ทำไมหุ้นธนาคารสหรัฐฯ ยังคงปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง? ดัชนี KBW Bank ร่วงลงเป็นสัปดาห์ที่หกติดต่อกัน ขณะที่ความเสี่ยงด้านสินเชื่อกลายเป็นประเด็นที่ตลาดให้ความสนใจ

TradingKey - แม้ว่าผลประกอบการไตรมาส 3 โดยรวมของธนาคารรายใหญ่ในสหรัฐฯ จะแข็งแกร่ง แต่หุ้นกลุ่มธนาคารกลับเผชิญแรงเทขายอย่างต่อเนื่อง ก่อนหน้านี้ ดัชนี KBW Nasdaq Bank ปรับตัวลดลงติดต่อกัน 6 สัปดาห์ ซึ่งเป็นการลดลงรายสัปดาห์ที่ยาวนานที่สุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 และแม้ว่าดัชนีจะฟื้นตัวขึ้นมาได้บ้างในสัปดาห์นี้ แต่ยังคงลดลงประมาณ 11% จากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในเดือนสิงหาคม

แนวโน้มนี้สวนทางอย่างสิ้นเชิงกับข้อมูลการดำเนินงานในปัจจุบันของภาคธนาคาร รายงานทางการเงินจากเจพีมอร์แกน เชส (JPM), แบงก์ ออฟ อเมริกา (BAC), ซิตี้กรุ๊ป (C) และเวลส์ ฟาร์โก (WFC) แสดงให้เห็นว่าสถานะทางการเงินของผู้บริโภคและลูกค้าองค์กรในสหรัฐฯ ยังคงค่อนข้างมีเสถียรภาพ และอุปสงค์สินเชื่อไม่ได้หดตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ตลาดไม่ได้ซื้อขายตามผลประกอบการที่ประกาศออกมาแล้ว แต่ซื้อขายบนการคาดการณ์ถึงผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากอัตราดอกเบี้ยสูงต่อเศรษฐกิจ คุณภาพสินเชื่อ และการเติบโตของสินเชื่อในอนาคต

ผลประกอบการของธนาคารแข็งแกร่ง, ความเสี่ยงด้านสินเชื่อยังไม่ปรับตัวแย่ลงอย่างมีนัยสำคัญ

ในไตรมาส 3 ธนาคารรายใหญ่ 4 แห่งของสหรัฐฯ ได้ตั้งสำรองเผื่อผลขาดทุนด้านเครดิตรวมกันประมาณ 7.6 พันล้านดอลลาร์ ลดลงราว 3% เมื่อเทียบเป็นรายปี ขณะที่ผลขาดทุนจากสินเชื่อที่เกิดขึ้นจริงลดลงราว 5% ส่วนยอดคงค้างสินเชื่อเพิ่มขึ้นเกือบ 10% ตัวเลขเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่า ต้นทุนการกู้ยืมที่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องยังไม่ได้ส่งผลกระทบเป็นวงกว้างต่องบการเงินของผู้บริโภคและภาคองค์กร

นอกจากนี้ ผลกำไรของธนาคารรายใหญ่ยังคงได้รับแรงหนุนจากการใช้จ่ายของผู้บริโภค การซื้อขายหุ้น และความต้องการสินเชื่อเพื่อลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์ โดยเจพีมอร์แกน เชส, ซิตี้กรุ๊ป, เวลส์ ฟาร์โก และโกลด์แมน แซคส์ ต่างรายงานการเติบโตของทั้งรายได้และกำไรเมื่อเทียบเป็นรายปีในไตรมาส 3 โดยธนาคารทั้ง 4 แห่งทำกำไรสุทธิรวมกันได้ประมาณ 3.2 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 14% เมื่อเทียบเป็นรายปี

อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานในแต่ละสายธุรกิจมีความแตกต่างกัน โดยรายได้จากการซื้อขายหุ้นค่อนข้างแข็งแกร่ง ขณะที่การซื้อขายตราสารหนี้และธุรกิจวาณิชธนกิจบางส่วนต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ ขณะเดียวกัน ค่าปรับเฉพาะกรณี ค่าใช้จ่ายทางกฎหมาย และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้น ยังคงกดดันผลกำไรของบางธนาคาร ส่งผลให้ผลประกอบการโดยรวมที่แข็งแกร่งไม่สามารถช่วยหนุนบรรยากาศการลงทุนในตลาดได้อย่างที่ควร

เฮอร์แมน ชาน นักวิเคราะห์จาก Bloomberg Intelligence ระบุว่า ธนาคารรายใหญ่กำลังเผชิญแรงกดดันพร้อมกันจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัว ความเสี่ยงจากผลขาดทุนของสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น และผลการดำเนินงานด้านการซื้อขายที่แตกต่างกัน แม้ว่าประสิทธิภาพการดำเนินงานของธนาคารในภาพรวมจะยังคงมีเสถียรภาพ แต่การซื้อขายหุ้นค่อนข้างแข็งแกร่ง ขณะที่การซื้อขายตราสารหนี้ไม่เป็นไปตามความคาดหมายของตลาด และรายงานผลประกอบการไตรมาส 3 ก็ไม่สามารถช่วยหนุนบรรยากาศการลงทุนในหุ้นกลุ่มธนาคารได้อย่างมีนัยสำคัญ

อัตราดอกเบี้ยสูงและความกังวลเกี่ยวกับการผิดนัดชำระหนี้กดดันหุ้นกลุ่มธนาคาร

สาเหตุหลักที่หุ้นกลุ่มธนาคารยังคงปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง คือการที่นักลงทุนกังวลว่าผลกระทบเชิงบวกจากอัตราดอกเบี้ยสูงกำลังเข้าใกล้ขีดจำกัด การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยทั่วไปจะช่วยเพิ่มผลตอบแทนจากการปล่อยสินเชื่อและรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ แต่หากต้นทุนการกู้ยืมยังคงทรงตัวอยู่ในระดับสูงเป็นระยะเวลานาน ก็จะกดดันความต้องการสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย สินเชื่อยานยนต์ และสินเชื่อภาคธุรกิจ ขณะเดียวกันก็เพิ่มความเป็นไปได้ที่ผู้กู้จะผิดนัดชำระหนี้

ผลสำรวจล่าสุดโดยสมาคมผู้จัดการพอร์ตสินเชื่อระหว่างประเทศ (International Association of Credit Portfolio Managers) ยิ่งตอกย้ำความกังวลดังกล่าว โดยผลสำรวจแสดงให้เห็นว่าผู้จัดการฝ่ายสินเชื่อส่วนใหญ่คาดว่าอัตราการผิดนัดชำระหนี้ของภาคเอกชนทั่วโลกจะปรับตัวสูงขึ้นในช่วง 12 เดือนข้างหน้า และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยความเสี่ยงด้านสินเชื่อ (credit spread) ในตลาดหลัก ๆ อาจขยายตัวกว้างขึ้นในช่วง 3 เดือนข้างหน้า ดัชนีคอมโพสิตที่สะท้อนคาดการณ์การผิดนัดชำระหนี้ปรับตัวลดลงจาก -37.1 ในไตรมาส 2 สู่ -62.5 ขณะที่ดัชนีแนวโน้มส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยความเสี่ยงด้านสินเชื่อร่วงลงจาก -42.3 สู่ -65.2 ซึ่งชี้ให้เห็นว่าการประเมินสภาพแวดล้อมทางสินเชื่อของสถาบันที่ได้รับการสำรวจนั้นย่ำแย่ลงอย่างมีนัยสำคัญ

นอกจากนี้ ผลสำรวจยังระบุว่าแรงกดดันด้านสินเชื่อที่ภาคค้าปลีก ยานยนต์ และอสังหาริมทรัพย์กำลังเผชิญอยู่นั้นมีความโดดเด่นเป็นพิเศษ ขณะที่ศูนย์ข้อมูล (data center) และโครงการโครงสร้างพื้นฐาน AI อื่น ๆ ก็เริ่มได้รับความสนใจเช่นกัน โดยบริษัทบางแห่งเคยสามารถประคองการดำเนินงานมาได้จากการพึ่งพาเงื่อนไขทางการเงินที่ผ่อนคลาย แต่เมื่อต้นทุนการรีไฟแนนซ์ยังคงปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง แรงกดดันด้านหนี้สินของบริษัทเหล่านี้ก็อาจปรากฏออกมาให้เห็นเร็วขึ้น

และนี่คือสาเหตุที่ทำให้ราคาหุ้นกลุ่มธนาคารและผลประกอบการเคลื่อนไหวสวนทางกัน กล่าวคือ แม้ว่าผลขาดทุนจากการปล่อยสินเชื่อในปัจจุบันจะยังคงอยู่ในระดับที่จัดการได้ แต่ตลาดกังวลว่าคุณภาพสินทรัพย์อาจย่ำแย่ลงในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้า โดยซิตี้กรุ๊ป, สเตท สตรีท, แบงก์ ออฟ อเมริกา และมอร์แกน สแตนลีย์ ถือเป็นหนึ่งในหุ้นองค์ประกอบหลักที่ปรับตัวอ่อนแอที่สุดในการย่อตัวรอบนี้

แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยกลายเป็นปัจจัยสำคัญต่อการฟื้นตัวของหุ้นธนาคาร

ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่สูงยังหมายความว่า ทิศทางของอัตราดอกเบี้ยอาจกลายเป็นตัวแปรสำคัญสำหรับการฟื้นตัวของหุ้นกลุ่มธนาคาร โดยเอ็บบราฮิม พูนาวาลา นักวิเคราะห์จากแบงก์ ออฟ อเมริกา ชี้ว่า อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงอาจเป็นปัจจัยหนุนหุ้นกลุ่มธนาคาร หากต้นทุนการกู้ยืมที่ต่ำลงสามารถบรรเทาแรงกดดันในการชำระหนี้ของภาคธุรกิจและผู้บริโภค โดยไม่กัดกร่อนรายได้ดอกเบี้ยของธนาคารอย่างมีนัยสำคัญ ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านสินเชื่อก็อาจลดลง

อย่างไรก็ตาม ผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลงต่อภาคธนาคารไม่ได้ส่งผลดีเพียงอย่างเดียว หากการลดดอกเบี้ยมีสาเหตุมาจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงอย่างเห็นได้ชัด ความต้องการสินเชื่อที่ซบเซาและการผิดนัดชำระหนี้ของภาคเอกชนที่เพิ่มขึ้น ก็ยังคงสามารถหักล้างประโยชน์จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงได้ สถานการณ์ที่ดีกว่าคือ ราคาน้ำมันที่ลดลงหรือแรงกดดันเงินเฟ้อที่ผ่อนคลายลง ซึ่งช่วยเปิดทางให้มีการลดดอกเบี้ยโดยหลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างรุนแรง

บรูซ แวน ซอน ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของซิติเซนส์ ไฟแนนเชียล กรุ๊ป เชื่อว่า ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับแรงกดดันจากต้นทุนการกู้ยืมในปัจจุบันที่มีต่อลูกค้าธนาคารนั้นเกินจริงไปบ้าง โดยเขาระบุว่า อัตราดอกเบี้ยในระดับปัจจุบันยังไม่มากพอที่จะส่งผลกระทบต่อผู้กู้ในวงกว้าง หรือรบกวนการทำข้อตกลงทางธุรกิจอย่างมีนัยสำคัญ แม้จะยังมีความไม่แน่นอนสูงเกี่ยวกับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยในอนาคตก็ตาม

ในภาพรวม การลดลงอย่างต่อเนื่องของหุ้นกลุ่มธนาคารสหรัฐไม่ได้หมายความว่าคุณภาพสินเชื่อปัจจุบันของธนาคารย่ำแย่ลงอย่างมีนัยสำคัญ แต่ตลาดกำลังรับรู้ราคาล่วงหน้าถึงผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับสูงเป็นเวลานาน การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง และการผิดนัดชำระหนี้ของภาคเอกชนที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ หุ้นกลุ่มธนาคารจะสามารถทรงตัวได้ในอนาคตหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับว่าคุณภาพสินเชื่อยังคงแข็งแกร่งหรือไม่ แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนไปในทิศทางที่เอื้ออำนวยหรือไม่ ตลอดจนการทำข้อตกลงทางธุรกิจและความต้องการสินเชื่อจะสามารถช่วยหนุนกำไรได้หรือไม่