【百強透視】塗鴉智能三季報：盈利突破背後，AI生態佈局加速

11月25日早間，塗鴉智能（02391.HK)(TUYA.US）發佈2025年第三季度業績報告。在全球貿易環境復雜、供應鏈承壓的大背景下，公司財報雖顯現一定壓力，但整體經營韌性依舊突出。

公司創始人兼首席執行官王學集在財報中表示：「在核心PaaS與SaaS產品的穩定需求帶動下，加上產品組合持續優化，我們已連續九個季度錄得收入同比增長。」

營收增速放緩，盈利、現金流雙穩

從行業趨勢來看，互聯互通設備與智能解決方案領域的運營環境仍較為復雜，但相較於年初已展現出更高的穩定性。

在此背景下，塗鴉智能實現承壓增長，2025年第三季度實現收入8248.7萬美元，同比小幅增長1.1%，這一增幅顯著低於今年上半年14.7%的水平。

利潤層面，公司延續一季度以來的扭虧態勢，報告期内淨利潤達1497.2萬美元，而2024年同期為淨虧損437.3萬美元；淨利潤率則提升至18.2%，較2024年同期的-5.4%改善了23.6個百分點。業績報告披露後，塗鴉智能股價迎來上漲，截至收盤，其H股漲幅為1.06%，若加上昨日大漲3.47%，兩日累計上漲4.53%，實現觸底反彈。

塗鴉智能實現扭虧主要源於三大因素：其一，收入持續增長疊加業務結構優化；其二，AI技術規模化落地提升了產品附加值與客戶粘性；其三，公司持續推進成本管控，運營效率得到顯著提升。

費用端，第三季度塗鴉智能總營業費用為3600.5萬美元，同比下降34.1%，銷售及營銷費用、研發費用、一般及管理費用均出現明顯回落。其中，股份支付薪酬費用減少是重要原因，公司過往以較高估值授予的股權激勵已逐步完成攤銷。

過去數年，塗鴉智能始終保持充裕的現金儲備，為其AIoT開發者生態的構建奠定了基礎。截至2025年9月底，公司現金及現金等價物以及記為短期及長期投資的定期存款及國債達10.27億美元，略高於2024年年末水平。

業務表現分化，AI戰略深化推進

塗鴉智能開創了一個專屬的AI雲平台，提供全套完整的產品及服務，包括平台即服務（或PaaS）、軟件即服務（或SaaS）及為智能設備、商業應用與行業場景的開發者提供的智慧解決方案。

作為中立開放的第三方平台，塗鴉智能自身並不生產品牌硬件，而是通過整合不同品牌設備實現跨品牌互聯互通，這一定位對希望融入更廣泛智能生態的品牌方具備較強吸引力。

物聯網PaaS市場的增長與下遊消費電子市場景氣度緊密相關。2025年三季度，受宏觀經濟不確定性、國際貿易摩擦等多重因素影響，塗鴉智能的客戶在支出上趨於謹慎，進而影響了公司主營業務的增長速度。

具體來看，第三季度塗鴉智能PaaS業務收入為5920萬美元，同比僅增長2.4%；SaaS業務展現出更強韌性，收入同比增長15.4%至1150萬美元；智慧解決方案收入則同比下滑14.6%，降至1180萬美元。

財報顯示，塗鴉智能PaaS業務客戶數量約為2200個，與去年同期基本持平，這與消費電子供應鏈參與者因關稅問題持審慎態度密切相關。

不過，公司持續聚焦利潤更高的優質客戶並取得進展，三季度優質PaaS客戶貢獻了約88%的PaaS收入，較去年同期的85.6%進一步提升。這一變化直接推動了收入質量與盈利能力的改善，第三季度PaaS業務毛利率達48.8%，同比提升1.9個百分點，進而帶動公司整體毛利率提升2.3個百分點至48.3%。

塗鴉智能正全力擴大AI生態的規模與影響力，龐大的開發者數量是其構建未來競爭護城河的核心基礎，這一生態的價值更多體現在長期發展潛力，而非即時的財務回報。

2025年第三季度，公司注冊AI開發者數量同比增長23%，突破162.2萬個。憑借底層技術框架與工具鏈的創新，塗鴉智能有效解決了AI開發「高成本、高難度、長週期」的核心痛點，成為開發者湧入平台的關鍵驅動力。

未來，如何將龐大的開發者群體更高效地轉化為高價值商業收入，是塗鴉智能面臨的核心挑戰。公司的目標是推動這些開發者成為PaaS和SaaS服務的付費客戶，或通過平台推出更多搭載AI技術的硬件產品，從而帶動核心業務實現增長。

對於2026年的增長前景，塗鴉智能管理層在業績發佈會上保持樂觀。管理層認為，公司2026年總收入將受益於AI功能滲透率提升與客戶採購節奏恢復；北美市場因中美臨時關稅輪換政策落地，供應鏈成本的確定性增強，2025年12月後，2026年採購計劃的信號將更為清晰。

此外，管理層還表示，儘管2025年三季度智能解決方案業務同比下降約14%，但2026年該業務表現預計將顯著優於2025年。究其原因，AI與IoT功能已成為行業默認配置，項目積壓量的穩步增長將推動該業務收入實現修復與增長。

能否首度躋身「港股100強」榜單？

在行業需求端承壓、細分賽道需求分化的背景下，塗鴉智能2025年三季度交出穩健答卷，彰顯出其在物聯網PaaS賽道的經營韌性與盈利模式的可持續性。未來，隨著AI與IoT融合技術的持續叠代，以及能源管理、智慧建築等新場景的落地，塗鴉智能有望在全球物聯網市場中進一步鞏固第三方PaaS平台的核心地位。

值得關注的是，第十二屆「港股100強」評選已正式啓動，將於12月8日在香港會展中心拉開帷幕。本屆評選重點向科技賽道傾斜，還特設「科技榜單20強」「年度科技創新新銳公司」等細分獎項，與物聯網科技企業的評估需求高度契合。

作為物聯網PaaS領域的代表性企業，塗鴉智能此前從未入圍「港股100強」榜單。此次公司能否憑借業績盈利的突破、技術創新的積澱以及全球化佈局的優勢，首次躋身本屆榜單，引發了市場的廣泛期待。