【IPO前哨】毛利率驟降，卻大筆分紅！貝斯特赴港募資意欲何為？

2026年以來，港股新股市場表現亮眼，新股上市後悉數走高。其中，MINIMAX-WP（00100.HK）上市首日錄得翻倍上漲，壁仞科技（06082.HK）、兆易創新（03986.HK）、瑞博生物-B（06938.HK）等多只新股亦斬獲顯著漲幅。

在新股市場一片火熱的同時，企業赴港熱潮也在延續。其中，鎮江貝斯特新材料股份有限公司（下稱「貝斯特」）已於1月12日向港交所遞交主板上市申請，國泰君安國際擔任其獨家保薦人。

主營電子功能增強材料

貝斯特的歷史可追溯至2017年3月，主要從事電子功能增強材料的研發、生產及銷售，其電子功能增強材料主要用於提升消費電子產品及新能源領域中元件及設備的聲學、光學、熱學及電學性能。公司能夠為廣泛的下游應用場景提供全面的功能強化材料解決方案，涵蓋智能手機、筆記型電腦、平板電腦、智能穿戴裝置及新能源車輛等領域。目前產品下游應用場景正逐步拓展至先進封裝、算力等高增長領域及其他半導體相關領域。

具體的產品方面，憑藉已建立的「無機粉體技術平台」、「高分子材料技術平台」、「複合材料技術平台」，貝斯特構建了四大業務單元：聲學增強材料、電子陶瓷材料、電子膠粘劑，及能源增強材料。

招股書披露，貝斯特在聲學增強材料、電子陶瓷材料、電子膠粘劑及能源增強材料領域具備強勁市場地位。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2025年上半年的收入計，（I）貝斯特於全球聲學增強材料市場排名第一，市場份額為18.1%；（Ii）於全球LIB隔膜塗覆用氧化鋁陶瓷材料市場排名第二，市場份額約為18.1%；（Iii）於全球聲學膠粘劑市場排名第四，市場份額約為3.5%；（Iv）於全球高反射釉市場排名第三，市場份額為5.0%。

業績延續增勢

業績方面，2023年、2024年及2025年前三季度，貝斯特的收入分別為3.20億元（人民幣，下同）、3.55億元及4.60億元；期內溢利分別為9615.6萬元、1.13億元及1.18億元。

總的來看，雖然規模不算大，但業績增長還比較穩定。

分業務來看，聲學增強材料是公司的第一大業務，近年收入維持小幅增長，但由於總收入的增加，其在總收入中的占比已經下降至2025年前三季度的48.4%，而聲學增強材料業務期內的毛利率為81.8%。

能源增強材料的情況和聲學增強材料比較類似，收入在增長，但在總收入中的占比降至了2025年前三季度的27.7%。值得一提的是，這部分業務的毛利率遭遇了暴降，2025年前三季度僅為0.8%，2024年同期尚有10.4%，大幅下降主要是由於光伏行業的市場競爭加劇，而光伏行業是能源增強材料的主要終端市場。

另外，電子陶瓷材料業務的收入在2025年前三季度總收入中的占比達到20.6%，毛利率為21.7%。這部分業務是新增的，源於2024年戰略性收購浙江愛科新材料。

值得注意的是，由於能源增強材料毛利率的暴降，以及新增的相對低毛利率電子陶瓷材料業務貢獻收入，貝斯特的整體毛利率從2024年末的56.1%降至2025年前三季度的46.1%，降幅達到10個百分點。

這些點值得關注

招股書披露，貝斯特還有一些地方值得關注。

一方面，公司對少數大客戶依賴度較高。數據顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，貝斯特對五大客戶的銷售額占同期總收入的比重分別為88.2%、82.3%及79.0%；對最大客戶的銷售額占同期總收入的28.4%、20.9%及23.1%。

另一方面，公司對少數供應商也存在較高依賴，但占比趨於逐年下滑良好態勢。2023年、2024年及2025年前三季度，公司向前五大供應商的採購額占同期總採購額的比例分別達91.3%、76.8%及66.8%；向最大供應商的採購額占比亦分別為41.3%、35.9%及28.2%。

一般來說，對少數大客戶及供應商過於依賴，不僅容易削弱業績的穩定性，也不利於公司在產業鏈中建立足夠的話語權，可能面臨客戶需求波動、供應商供貨不穩定或成本上漲等潛在風險。

此外，招股書還披露，貝斯特在2023年向權益股東宣派股息3460萬元；2024年繼續派息4080萬元；2025年前三季度再度向權益股東宣派股息4080萬元，已於同期間支付。

盈利派息本身無可厚非，但是趕在IPO前夕，於2025年前三季度繼續大額分紅很容易讓投資者覺得這是在趁上市之前「掏空」公司，或引起爭議。

結語

而在招股書中，貝斯特披露，擬將募集的資金淨額投往這些方向：（1）用於提高現有產品的產能及促進新產品的開發及商業化。（2）用於建設研發中心。公司計劃以進一步拓展產品在消費電子領域的多元化應用場景覆蓋，加強功能增強材料在先進封裝、算力等高增長行業以及其他半導體相關領域的開發及應用，同時推進信息化系統的發展。（3）用於未來進行潛在的併購。（4）用於拓展銷售及服務網絡。（5）用作營運資金及一般公司用途。

需要指出的是，正如開頭所言，近年港股IPO市場火熱，新股上市後的表現大多不錯，這樣的市場氛圍之下，對於赴港的企業而言是一大利好，至於貝斯特最後能否成功上市仍需時間檢驗。