美股波動傳導全球，調整深層邏輯是什麽？

2025年11月4日晚，美股迎來顯著調整，三大估值全線收跌，其中納斯達克指數（IXIC.US）跌幅最大，達到2.04%，標普500指數（SPX.US）跌1.17%，傳統藍籌股指數道瓊斯工業平均指數（DJI.US）跌勢稍緩，跌幅約0.53%。

美股深度調整的全球傳導：從華爾街到亞太的連鎖反應

科技股與芯片股成為調整主力，費城半導體指數單日下挫4.01%，30只成分股全線下跌，剛剛公佈季度業績的超微半導體（AMD.US）下挫3.70%，明星股英偉達（NVDA.US）挫3.96%，高通（QCOM.US）挫4.36%，英特爾（INTC.US）下滑6.25%；上遊產業鏈也跌勢慘重，台積電（TSM.US）跌3.55%、阿斯麥（ASML.US）跌3.44%、拉姆研究（LRCX.US）跌3.39%、美光科技（MU.US）更下挫7.10%。

這一波動並非孤立事件，借助全球金融市場的聯動機製，華爾街的看空情緒迅速跨時區傳導至歐洲及亞太市場。

歐股整體走低，德國DAX跌0.76%，法國CAC指數跌0.52%，MSCI歐洲指數跌0.55%，只有英國富時100指數微漲0.14%。

亞太股市更紛紛下探，日韓股市跌幅尤為明顯，韓國KOSPI200指數和韓國綜合指數跌幅一度達4.5%以上，現仍跌超2.8%；日經225指數一度跌超4.4%，現跌2.80%；印度SENSEX30現跌0.62%。

承接前一晚反映中概股表現的納斯達克中國金龍指數跌2.05%的疲軟勢頭，恒生指數早盤曾跌1.3%以上，現跌0.34%，恒生科技指數跌超2.2%，現跌1.06%。

這場暴跌或並非單一因素導致，而是長期積累的多重矛盾在短期内集中釋放，既有市場自身的估值泡沫問題，也有政策層面的不確定性，更有資金流動的結構性變化。

科技股估值泡沫：AI概念驅動的畸形結構承壓

此次暴跌的直接導火索，是美股科技股估值泡沫的潛在破裂風險。

2025年以來，AI熱潮成為推動美股持續創新高的核心動力，英偉達、微軟（MSFT.US）等頭部公司市值衝破兩萬億、三萬億、四萬億，似乎只是數字遊戲，在衝破市值關口的時候，紅了眼的市場暫時擱置了前景與基本面，甚至未來潛在巨額開支的考慮。

Wind的數據顯示，納斯達克指數當前的市盈率（TTM）高達42.40倍，遠高於其近十年均值38.58倍和中位數37.79倍；標普500指數的市盈率（TTM）也達到29.21倍，高於其近十年均值24.89倍和中位數23.68倍。

然而，如此高的估值卻缺乏紮實的盈利支撐。以Meta（META.US）為例，今年前三季度，在常規業務社交平台廣告收入的支持下，整體毛利率高達82.09%，但研發費用佔收入比卻高達28.52%，淨利潤利率較上年同期下降9.04個百分點，至僅26.72%，該公司還大幅增加未來的資本開支預算，從其利潤率來看，儘管其大肆增加投資，卻並沒有轉化為盈利能力的提升，未來隨著資本開支的增加，折舊與攤銷費用也將增加，蠶食其利潤增長率。

同時，市場集中度已達危險水平，根據我們統計，前十大AI概念股，包括英偉達、微軟、谷歌-C（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）、博通（AVGO.US）、Meta、台積電（TSM.US）、甲骨文（ORCL.US）、Palantir（PLTR.US）、超微半導體（AMD.US），當前總市值達到21.01萬億美元，相當於紐交所和納斯達克交易所合計市值的23.29%，中小科技企業的融資空間或被嚴重擠壓。

當「大空頭」邁克爾·伯里（Michael Burry）披露押注超10億美元做空英偉達和Palantir時，市場對估值泡沫的擔憂集中爆發，引發獲利盤的集中出逃。

降息預期落後與美元走強的雙重衝擊

貨幣政策的不確定性進一步加劇了市場波動。10月美聯儲實施鷹派降息後，12月降息預期驟降，芝加哥聯儲主席稱不急於再次降息，而美聯儲理事則認為政策仍過於緊縮，這種内部分歧讓投資者難以判斷後續流動性走向。此前，美聯儲已進行五次降息，且停止縮減資產負債規模的舉措，但鷹派表態意味著流動性寬松的節奏可能慢於市場預期，這對於依賴低利率環境支撐的高估值科技股構成直接打擊。

政策分歧引發的連鎖反應是美元走強。11月4日，美元指數自8月初以來首度升破100關口，創下三個月新高，此前已連續5個交易日上漲。美元的強勢表現推動全球資金回流美國，對依賴外資的新興市場和歐洲股市形成直接衝擊。

華爾街巨頭預警：機構共識轉向引發市場恐慌

華爾街頂級投行的集體預警成為市場情緒轉向的重要推手。在11月4日香港舉行的全球金融領袖投資峰會上，高盛CEO直言，未來12-24個月美股大概率出現10%-20%的回調；摩根士丹利CEO也認可10%-15%回調的可能性，甚至稱這類回調「值得歡迎」。Capital Group、Citadel等機構高管紛紛附和。

機構的集體看空表態打破了市場的樂觀預期，引發了恐慌性抛售，推動恐慌指數VIX日内最高漲超19%。值得注意的是，投行的表態看似「不一致」——一邊警告回調風險，一邊暗示長期牛市根基未破，實則是對短期泡沫與長期價值的分層判斷，但這種專業表述在恐慌情緒中被簡化為看空信號，進一步放大了市場波動。

全球資金配置重構：防禦性需求主導資產切換

市場風險偏好的下降推動全球資金配置發生結構性變化。此前，全球資金持續流入美股科技板塊和新興市場權益資產，但隨著美股暴跌和美元走強，資金開始向防禦性資產轉移。數據顯示，近期全球資金流入貨幣市場基金的規模顯著增加，發達股市雖仍有資金流入，但結構上偏向公用事業、消費必需品等防禦性板塊，例如11月4日晚，道指成分股可口可樂（KO.US）、沃爾瑪（WMT.US）、蘋果（AAPL.US）等逆市上漲，一定程度上緩和了道指的跌勢。

加密貨幣市場的大幅波動也印證了這一趨勢。比特幣一度跌破10萬美元，現又反彈至10.17萬美元，以太坊暴跌超13%，反映出高風險資產遭到資金抛棄。與此同時，黃金等傳統避險資產雖短期出現下跌，但長期配置價值被重新關注，而美債等固定收益產品因收益率上升吸引了部分避險資金。這種資金配置的重構，進一步加劇了權益市場的波動，尤其是高估值的科技板塊和依賴外資的新興市場。

結語

此次全球市場的劇烈波動，恰恰揭示了當前科技牛市的本質：一場由宏大叙事與充裕流動性共同驅動的狂熱。歷史反復證明，這樣的狂熱週期一旦啓動，其生命力往往遠超理性預期，期間的任何一次暴跌，在事後來看都可能是大趨勢中的一段「插曲」。

AI革命作為一個強大的叙事核心，仍在為市場提供著巨大的想象空間。只要這一叙事未被證僞，且宏觀流動性未出現斷崖式收緊，那麽當前的「瘋狂」就可能遠未結束。

市場完全有可能在短暫的恐慌和調整後，在情緒的再次推動下重拾升勢，甚至創下新的高度。

因此，真正的挑戰不在於預測每一次調整的頂點，而在於理解我們正身處這樣一個「叙事重於現實」的階段。

投資者需要接受的，正是在這種「最終會正常化」的必然性與「瘋狂將持續一段時間」的現實性之間，進行艱難的平衡。最終，當潮水真正退去時，能夠留存價值的，永遠是那些能將宏大叙事轉化為堅實業績的少數赢家。