博通 (AVGO) 能否達到輝達 (NVDA) 的地位？

AI 雙雄

Broadcom (AVGO) 與 Nvidia (NVDA) 常被投資者拿來比較，因為兩者在人工智慧 (AI) 熱潮中皆扮演重要角色。這點也反映在兩家公司的股價上，自 2023 年 AI 熱潮開始以來，兩者皆帶來了豐厚的報酬。

來源：TradingView

兩家公司的成長均主要源於 AI 相關需求。Nvidia 的 GPU 是 AI 訓練與推論運算的基石，而 Broadcom 則為超大型雲端業者 (hyperscalers) 的自家晶片設計提供客製化特殊應用積體電路 (ASIC)，並供應 AI 資料中心不可或缺的高效能網路設備。

兩者在市場主導地位、客戶群、供應鏈，以及結合硬體與軟體護城河的商業模式，加上極高的毛利率等方面，展現出明顯的相似性。

Nvidia 掌握了超過 90% 的 GPU 市場；而 Broadcom 在客製化 ASIC（約 60% 或更高）、AI 資料中心連接方案（超過 80%），以及透過 VMware 提供的虛擬化技術（市佔率約 75%）方面均處於領先地位。

在供應鏈方面，兩者的客戶名單高度重疊，包括 Google、Meta、Amazon、OpenAI 與 Anthropic 等大廠。兩者也都依賴相同的關鍵供應商，如台積電 (TSMC)、SK 海力士 (SK Hynix) 與艾司摩爾 (ASML)。

Nvidia 與 Broadcom 成功的關鍵在於其結合硬體與軟體的商業模式。在業務結構上，Nvidia 將其 GPU 與專有的 CUDA 軟體生態系統配對，為開發者創造了強大的鎖定效應。Broadcom 同樣將其 ASIC 和網路硬體與 VMware 的虛擬化軟體結合，以鞏固其地位。

他們的毛利率反映了這種定價能力與主導地位——Nvidia 的毛利率通常維持在 75% 左右，而 Broadcom 則介於 65% 至 70% 之間，這在大型硬體公司中實屬罕見。

由於這些相似之處，許多投資者將 Broadcom 視為「下一個 Nvidia」，預期其將展現類似的爆發性成長潛力。

隨著 Broadcom 即將公布第一季財報，從令人驚艷的成長數字來看，許多人相信它就是「下一個 Nvidia」。

然而，仔細研究後會發現，與 Nvidia 相比，Broadcom 作為長期投資機會的吸引力相對較小。

似曾相識，卻不盡相同

雖然兩家公司都維持著強大的競爭護城河，但 Nvidia 的防禦主要在其核心 GPU 領域面臨來自單一方向的壓力，而 Broadcom 的優勢則在其關鍵業務部門面臨多方面的挑戰。

要了解 Broadcom 目前的定位，剖析其營收結構會有所幫助。AI 半導體約佔總營收的 31%，年增率呈現近 65% 的爆發式增長，毛利率約為 65%。該部門包括 Google 的 TPU、Meta 的 MTIA 以及 OpenAI 的 Titan 晶片等備受矚目的設計。

網路與交換器貢獻了 17% 的營收，增長強勁達 30% 左右，毛利率接近 70%，產品包括 Tomahawk 6 和 Jericho 4。VMware 佔營收的 33%，但增長持平，僅約 3%，不過來自 VCF 9.0 和 vSphere 等解決方案的毛利率高達 93%，令人印象深刻。無線產品佔 12%，表現呈現週期性，增長接近零，毛利率約為 55%，涵蓋 Wi-Fi 7/8、藍牙和射頻 (RF) 濾波器。傳統軟體佔投資組合的 7%，表現穩定，增長接近於零，來自 CA Mainframe 和 Symantec 等資產的毛利率高達 90%。

護城河受侵蝕

儘管在主要領域擁有主導性的市場份額，Broadcom 仍面臨日益加劇的競爭威脅。

在 AI 半導體領域，Google 歷來高度依賴 Broadcom 的客製化 TPU。然而，Google 最近轉向雙供應商策略，將成本優化的 TPU v7e 以及即將推出的 v8e 系列設計合約授予 MediaTek，這些系列專注於大批量推理工作負載，而非 Broadcom 繼續供應的專注於訓練的高階晶片。MediaTek 提供的價格低 20% 至 30%，對推理經濟性具有吸引力。此外，MediaTek 利用其廣泛的行動業務從 TSMC 獲得更多 CoWoS 先進封裝產能，這可能會限制 Broadcom 的供應。雖然 Broadcom 在與 Google、OpenAI 和 Anthropic 等合作夥伴的高階訓練 ASIC 領域保持主導地位，但 MediaTek 在推理領域正迅速迎頭趕上，其 ASIC 市場份額正從微不足道的水平攀升至 10-15%。

網路部門面臨來自 Nvidia 的直接競爭。Broadcom 依賴產業標準的乙太網路協定，而 Nvidia 則推廣其用於超低延遲 AI 叢集的專有 InfiniBand 架構。Nvidia 還積極推動其基於乙太網路的 Spectrum-X 平台，報告稱 2025 年成長率達 263%。Nvidia 在網路領域的擴張受益於其 GPU 的據點優勢，使其能夠捆綁解決方案並從 Broadcom 在資料中心交換器的既有地位中奪取市占。

VMware 或許是最脆弱的前線。與開發者熱情擁抱且通常免費採用的 Nvidia CUDA 生態系統不同，VMware 對許多企業而言更像是一種強制性的規費。客戶經常對價格上漲而創新不成比例感到沮喪，將其視為「人質」境地而非首選。增長依然乏力，維持在 3% 左右，使 VMware 成為一個動力正在減弱的高利潤現金牛。越來越多的用戶遷移到 Nutanix AHV 或 Microsoft Azure Stack HCI 等替代方案，侵蝕了 VMware 曾經在虛擬化領域鐵桶般的掌控力。

資產負債表也至關重要

除了這些競爭壓力之外，Nvidia 還維持著強大許多的資產負債表。

Nvidia 堡壘般的地位為其積極的研發和創新提供了充足資源，且不受債務償還限制，而 Broadcom 則必須將現金分配給債務削減，進而限制了靈活性。Nvidia 的利息保障倍數在債務微不足道的情況下實際上是無限的，相比之下，Broadcom 雖然有著 9.2 倍的穩健表現，但仍背負債務負擔。槓桿比率凸顯了兩者的差距：Nvidia 的負債權益比為 0.05，而 Broadcom 則為 0.80。

估值進一步凸顯分化

NVIDIA 目前的預估本益比約為 25.1 倍（根據最新數據，部分估計甚至低至 16-22 倍），主要受 52% 至 73% 的預期營收成長以及近 57% 的 EPS 成長所支撐。相較之下，儘管 Broadcom 的預期營收成長（28% 至 52%）與 EPS 成長（約 50%）較為溫和，但其預估本益比卻高達 31.4 倍。

NVIDIA 代表著尖端技術的顛覆，而 Broadcom 則更依賴既有優勢及早年的收購。總結來說，雖然 Broadcom 透過客製化晶片、網路技術和軟體在 AI 基礎設施浪潮中獲益匪淺，但其護城河正面臨更廣泛的侵蝕風險、供應鏈脆弱性、關鍵領域的客戶不滿，以及限制其靈活度的槓桿資產負債表。

儘管面臨挑戰，NVIDIA 憑藉卓越的財務實力與成長動能，維持著更統一且具防禦性的地位。對於尋求頂尖 AI 推動者的長期投資者而言，即便 Broadcom 仍是生態系統中的優質參與者，NVIDIA 似乎比 Broadcom 更具優勢。