獨家洞察 | 對併購週期的思考

我們正在更新2024年併購市場的展望，以反映我們對新一年的深刻洞察。根據FactSet慧甚的美國合併與收購（M&A）數據，2023年，美國公司併購活動呈現疲軟態勢。以價格計算，去年第一季併購交易規模觸及底部，隨後在10月份因Exxon/Pioneer和Chevron/Hess等大型交易而有所回升，但11月份併購交易規模再次出現下滑，且前11個月的總體交易數量亦有所下降。

慧甚數據顯示，截至2023年為止，美國公司併購交易總額及交易數量均下滑25%，這是繼2022年下半年同比暴跌近50%後再次下跌。在這樣的背景下，疊加今年市場利率可望下降，令融資成本下降，慧甚初步對2024年美國企業併購活動的成長持樂觀態度，但大幅反彈的可能性並不高。

不利因素…

在對經濟衰退的擔憂、通膨和利率飆升、銀行倒閉潮以及全球貿易和軍事衝突等因素共同作用下，2023年美國公司併購活動在數量和金額上均表現出疲軟態勢。儘管私人資本池中資金充裕，政府也推出了新的大型支出計劃，但併購活動仍不振。儘管市場預計聯準會即將開啟降息週期，這在過去幾個月提振了市場情緒，但即使利率有小幅下降，從絕對值來看還是會高於近期歷史平均水平。此外，地緣政治緊張局勢和揮之不去對經濟衰退的擔憂會繼續對併購活動構成阻力。

……但是環境不斷改善

儘管仍有明顯的不利因素，但隨著未來資金成本的下降，市場信心正在改善。重要的是，我們看到了許多變化正推動整個產業進行策略變革。企業必須對一系列不同尋常的市場變化作出回應。

首先，任何程度的經濟不確定性都可能會導致一些公司出售資產，也許不是出售整個公司，而是出售部門和資產，特別是在槓桿率相對較高的情況下。換言之，我們看到有企業正在利用最近市場情緒的改善而進行併購交易。這些類型的交易將延續規模較小的趨勢，也符合「韌性」主題，即買方增強其優勢領域，賣方放棄薄弱領域。

其次，對地緣政治緊張局勢的因應也會推動併購活動。無論是全球貿易的變化，避開熱點區域，或是提高供應鏈安全，企業都有充分的理由進行在岸生產、友岸生產或使用安全的資源供應鏈。

有些公司可能專注於加強或重新定位國內業務，而有些公司可能會增加國際業務，以減少對其他公司的依賴。還有一些公司可能會重新配置供應鏈，以更好地確保資源和零件的供應。隨著企業調整自身定位，這些驅動因素可能單獨或共同提振併購活動。

再次，脫碳行動也可能推動一些併購交易，以獲得更低碳的能源或其他技術。例如，工業自動化和監控設備會繼續成為有需求的領域。

不同地區的碳政策也不斷發展演變，並且會影響一些司法管轄區的監管成本。這些趨勢也可能預示著一種業務轉變。在這些情況下，合資企業和其他結構（而非全公司併購）的目標可能是保持營運平衡和改變風險敞口——要么是因為賣方的要求，要么是因為目標的稀缺性。

「碳」決策也可能成為全球供應鏈調整的額外因素。因此，具有能源轉型優勢和資源優勢的實體資產可能會吸引更多的併購興趣。

此外，隨著企業決定如何利用新技術來實現決策智能，數位化和人工智慧的持續發展也可能成為併購的驅動因素。機器學習——擁有更強大的演算法和更多的數據——可以使許多硬資產公司受益並找到新的發展方向。

控制措施、更好的資源和掌控供應流程可能成為進一步優化業務以實現成長和效率的目標。醫療保健，特別是治療演算法和藥物開發，以及技術本身似乎都是人工智慧應用的成熟領域。這兩個行業的一些企業可能會選擇併購機會來利用或掌握技術。

從收購者來看，包括一些國際基金在內的私募資本仍處於有利地位，可以繼續收購企業。話雖如此，私募股權公司在2023年非常不活躍，實際上許多公司採取了向股東返還資金的次優路徑。高利率使槓桿收購變得更加困難，並擴大了買賣雙方的價值差距。

IPO市場的表現是私募資本週期的關鍵影響因素。也就是說，許多私募基金在一段時間後都有一個套現或貨幣化的目標。由於利率、市場和經濟的不確定性，許多私募股權基金選擇在2023年不出售業務。

在經歷了艱難的2022年之後，2023年的IPO活動再次暴跌。然而，有跡象表明，隨著IPO數量下降，私募可能會越來越多地尋求更多的出售或IPO，並持有投資組合公司至到期。這些趨勢可能會對併購市場產生影響，並為企業帶來新的併購機會。有些活動可能是由私募所驅動的：

●在公眾市場視野之外改善較弱的業務

●贏得正在進行的競爭，以控制主打業務

我們看到一些正面和負面的變數可能會發展並影響併購交易的發展。

結論

儘管併購市場仍面臨一些重大阻力，但隨著對利率上升和近期經濟衰退擔憂的緩解，我們預計這種環境將在2024年協助併購活動的提升。儘管存在許多不確定因素，但全球化、脫碳進程以及私人資本週期的重大變革預計將共同推動併購活動的成長。這些因素將為企業帶來新的併購機會，促進市場的活躍和發展。

作者簡介

湯姆·艾布拉姆斯

註冊金融分析師 (CFA)

副總監，深度產業內容

Tom Abrams是慧甚深度產業內容的副總監。他負責將額外的能源數據整合到慧甚工作站，這些數據包括鑽井、生產、成本、監管和價格資訊。此前，他在賣方和買方公司工作了逾 30 年，上一份工作是在摩根士丹利(Morgan Stanley)擔任賣方中流分析師。他也曾在 Columbia Management、Dreyfus、Credit Suisse First Boston、Oppenheimer和Lord Abbett任職。 Abrams持有康乃爾商學院的工商管理碩士學位，以及漢密爾頓學院的經濟學學士學位。他是一名註冊金融分析師 (CFA)，持有ESG投資、永續投資和房地產分析領域的證書。

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