德國：人工智能熱潮與增長拖累並存——德意志銀行

德意志銀行的羅賓·溫克勒（Robin Winkler）審視了德國的共識前景：在人口結構拖累潛在增長的情況下，預計 2027 年 GDP 增長率接近 1%，到 2030 年則將滑向 0%。他認為，這一觀點假設德國不會出現由人工智能驅動的顯著生產率提升，儘管當前強勁的全球 AI 資本支出熱潮正支撐著市場對全球及德國穩健增長的預期。

AI 情景挑戰德國增長路徑

"德國的經濟研究機構一致認為，前景出奇地整齊：2027 年 GDP 增長率約為 1%，到本十年末則因人口結構拖累潛在增長而逐漸降至 0%。這一預測或許有助於維持政府的改革壓力，提醒其若沒有結構性改革，財政刺激最終將會失去效力。但撇開改革不談，我們認為，在一個由 AI 主導的經濟前景下，無論好壞，這種共識正變得越來越難以自洽。"

"先看短期內預期的 1% 增長。除了德國的財政擴張之外，週期性復甦還建立在穩健的全球增長之上，而全球增長本身又越來越受到全球 AI 資本支出熱潮的推動。但隨後向 0% 放緩的假設，則意味著生產率增長仍然過於疲弱，無法抵消加速加重的人口結構拖累。"

"綜合來看，共識隱含著一種奇特的 AI 情景：這項技術強大到足以支撐全球投資和資產價格繁榮，卻又不足以在 2030 年前為德國帶來有意義的生產率提升。這並非不可能。德國可能在捕捉這些收益方面進展緩慢，或者其他逆風因素可能抵消其中一部分收益。"

"另一種可能是，AI 其實並沒有強大到足以顯著提高生產率增長。但如果是這樣，明年的全球資本支出熱潮本身就會變得更加脆弱。隨著新的數據中心投產並計入資產負債表，投資者將越來越期待與投資規模相匹配的收入。"

"簡而言之，可能出現許多合理結果：到本十年末生產率可能強勁上升，或者明年投資泡沫破裂，或者兩者同時發生。然而，難以想像的是，今天的 AI 資本支出熱潮能夠愉快地持續下去，而最終卻完全沒有帶來任何有意義的生產率提升。"

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