《工業金屬月刊》:銅價的漲勢是否走得太遠、太快了?--荷蘭國際集團

我們的月度報告關注鐵礦石、銅、鋁和其它工業金屬的表現。在本月的文章中，我們將進一步分析銅價近期的上漲行情，並解釋為何我們認為銅價將出現下行修正。

年內至今金屬表現

資料來源:倫敦金屬交易所、新加坡交易所、荷蘭國際集團研究

銅價觸及兩年高點

銅價在過去一個月表現突出，LME銅價兩年來首次突破每噸1萬美元。對全球礦產供應緊張和綠色能源產業需求增強的擔憂推高了價格。

雖然我們對銅的長期支持前景沒有改變，但短期來看，有指標顯示銅價將出現向下修正，除非中國政府出台持續的刺激措施，或者我們看到中國冶煉廠減產。原因如下:

中國房地產市場仍是拖累因素

雖然中國的製造業活動一直保持穩定，這主要得益於海外需求和政府對發展先進技術的重視，但中國房地產市場曠日持久的危機尚未顯示出觸底的跡象。特別是房屋完工量(通常是衡量銅需求的一個很好的指標)今年一直呈下降趨勢，同比下降逾20%，表明對銅的需求正在放緩。

鑑於新屋開工與金屬使用量之間的滯後關係，低水準的新屋開工也將繼續拖累未來的銅需求。

房屋完工率再次較去年同期下降

資料來源:國家統計局，荷蘭國際集團研究

中國的銅庫存處於高位

在中國，由於國內需求旺季繼續令人失望，銅庫存處於季節性高位。從歷史上看，上海期貨交易所的銅庫存從3月下半月開始下降。第二季度是銅需求最強勁的季節。然而，上海期貨交易所倉庫的庫存最近躍升至30萬噸以上，達到四年來的最高水平，上一次出現這一水平是在新冠疫情期間需求崩潰時。除了國內需求低迷外，精煉銅產量高企也是中國庫存上升的原因。

庫存的累積導致冶煉廠向中國保稅區和LME倉庫出口更多精煉銅。中國通常是精煉銅的主要淨進口國;然而，當它開始盈利時，它仍會出口一些貨物。彭博社引述業界消息人士報導稱，一些大型冶煉廠計劃5月向LME亞洲倉庫分別出口4萬噸和5萬噸精煉銅。根據中國海關數據，5萬噸的月進口量將是2022年4月以來的最高水準。

全球銅庫存持續上升

資料來源:倫敦金屬交易所、上海期貨交易所、芝加哥商品交易所、荷蘭國際集團研究中心

中國的精煉石油產量正朝著創紀錄的方向發展

儘管上月現貨處理費降至零以下，但尚無跡象顯示中國冶煉廠將下調開工率。中國上月煉油產量年增7.9%，至114.7萬噸。官方數據顯示，3月份的日產量為3.7萬噸，接近11月份日產量3.8萬噸的歷史最高水準。

隨著綠色能源產業需求的成長，中國對銅的戰略需求推動了這項擴張。去年，中國精煉銅產量年增13.5%，至1,299萬噸。

中國銅冶煉產能快速擴張

資料來源:國家統計局，荷蘭國際集團研究

中國現貨銅tc跌至零以下

資料來源:Fastmarkets, ING Research

中國進口溢價跌至零

上個月，上海金屬市場(SMM)的數據顯示，中國進口銅的溢價自2017年以來首次跌至零，原因是國際銅價持續上漲，阻止了買家。洋山溢價是在全球匯率之上支付的，通常是衡量中國購買意願的一個很好的指標。其高峰僅略高於每噸150美元。

Yangshan溢價延伸下滑

資料來源:SMM, ING Research

聯準會可能起到逆風作用

在中國以外，美國的貨幣政策對銅價的走向也很重要。過去兩年，利率調漲和美元走強拖累了工業金屬價格。如果聯準會降息預期繼續被推遲，應該會對銅價帶來進一步的不利影響。掉期市場目前顯示，聯準會在年底前降息的可能性為54%，高於4月底時的約40%。我們的美國經濟學家預計9月將首次降息，隨後11月和12月也將降息。

如果美國利率在更長時間內保持在較高水平，這將導緻美元走強，投資者情緒減弱，進而導致銅價下跌。

LME銅兌美國利率

資料來源:倫敦金屬交易所、聯準會、荷蘭國際集團研究

荷蘭國際集團(ING)預測

來源:ING Research