歐元區回歸財政審慎 - 荷蘭國際集團

剛剛宣布的針對五個歐元區國家(包括法國和義大利)和兩個非歐元區國家的過度赤字程序(excess Deficit Procedures)，不僅表明財政紀律的回歸，還可能再次考驗這個貨幣聯盟的政治凝聚力。

歐洲的預算紀律假期結束了。雖然歐盟委員會顯然不想影響歐洲選舉，但它現在很可能會影響法國的全國大選活動，因為它剛剛宣布了針對五個歐元區國家以及歐盟以外的匈牙利和波蘭的所謂過度赤字程序(EDP)的啟動。在美國，赤字仍佔GDP的6%至7%，但歐盟委員會(European Commission)正在收緊對歐洲國家的壓力。

EDP是《歐洲條約》(European Treaty)的一部分，不僅是歐元區經常變化的財政規則的一個組成部分。根據《歐洲條約》第126條，如果一個國家的財政赤字已經突破或有可能突破GDP的3%的門檻，或者如果一個國家的政府比率超過GDP的60%，並且沒有以「令人滿意的速度」減少，歐盟委員會可以啟動EDP。最終，如果各國不遵守商定的糾正路徑，它們可能最終每半年支付相當於GDP 0.05%的罰款，直到它們遵守規定——儘管眾所周知，到目前為止還沒有發生這種情況。

歐盟委員會怎麼說?

歐盟委員會評估了27個成員國中12個國家的赤字標準。其中有10個國家的赤字在2023年超過了GDP的3%，還有兩個國家——芬蘭和斯洛維尼亞——2024年的預算預計將超過赤字規定。歐盟委員會預計，比利時、法國、義大利、匈牙利、馬耳他、波蘭和斯洛伐克的赤字不僅在2023年過高，而且在2024年也過高。

然而，如果債務低於或略高於60%，如果赤字接近3%的上限，歐盟委員會可以考慮緩解因素。芬蘭、斯洛維尼亞、斯洛伐克、捷克、波蘭、愛沙尼亞和馬耳他就是這種情況，其中只有馬耳他和波蘭實際上會看到開放電子資料處理方案，因為其他四個國家的緩解因素足以使委員會不開放電子資料處理方案。從歐共體的預測來看，這主要與赤字的暫時性質有關，但也與國防開支的增加以及對歐盟復甦基金改革和投資的遵守有關。

對於法國、義大利、西班牙、比利時和匈牙利，考慮到上述條件，相關因素無法考慮。這導致除了西班牙以外的所有國家都有EDP，預計西班牙在2024年和2025年的赤字不超過GDP的3%，如果不採取進一步的預算行動，因此沒有必要採取進一步的行動。

在此之後，以經濟和金融委員會(Economic and Financial Committee)形式出現的理事會將不得不在7月中旬正式確定有關edp的決定。在此之後，下一個相關的日期將是9月20日——屆時各國必須提交關於調整預算的糾正路徑的建議。

這是政治警告，但並非沒有風險

請記住，財政規則在新冠肺炎大流行期間被暫停，現在在改革後重新適用，包括為國防投資提供更多迴旋餘地的條款，相關因素評估已經清楚地表明這一點。今天的聲明不僅會對財政產生影響，還將考驗歐元區的政治凝聚力，並最終對歐洲央行(ecb)產生影響。

在財政政策方面，今天的聲明標誌著幾乎無限的財政刺激計劃的結束。即使改革後的財政規則為投資提供了更大的空間，歐盟委員會的聲明也強調，這些投資應該取而代之，而不是放在其他支出之上。在歐洲和各國政府面臨民粹主義政黨越來越多的支持之際，EDP的聲明可能會加劇政治緊張局勢。民粹政黨提出的經濟政策建議往往代價高昂。最終，如果一個或多個成員國不遵守擬議的修正路徑，它也可能導致貨幣聯盟內部的緊張局勢。

就金融市場和歐洲央行而言，EDP的聲明顯然讓市場重新關注債務可持續性。近年來，焦點幾乎完全集中在成長(或缺乏成長)。法國提前選舉引發了人們對歐洲一些主要市場債務可持續性的擔憂，而今天的聲明可能會加劇這些擔憂。到目前為止，債券收益率息差的擴大還沒有引起歐洲央行的任何擔憂。然而，利差的進一步升級和擴大最終將引發一個問題，即歐洲央行是否會從2022年開始啟動迄今尚未經過測試的傳導保護工具(Transmission Protection tool)——一項債券購買計劃，旨在保護各國免受利差不合理擴大的影響，前提是各國遵守歐洲規則，包括歐洲央行的建議。

總而言之，歐盟委員會(European Commission)的EDP聲明對其證明(新)財政規則確實具有效力至關重要。這也是向各國政府發出的政治警告:儘管投資需求高企、經濟成長疲軟，但無限制財政刺激的時代已經結束。這是一聲並非沒有風險的警告，因為如果懲罰席上的任何一個國家拒絕坐下來，它最終可能威脅到貨幣聯盟內部的政治凝聚力。