【IPO前哨】「防秃明星」來了！蔓迪業績連增，連續分紅引關注

11月20日盤後，三生製藥（01530.HK）發佈公告稱，建議將公司附屬公司蔓迪國際分拆並於港股市場獨立上市。

而就在當日，蔓迪國際就向港交所遞交了招股書，擬在主板上市，華泰國際為獨家保薦人。

值得一提的是，根據招股書，在近日的A輪融資中，蔓迪國際的投後估值已經達到了約58億港元。

這家名聲在外的「防秃明星」成色如何？

聚焦防脫領域，另佈局早期資產

蔓迪國際是中國領先的專業消費醫藥公司，致力於開發並提供全面和長期的皮膚健康及體重管理解決方案，其中主要是專注於更廣泛的皮膚健康行業中的頭發健康領域。

根據灼識咨詢的資料，按零售額計，蔓迪國際的旗艦產品蔓迪®繫列米諾地爾類脫發治療產品自2014年起連續十年在中國脫發藥物市場及米諾地爾類藥物市場排名第一，在上述兩個市場於2024年的市場份額分别為約57%及71%。

而在更廣泛的皮膚健康領域，蔓迪國際的管線資產還包含柯拉特龍乳膏（Winlevi®），此為全球首創且唯一適用於尋常痤瘡的外用雄激素受體抑製劑，目前於中國進行III期臨床試驗，預計2027年提交藥品注冊申請。

在體重管理領域，蔓迪國際擁有用於體重管理的長效型GLP-1受體激動劑—司美格魯肽注射液，同樣於中國進行III期臨床試驗，目標於2026年上半年提交藥品注冊申請。根據灼識咨詢資料，蔓迪國際的司美格魯肽注射液有望成為中國首批獲批用於體重管理的國產司美格魯肽製劑。

此外，為豐富產品組合，蔓迪國際還搭建了一繫列早期資產，包括用於治療白癜風的D2501以及治療肥胖及相關代謝症候群的WS2505。

在商業化方面，截至2025年11月14日，蔓迪國際在頭發健康、皮膚病學及功效洗護領域銷售多款主要產品，包括OTC產品、處方藥產品及功效洗發水產品。產品組合以旗艦品牌蔓迪®為核心，公司的蔓迪®產品線包括不同劑量配方的OTC藥品，以及包括功效洗發水在内的消費者頭發護理產品。

在皮膚科領域，蔓迪國際的商業化產品亦包括萊茲®他克莫司軟膏，一種用於治療特應性皮炎的鈣調磷酸酶抑劑。

收入錄得持續增長，利潤增速有所放緩

得益於蔓迪®繫列產品的暢銷，蔓迪國際近些年的業績表現比較亮眼。

業績方面，2022年至2024年及2025年上半年，蔓迪的收入分别為9.82億元（人民幣，下同）、12.28億元、14.55億元、7.43億元，其中2022年至2024年的復合年增長率為21.7%。

利潤端，2022年至2024年及2025年上半年，蔓迪分别實現淨利潤2.02億元、3.41億元、3.90億元、1.74億元；EBITDA（非國際財務報告準則計量）分别為2.43億元、4.23億元、4.57億元、2.11億元；淨利潤分别為2.01億元、3.4億元、3.9億元、1.74億元。

總的來看，蔓迪整體的業績表現還是比較不錯的，但利潤增速在放緩。

分產品來看，2022年至2024年及2025年上半年，蔓迪®繫列產品實現的收入佔總收入的比重分别為91.7%、92.3%、92.1%、92.4%，業績對繫列產品的依賴性較重。

招股書還披露，蔓迪國際的大部分收入來自主要客戶。2022年至2024年及2025年上半年，公司五大客戶產生的收入分别佔總收入的72.1%、66.2%、64.6%及62.6%，較為依賴少數幾個大客戶。其中，公司第一大客戶收入佔比分别為34.7%、35.6%、32.0%及28.0%。

另外，蔓迪國際的存貨攀升的同時，週轉天數正不斷上升，這並不是個好迹象。2022年至2024年及2025年上半年，其存貨分别為6953.4萬元、1.12億元、1.18億元、1.45億元，存貨週轉天數分别為146天、148天、165天及169天。

對此，蔓迪國際的解釋是，產品的銷量增加及SKU擴大帶動存貨增加。

大手筆分紅引關注，募資投往何方？

值得注意的是，在近些年，蔓迪國際進行了大手筆分紅。2022年至2024年及2025年上半年，蔓迪國際公司股東宣派股息分别為2.50億元、4億元、零、7.7億元。

尤其是蔓迪國際在今年上半年一次性分紅7.7億元，這多少有些趁上市之前趕緊把賬上的錢分掉的意思，引起了一些投資者的關注。

而在另一邊，蔓迪國際又赴港上市進行募資，擬將募集資金投往這些方向：用於提高公司自有研發能力及策略性業務合作；用於公司的數字化運營模式叠代以及營銷及品牌建設；用於增強公司的早期研發能力；用作營運資金及一般企業用途。

需要指出的是，近期港股市場的生物醫藥板塊走勢較為疲軟。就在11月21日，恒瑞醫藥（01276.HK）、百濟神州（06160.HK）等龍頭股紛紛大跌。

值此時刻，蔓迪國際謀求分拆赴港上市，最終能否如願，仍需時間來驗證。