結束四日連跌的局面，道瓊指數盤初一度漲超 600 點。

具體來看本次公布的 CPI 報告，8 月 CPI 年增 3.4%，符合市場預期，也與 7 月持平；經季調後月增 0.4%，同樣符合預期，但明顯高於 7 月的 0.1%。

真正推升升息預期的是 CPI 核心通膨：核心 CPI（剔除食品和能源）月增 0.3%，高於預期的 0.2%；年增則從 7 月的 2.5% 回落至 2.4%。這表明從 12 個月口徑看，美國通膨沒有進一步惡化。但從最近一個月看，價格壓力重新抬頭。汽油指數當月上漲 3.9%，貢獻了整體 CPI 月度漲幅的三分之一以上；能源指數上漲 2.1%，年增 16.3%。住房指數上漲 0.3%，機票上漲 2.7%，外宿住宿上漲 2.4%，通訊上漲 2.3%。

簡單來說，CPI 真正超預期的是作為政策風向標的核心月增率。但核心走高主要來自飯店與機票（飯店與機票通常被視為季節性因素），其他核心商品與服務相對溫和，房租月增不到 0.2%。

市場可能認為出行和假期相關漲價難以持續，這也解釋了為何數據公布後黃金先跌後漲、10 年期美債殖利率先漲後跌。

為什麼升息預期升溫，理論上應利空美股？

對聯準會而言，這份報告是 9 月 15 日至 16 日利率決策會議前的最後一份主要通膨數據。此前聯準會理事克里斯多福·沃勒 (Christopher Waller) 表示，若 8 月通膨持續改善，將支持利率不變，並暗示利率決定將高度依賴數據。

本次核心月增率落在 0.3% 而非 0.2%，等於把「可以按兵不動」的空間壓縮了。利率期貨顯示，市場一度完全反映年內至少兩次各 25 個基點的升息。

若只從這一邏輯切入：「CPI 偏鷹 - 升息預期升溫 - 美債殖利率上升 - 美股承壓。」美股迎來的本應是繼續重挫，而不是反彈。

美股為何反而上漲？

首先，即是升息已被提前計入，市場轉而反映利空出盡。

數據公布前，9 月升息機率已接近 70%。真正的意外只有核心月增率多出 0.1 個百分點，並沒有再給出一份全面失控的通膨報告。10 年期美債殖利率盤中觸及 4.992%，為 2023 年 10 月 23 日以來最高，逼近 5% 後隨即回落。對政策更敏感的 2 年期殖利率同樣衝高回吐。

從交易結果來看，債券先賣後買、股市不跌反漲。正是市場覺得升息已『板上釘釘』，因此開始交易利空出盡的典型型態。也就是說，市場不再交易『會不會升息』，而開始交易『升息之後最壞情況是否已經定價』。

其次，是通膨結構讓市場把超預期看成季節性因素。

汽油、機票、飯店是 8 月價格上漲的主要貢獻項，食品溫和，醫療和車險回落，房租也未出現失控加速。對股市來說，如果超預期來自出行與能源，而不是房租、工資和服務全面擴散，那麼升息可以被理解成一次性兌現，而不是新一輪緊縮週期的開始。

可以理解為，交易員更願意接受一次已被充分預期的升息，但不願意接受『通膨全面擴散、連續升息』的敘事。

最後，則是油價回落提供風險偏好支撐。影響當日資產走勢的並不只有 CPI，WTI 原油期貨當日跌約 3%，回吐本週部分漲幅，中東局勢出現緩和訊號。油價回落直接減輕了『下一份通膨會更差』的擔憂，也就是說股市上漲有一部分是在交易能源衝擊緩和，而不是在為 CPI 喝彩。