從暴漲2600%到暴跌86% 加密圈「最火爆」的交易突然崩了！

今年年初還曾是股市裏最出色的交易之一，但短短几個月後卻變成了最糟糕的交易之一。

(截圖來源：彭博社)

美國彭博社週日(12月7日)報道稱，衆多上市公司曾以爲發現了「永動機」般的賺錢之道：動用公司現金購入比特幣或其他數字代幣，股價便會飆升，漲幅甚至超過所購代幣的價值。

這一策略由邁克爾·塞勒(Michael Saylor)首創，他將旗下公司Strategy Inc．轉型爲公開上市的比特幣持有平臺。在2025年上半年，效仿塞勒的百餘家企業都從中獲益。

這些企業由此被稱爲「數字資產財庫」(Digital Asset Treasuries)，成爲公開市場最熱門的趨勢之一，股價飆升之際，從彼得·蒂爾(Peter Thiel)到特朗普家族等各界人士紛紛入場。

其中一個備受矚目的新入局者是SharpLink Gaming Inc.。SharpLink Gaming曾數日內暴漲逾2600%，該公司宣佈將轉型放棄原有博彩業務，通過售股大量購入以太坊代幣，其董事長正是以太坊聯合創始人之一。

然而，僅憑代幣由上市公司持有就理應增值的說法始終難以自圓其說。這輛脫軌的列車起初緩慢滑行，隨後加速失控。

從暴漲到崩塌：小幣種策略與高估值神話破滅

就SharpLink而言，其股價較峯值已暴跌86%，導致公司整體市值反而低於其所持有的數字代幣價值。該公司當前股價僅相當於其以太坊持倉價值的0.9倍。至少它避免了Greenlane Holdings的命運，儘管後者持有價值約4800萬美元的BERA加密代幣，今年股價仍暴跌逾99%。

B.Riley Securities分析師Fedor Shabalin在採訪中指出，「投資者審視後發現，持有這些資產帶來的收益遠不及坐擁現金，因此紛紛減持。」

根據彭博彙編的數據，轉爲「數字資產財庫」的美國和加拿大上市公司中，其中位數股價今年已下跌43%。相比之下，比特幣自年初以來僅下跌約6%。

(截圖來源：彭博社)

有些「數字資產財庫」比較走運，市值仍高於其所持基礎資產的價值；但根據彭博社的測算，大多數「數字資產財庫」對那些在接近高點時買入的人來說都是虧損的，而且約70%的「數字資產財庫」預計將以低於年初水平的價格收官。

表現最差的，是那些避開比特幣、轉而押注規模更小、波動性更強代幣的上市公司。

美國總統特朗普(Donald Trump)的兩位兒子曾站到Alt5 Sigma Corp.一邊。這家上市公司計劃斥資逾10億美元買入WLFI——一種由另一家由特朗普家族共同創立的公司發行的代幣。自6月高點以來，Alt5 Sigma的股價已下跌約86%。

這些股票的劇烈波動，至少部分原因在於：公司爲收購加密資產借了大量資金。

Strategy想出了一套相當「驚人」的融資組合——通過可轉換債券和優先股爲其比特幣購買提供資金，一度使其持有的代幣價值增長到超過700億美元。B. Riley的Shabalin表示，今年「數字資產財庫」整體已籌集逾450億美元，用於購買加密代幣。

不過現在，Strategy以及其他所有公司都不得不爲這些債務支付利息和股息。問題在於，它們持有的加密資產大多並不產生任何現金流。

RIA Advisors投資組合經理Michael Lebowitz在採訪中說：「如果你持有Strategy的股票，你承擔的既是比特幣的風險，也包含他們正在承受的各種企業壓力和公司層面的風險。」

債務飛輪停轉風險：被迫賣幣恐引發下行螺旋

近來，Strategy試圖再融資以維持這套「飛輪」繼續轉動。由於其在美國發行優先股的銷售不及預期，公司在11月轉向歐洲，以折價出售歐元計價的永續優先股。但這些歐元永續優先股的價格已經跌破發行價。

與此同時，隨着加密價格下跌、投資者熱情消退，那些規模更小、缺乏知名度的數字資產財庫」融資機會就更加難以獲得。

對Strategy來說，顯而易見的下一步是賣出部分加密持倉來支付賬單。而塞勒旗下公司的首席執行官Phong Le也表示公司可能會這麼做。

Phong Le在一檔播客中說：「我們可以賣比特幣，如果需要爲股息支付籌資，我們就會賣出比特幣。」

Phong Le表示，如果公司的所謂mNAV跌破1，他會考慮採取這一選項。mNAV是一種衡量指標，若低於1，就意味着公司市值已經跌到低於其加密資產持倉價值的水平。

這番話震動了整個「數字資產財庫」行業，因爲塞勒此前多次強調自己不會賣出比特幣，而且還會在價格下跌時繼續加倉。

他今年2月在X上還開玩笑說：「如果非要賣，就賣個腎也行，但比特幣要留着。」

(截圖來源：彭博社)

如今最大的擔憂在於，「數字資產財庫」可能被迫拋售加密資產，這將壓低代幣價格，從而觸發進一步下跌的連鎖反應，形成螺旋式下行。

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