【百強透視】保守Q4指引背後：小鵬正在憋什麽科技大招？

近幾日，多家車企陸續披露2025年第三季度業績報告。

其中，吉利汽車（00175.HK）業績表現強勁，零跑汽車（09863.HK）持續「領跑」行業，賽力斯(09927.HK)業績出現下滑；小鵬汽車（09868.HK）雖同樣交出亮眼業績，但四季度業績指引偏保守。

報告期内，小鵬的各項關鍵經營指標，包括銷量、收入、毛利率、在手現金，均再創新高。其中，公司實現收入203.8億元(單位人民幣，下同)，同比增長101.8%；淨虧損收窄至3.8億元，較去年同期的18.1億元與上季度的4.8億元顯著改善。

然而，這份強勁業績並未獲得市場積極回應。美東時間週一(11月17日），小鵬美股股價重挫超10%；截至發稿前，小鵬汽車H股跌幅也超過10%。

盈利在望，現金流充裕

2025年以來，小鵬汽車進入強勢產品週期，產品矩陣不斷完善，多款新車型成為市場爆款。

第三季度，公司實現總交付11.6萬輛，同比大幅增長149.3%；1–9月累計交付31.32萬輛，同比增長218%。

小鵬的入門級車型MONA M03市場熱度持續高企，定位為「AI定義轎車」的全新P7+也展現出強勁競爭力。小鵬近日宣佈，P7+累計交付已突破8.5萬台，連續11個月穩居15–20萬價格區間中大型純電轎車銷量榜首。

10月份，小鵬銷量同比增幅雖回落至76%，但在整體行業中仍屬領先。乘聯會數據顯示，10月國内新能源車零售市場中，新勢力品牌合計佔據22.7%份額，其中小鵬、零跑、小米等品牌共同拉動新勢力份額同比增長6個百分點。

規模效應的持續擴大與有效的成本管控，顯著提升了小鵬的自我造血能力，也為公司在四季度實現扭虧為盈奠定基礎。

第三季度，小鵬毛利率達到20.1%，同比提升4.8個百分點，創下單季歷史新高。此外，公司研發開支佔總收入比重隨營收規模擴大有所下降，本季度為11.9%，同比與環比均呈回落態勢。

對於資產重、槓桿高的造車新勢力而言，現金流至關重要。小鵬的現金流相當充裕，截至2025年9月底，其現金及現金等價物、受限製現金、短期投資與定期存款合計達483.3億元，為其在智能駕駛、機器人、飛行汽車等前沿領域的持續研發提供充足資金支持。

動力不足？四季度指引保守

每年四季度本是車市傳統旺季，然而小鵬對2025年第四季度的業績展望卻顯得格外謹慎，步伐如旗下機器人走「貓步」般輕緩。

公司預計第四季度汽車交付量介於12.5萬至13.2萬輛，同比增長約36.6%至44.3%；總收入預計在215億元至230億元之間，同比增長約33.5%至42.8%。

這一增速預期不僅顯著低於第三季度表現，也低於市場此前預期。小鵬在高速增長途中突然「刹車減速」，成為其港股與美股股價雙雙大跌的重要原因。

那麽，為何小鵬對四季度的展望如此保守？

財華社分析認為，或主要有以下幾方面因素：

第一，主力車型增長動能有所減弱。

作為小鵬的重要車型，新P7與G7近期銷量表現持續疲軟，市場光環漸褪。

據海豚投研援引的經銷商調研數據，小鵬10月新訂單量環比下降4%至4.3萬輛，主要受G7 SUV與新P7訂單下滑拖累——G7 SUV 10月訂單環比下降約20%至4400輛，新P7訂單環比下降約38%至8100輛。

值得關注的是，小鵬X9超級增程版將於11月20日正式上市，推出Max與Ultra兩個版本，預售價分别為35萬元與37萬元。然而，X9作為高價車型，目標客群相對小眾，短期内難以形成規模銷量。另一方面，公司在四季度缺乏覆蓋主流消費市場的新車型補充。

第二，行業增長放緩與市場競爭加劇。

乘聯會數據顯示，10月全國乘用車零售銷量為224.2萬輛，同比下降0.8%。

在此背景下，小鵬可能主動選擇戰略放緩，將重心轉向提升運營效率與盈利能力，以實現四季度盈虧平衡的目標。在當前階段，盈利能力的提升或比單純追求銷量更具優先級。

第三，為未來新車型投入蓄力。

小鵬正致力於維持產品強週期的延續性。除即將上市的X9之外，公司還計劃於2026年推出七款車型，以拓展潛在市場空間。

其中，2026年第一季度將率先推出三款超級電動增程產品，全年還將推出四款全新「一車雙能」車型。

野心不止於車：小鵬的「物理AI」生態藍圖

小鵬的野心遠不止於造車。公司圍繞「物理AI」核心戰略，在智能電動汽車、無人駕駛、人形機器人、低空出行四大領域全面佈局，同步推進技術全球化輸出，意圖構建覆蓋多場景的智能生態體繫。

為此，小鵬持續投入高額研發資金，成為除蔚來（09866.HK）與理想汽車（02015.HK）之外，研發投入最為積極的造車新勢力之一。2025年前三季度，公司研發開支超過66億元，同比增長近50%。

在與整車製造和智駕繫統緊密相關的Robotaxi領域，小鵬也正與文遠知行（00800.HK）、小馬智行（02026.HK）等運營商展開競爭。

小鵬管理層在2025年第三季度業績發佈會上明確，2026年將同步推進兩類L4級技術商業化：一是推出全共享模式的Robotaxi，二是面向乘用車推出具備L4級智駕能力的有人駕駛版本。

近期，小鵬發佈的全新一代IRON人形機器人引發市場廣泛關注。公司將汽車領域的智能技術復用於機器人研發，IRON憑借頂尖硬件配置實現高度擬人化能力，其行走「貓步」與人類步態幾乎無異。

小鵬已為人形機器人設定清晰量產時間表，計劃於2026年底實現IRON規模量產。公司管理層更設想，人形機器人的總市場規模將超越電動汽車，到2030年小鵬機器人在全球銷量有望突破100萬台。

小鵬在業務多元化方面的佈局已引起多家投行關注。

財通證券最新研報認為，小鵬汽車Robotaxi與機器人業務可期，正打造物理AI全棧體繫，上行空間可期；花旗稱，考慮到明年一季度的汽車銷售淡季，將小鵬美股和港股目標價分别下調逾3%，但仍看好公司在明年多元化增長的潛力。

小鵬能否首度躋身「港股100強」榜單？

汽車行業歷來是「港股100強」榜單中的重要板塊，多家車企憑借綜合競爭力與發展潛力成功入圍。新能源汽車龍頭比亞迪（01211.HK）為榜單常客，吉利汽車、長城汽車（02333.HK）與廣汽集團（02238.HK）等也多次上榜，理想汽車則在第十一屆榜單評選中首度入榜。

自創立以來，「港股100強」始終聚焦科技創新，重點關注新能源汽車、智能駕駛、人形機器人等前沿領域，積極呼應產業變革趨勢。歷經十餘年發展，該榜單持續優化評選維度、增設細分獎項，力求更全面、精準地反映港股汽車產業新格局與企業真實價值。

據悉，第十二屆「港股100強」評選已正式啓動，將於12月8日在香港會展中心舉行。作為智能電動汽車與人形機器人領域的重要參與者，小鵬汽車能否在本屆榜單中實現零的突破，值得資本市場持續關注。