這輪多頭市場還會不會有山寨季？什麼時候輪到山寨漲？

山寨仍以場內存量資金PVP為主。在降息週期沒有到來之前，真正的造富大牛市很難到來

這輪牛市到底會不會有山寨季，我的想法可能和大部分人都不一樣，會有山寨季，但是會來的很晚，因為目前雖說市場流入的資金異常的大，但都是ETF進來的資金，還沒到全民梭哈進場的時候，所以內部的存量資金是很有限的。只要高利率持續，市場上的熱錢只會越來越少，沒有新資金進場，就只能維持PVP狀態，零和甚至負和博弈，場內資金就很難大規模流入到更高風險的山寨幣。

過去的每輪牛市大概都是按這個規律： 創新技術開啟新敘事->早期財富效應->第一浪（泡沫浪潮）->科技的價值遠低於預期敘事崩盤->市場超賣觸底尋找合理價值->大浪淘沙，大部分項目歸零，但同時也跑出來幾個真正創造價值的龍頭->第二浪（價值浪潮）

這麼說可能有點抽象，我們舉兩個例： ETH：ETH開啟了區塊鏈的可編程時代，相當於讓區塊鏈從諾基亞變成了智慧型手機，這是顛覆性創新技術，同時ERC20標準使得人人可以發行資產，ICO帶來了早期財富效應，各種公鏈層出不窮，17年牛市就是泡沫催生的第一浪，隨後大家發現空氣幣真的就只是空氣。

市場對可程式區塊鏈的預期太高，現實缺是只能製造空氣幣，敘事崩盤18年熊市，18年底市場超賣觸底，大部分L1公鏈項目歸零，跑出來了真正創造價值的龍頭ETH，後續包括到現在都屬於可程式區塊鏈的第二浪，市場只認有價值的公鏈。

DEFI：uniswap 創造了顛覆性的AMM機制使鏈上清算成為可能，這是去中心化金融的根基（如果鏈上不能清算，鏈上借貸就無從談起），從DEX到DEFI，19年DEFI summer ，財富效應推升泡沫帶來第一浪->隨後動物園敘事崩盤->大浪淘沙後大部分當年的DEFI項目已經歸零，少部分有價值的龍頭DEFI和DEX延續至今。

從韭菜的角度看，第一浪最容易暴富，啥都不用懂，只要梭對了敘事賽道，買什麼都發財；第二浪賺錢難度指數升高，只有那些擁有超過市場大部分人能力的人才能賺錢，不只梭對賽道，還要梭對龍頭。

從專案的角度來看，第一浪也最容易暴富，PPT+fork估值百億不是夢，需要做的就是一定不要做事，會搞事炒概念最重要；第二浪賺錢難度也指數升高，賽道商業模式有自造血，和競品PVP能勝出才能活下來，活下來就是壟斷躺賺。

這個規律中，每一輪新敘事的第一浪都是由泡沫推動的，從圈內小範圍財富效應到圈內大規模財富效應，最後成功出圈吸引圈外新韭菜入場，就是這些新資金推動了多頭市場的主升浪，最終也是因為新資金耗盡，牛市見頂崩盤。

那麼，現在回來再看一下這波牛市，彷彿並不是由某個創新技術造成財富效應，從而吸引圈外新韭菜入場推動牛市主升浪的劇本，推動這波牛市主升浪的是ETF！ ETF確實讓大量的老錢新韭菜入場了，但問題的關鍵是，ETF只能買 BTC，在BTC上賺錢了，他們只能cash out成美元，不能繼續投資山寨幣。

（就像你買滬深300指數基金，你的錢基金只會幫你買那300支股票，你想透過這個基金買第301支股票是買不了的），這和以外資金外溢導致的山寨季（狗莊拉主流幣，賺錢後資金外溢拉山寨幣，賺錢後資金重回主流幣）有本質區別，所以我們這次看到了一些很奇怪的現象：

BTC猛漲，山寨幣卻不跟，不斷被BTC吸血，感覺市場應該很熱，但好像韭菜的熱情又並不像之前牛市那麼高，大部分人也沒賺到錢，並沒有過往牛市的大規模財富效應；目前合約未平倉部位體量歷史新高，標示市場是極度火熱的，與韭菜的感知形成鮮明對比

文末

基於宏觀原因，全球可投資風險資產的熱錢總數一定是減少的，在這個基礎上再加上微觀原因，我認為這輪牛市大概率是BTC的牛市，能夠外溢到山寨幣的資金要遠比過往幾輪多頭數少，山寨仍以場內存量資金PVP為主。在降息週期沒有到來之前，真正的造富大牛市很難到來。