突發！一則消息傳來日元創歷史新低 日元正陷入「超低估陷阱」？

FX168財經報社(北美)訊 儘管多項通常利多日元的因素正在轉向，但日元近期依舊持續走軟。自高市早苗在10月初就任日本首相以來，日元已成爲G10貨幣中表現最差的一個，市場愈發擔憂政策前景混亂以及利差邏輯正在失效。

政策會面臨近：高市早苗與植田和男將舉行首次正式會談

在日元持續承壓的背景下，日本國內政策信號格外引人關注。日本首相官邸週一發佈公告稱，高市早苗將於週二下午3:30（東京時間）與日本央行行長植田和男舉行會面，這是她上月就任以來與央行行長的首次正式會談。

(截圖自路透社)

公告還顯示，高市將在下午4:15出席政府稅制調查會會議。

作爲大規模財政支出與持續貨幣寬鬆的堅定支持者，高市已在多個關鍵政府委員會中任命主張低利率的官員，這類政策組合通常會壓低日元價值。

同時，儘管植田和男近期暗示最快可能在下個月加息，但高市早苗與財長片山皋月已明確表達對短期加息的反對態度，強調當前通脹尚未「可持續地」達到日銀政策目標。政策分歧進一步加深了市場對日元走勢的困惑。

消息傳來之後，歐元兌日元急漲逾40點，漲穿180至190.010高點，創歷史新高，日內整體漲超0.2%。

（歐元/日元小時走勢圖，來源：FX168）

美元/日元則短線拉昇30點，刷新日高至155.301。

（美元/日元小時走勢圖，來源：FX168）

利差改善但日元仍在貶值：經典邏輯失效？

市場普遍預期，日本與其他主要央行之間的貨幣政策差距將逐步收窄，尤其是在美聯儲未來可能進入降息週期、日本央行同步推進正常化的背景下。然而，根據凱投宏觀（Capital Economics）的分析，日元的持續疲弱「頗具謎團」。

報告指出：日本與美國的預期利差已明顯向日元有利方向發展，但日元仍不斷走弱，罕見脫離利差走勢；日本實際利率過低雖是原因之一，但難以解釋如此大的背離幅度。

凱投宏觀副首席市場經濟學家 Jonas Goltermann 指出，套息交易（carry trade）仍是日元疲軟的重要推手。在全球利差環境依舊有利的情況下，投資者繼續大量借入低成本日元投資高收益資產，加劇了日元的下行壓力。

Goltermann表示，類似的「利差與匯率脫軌」曾在去年出現，最終因匯市干預、美國經濟數據走弱以及日銀意外加息而迅速回調。雖然當前的套息倉位不如去年極端，但「仍是故事的重要組成部分」。

針對外界認爲高市的刺激政策可能引發財政擔憂的觀點，Goltermann並不認同。他指出，日本當前仍維持小幅財政盈餘，有能力適度放鬆財政政策。

「儘管10年期日本國債收益率今年大幅走高，但仍處於絕對較低水平，尤其是在日本通脹似乎終於正在正常化的背景下。」他寫道。

日元被「極度低估」 跌回20世紀70年代水平

從長期估值衡量來看，日元已被嚴重低估。在實際貿易加權基礎上，日元已跌至自20世紀70年代以來的最弱水平。日本在2021—22年能源衝擊期間嚴重惡化的貿易條件已改善，經常賬戶也回到大規模順差區間。

根據經合組織（OECD）購買力平價（PPP）指標，日元相對美元的低估程度「與自上世紀70年代以來任何一項G10貨幣的低估幅度相當」。

Goltermann強調，單靠低估無法推動日元反彈，真正的反轉需要強勁催化劑，推動市場重估，並迫使套息交易平倉。干預能提供短暫提振，但如果缺乏基本面轉變，其影響有限。

更強的觸發因素可能包括：美國或全球經濟出現下行，迫使主要央行開啓全面寬鬆週期；日本央行加快政策正常化，而其他央行繼續降息。

凱投宏觀的基準情景仍是第二種。他們預計未來日元將逐步收復部分失地，預測美元兌日元（USD/JPY）今年底回落至約150，到2026年底進一步下跌至約140。

總體來看，日元的疲弱不僅由利差驅動，還受到套息交易、政策分歧、結構性低實際利率以及長期通縮慣性的共同影響。在日本央行迎來關鍵政策窗口、全球貨幣週期可能轉向的背景下，日元未來數月的走勢可能迎來重要轉折點。