順豐聯手極兔，物流業整合進入「深水區」？

全國領先的兩家快遞公司順豐控股（06936.HK）和極兔（01519.HK）同時發布公告，表示將以同一總金額代價，互為入股對方公司，持股鎖定期均為五年。

這不是兩家公司的首次合作，早在2023年時，極兔就以11.83億元人民幣的價格，從順豐手中收購豐網信息的100%股權，後者為加盟製電商件快遞網絡。2020年進入中國市場，並於2021年底完成對百世中國併購的極兔，期望通過收購豐網來提升其在電商快遞領域的優勢，而順豐則希望剝離加盟製中低端電商快遞業務，聚焦國內的中高端快遞、國際快遞和全球供應鏈及數字化供應鏈服務等核心領域。

順豐增持於極兔的權益至10%

極兔將以每股10.10港元的價格，向順豐控股（002352.SZ）發行及配發8.22億股極兔股份，總代價為82.99億港元，占其已發行股本的9.15%，占其擴大後已發行股本的8.45%。

當前，順豐持有極兔的1.503億股極兔B類股，占其已發行股本的1.67%，交割完成後，順豐將持有極兔的9.72億股極兔B類股，占極兔擴大後已發行股本的10%。

極兔的發售價較其最後交易日收市價11.74港元折讓13.97%，較最近五個交易日的平均收市價11.86港元折讓14.83%。

因為順豐的增持，極兔的已發行股份數將從當前的89.78億股，擴大至97.20億股。

極兔的控股股東及CEO李傑控制極兔的55.11%的總投票權，不過權益持股僅為10.91%，在順豐增持後，李傑於極兔的權益將由當前的10.91%稀釋至10.08%，而順豐控股的持股則由1.67%擴大至10.00%，其他公眾股東的持股將由當前的82.19%稀釋至75.91%，這意味著順豐控股將成為極兔的第二大股東，僅次於李傑。

不過，在入股極兔後，儘管順豐的權益比重與李傑相差不大，但是李傑持有55.11%的總投票權，能左右極兔的最終決策，他們之間的磨合與合作效果，仍有待觀察。

極兔於2023年10月27日在港交所上市，當前市值為1062億港元，今年以來股價累計漲幅在14%以上。

極兔入股順豐

順豐同意以每股36.74港元的價格，向極兔發行及配發2.26億股順豐股份，占順豐已發行股本的4.48%，及擴大後已發行股本的4.29%，總代價為82.99億港元，與買入極兔股份的總代價一樣。

在此之前，極兔並沒有持有順豐的股份。

極兔的認購價較順豐公告前最後交易日收市價35.36港元溢價約3.90%，較最近五個交易日的平均售價約35.36港元溢價約3.91%。

順豐的已發行股份數將因為極兔的入股從當前的50.39億股擴大至52.65億股，王衛所控制的明德控股為順豐的最大股東，在極兔入股之後，持股將從現在的48.85%稀釋至46.76%，其他順豐A股持有人於順豐的持股比重將由46.38%稀釋至44.39%，H股股東的持股比重則由現在的4.76%稀釋至4.56%，而極兔的持股則佔4.29%，王衛依然是順豐的主要控制人。

互相入股對雙方有何好處？

成立於1993年的順豐，是亞洲最大、全球第四大綜合物流服務供應商，為客戶提供國內及國際端到端一站式綜合物流解決方案，包括時效快遞、經濟快遞、快運、冷運及醫藥、同城即時配送、供應鏈及國際（含國際快遞、國際貨運與代理、供應鏈）等物流服務，國內業務覆蓋中國339個地級行政區，覆蓋率100%；國際快遞、貨代及供應鏈業務覆蓋95個國家和地區，國際小包業務覆蓋200個國家和地區。

從2025年上半年業績來看，中國內地占了順豐總收入的86.43%，港澳台占了3.20%，而海外市場則佔了10.36%，較上年同期有0.02個百分點的增幅。

儘管順豐近年將國際業務拓展作為開發第二條增長曲線的重點戰略，就連2025年的股債融資，籌資用途也主要用於國際業務的拓展，但是從其2025年上半年的業績表現來看，其國際業務的拓展未算有太大的進展，期內的國際業務收入年增幅僅9.46%，而其國內業務的收入年增幅也有9.43%。

極兔在東南亞的優勢顯而易見。其2025年上半年的業績顯示，該公司在東南亞的市場份額從上年同期的27.4%進一步提升至32.8%，而在中國市場的市場份額則只有11.1%。

東南亞是極兔最主要的收入及利潤來源，2025年上半年，東南亞業務貢獻收入同比增長29.63%，至19.70億美元，占其總收入的35.83%，但分部毛利則達到3.51億美元，占其總毛利的65.16%，上半年毛利率達17.81%，是其中國業務毛利率4.45%的4倍，東南亞分部經調整息稅前（EBIT）利潤則達到2.35億美元，抵消了新市場的虧損。

其東南亞市場的業務增長也十分迅猛，2025年上半年收入增幅達到29.63%，遠超其中國業務收入增幅4.61%及整體收入增幅13.10%。2025年前三季的業務表現顯示，其日均處理的東南亞包裹量達19.1萬件，同比增長65.9%，遠超中國市場的增幅16.9%和合計增幅26.0%。

由此可見，順豐的業務優勢在國內市場，而極兔則在東南亞市場享有強勁的增長動力，剛好能貼合順豐的國際發展戰略需要，同時順豐的國內規模化優勢又能為極兔在國內的業務互補帶來助力。

順豐表示，戰略投資將有助其擴大國際網絡覆蓋及提升端到端運營效率。極兔是一家全球物流服務運營商，已在多個國家實現了快速增長。除在中國市場建立規模外，極兔在全球增長最快的地區之一東南亞也積累了深厚的本地方運營經驗和堅實的網絡基礎，而且極兔通過複製在多個國家的成功經驗，積極拓展新興市場。

在國際方面，順豐可憑藉在跨境頭程與幹線段的核心資源優勢和成熟運營體系，與極兔在東南亞及其他新興市場的派送網絡布局與本地化運營經驗形成協同，擴張端到端跨境業務的網絡覆蓋和產品競爭力；國內業務方面，雙方可在網絡資源、客戶群體、產品結構和差異化上具備較大的互補協同空間，有助於雙方共同拓展服務邊界。

結語

物流行業的整合浪潮正呈現出前所未有的多元圖景。

從京東物流（02618.HK）私有化德邦股份（603056.SH）、安能物流（09956.HK）退市等案例所代表的「私有化整合」模式，到如今順豐與極兔開創的「戰略交叉持股」聯盟，資本運作的策略分野清晰地指向同一個產業終局：告別野蠻生長的單打獨鬥，步入以效率與協同為核心的精耕時代。

此前的一系列私有化退市，本質是通過資本收縮換取運營上的深度融合。無論是京東物流為消除同業競爭、全面整合德邦的網絡與資源，還是安能物流為擺脫資本市場短期壓力、專注內部變革而退市，其核心邏輯都是追求對目標公司的完全控制權，以期實現戰略、管理與運營體系的徹底統一。這種模式的優勢在於決策鏈條短、整合力度大，但代價是高昂的資本支出與複雜的退市流程。

順豐與極兔此番等額互持股份，則勾勒出另一條路徑：以資本為紐帶，構建開放的戰略協同生態。雙方不尋求控制對方，而是通過股權互換建立長期信任與利益綁定。順豐看中的是極兔在東南亞高利潤市場的統治性網絡與本地化運營能力，這正是其國際戰略茍需的「橋頭堡」；極兔則能倚重順豐在國內的龐大高端網絡與品牌效應，鞏固其在中國市場的競爭壁壘。這是一種更具彈性、保留各自獨立性與靈活性的「軟整合」。

然而，這種創新聯盟的挑戰同樣鮮明。與私有化後可推行強制整合不同，順豐與極兔仍需在兩個獨立的決策體系下協調步伐。極兔與順豐的控制權仍高度集中於創始人，雙方如何在存在潛在競爭領域的市場中，實現網絡、客戶與技術數據的無縫對接，將極大考驗其戰略智慧與協作深度。

以上的案例反映了當前中國物流行業的兩種整合模式：私有化的「深度整合」，追求資源的完全掌控與重構；以及戰略持股的「彈性聯盟」，追求優勢互補與生態共建。前者是「做深」，後者是「做廣」。

未來行業的競爭格局，將不再僅僅是企業之間的較量，更是不同整合模式所構建的生態體系之間的對決。順豐與極兔的這次握手，不僅是一次商業合作，更是一次行業整合範式的創新實驗，其成敗或為整個物流產業的未來走向提供關鍵啟示。