SK Hynix alcanza el límite diario, Samsung sube más del 26%; ¿han recuperado realmente el terreno perdido las acciones surcoreanas?

TradingKey - En la sesión de Asia-Pacífico del 31 de julio, el índice KOSPI de Corea del Sur cerró con una subida del 17,91% hasta los 6.595,45 puntos, marcando la mayor subida en un solo día de su historia. SK Hynix cerró con un alza del 29,95% a 1,718 millones de wones coreanos (aproximadamente 1.240 dólares), alcanzando su límite diario; Samsung Electronics subió un 26,81% para cerrar en 262.500 wones coreanos.

[Fuente: TradingView]

Y hace apenas tres días, este mercado todavía se encontraba en una espiral descendente. Del 28 al 30 de julio, el índice KOSPI perdió un 17% en tres días, cayendo desde más de 6.700 puntos hasta rondar el nivel de los 5.500 puntos.

El impulso directo para este rebote provino de las bolsas de Estados Unidos en la jornada anterior. Microsoft ( MSFT ) superaron las expectativas, reavivando la confianza del mercado en las perspectivas de inversión a largo plazo en IA. El sector de los chips de memoria se disparó de forma generalizada, con SanDisk ( SNDK) subiendo alrededor de un 26% y Micron ( MU) ganando más de un 18%.

Otra señal provino de la propia Corea del Sur. El presidente de SK Group, Chey Tae-won, compró por primera vez a título personal 3.620 acciones de SK Hynix el 30 de julio, desembolsando aproximadamente 4.790 millones de wones coreanos (el equivalente a unos 3,3463 millones de dólares). El mercado interpretó esto de forma generalizada como un fuerte respaldo al valor a largo plazo de la empresa por parte de su líder.

¿Por qué es tan volátil el mercado de valores de Corea del Sur?

La razón fundamental radica en la estructura de apalancamiento de los inversores minoristas. CSC Financial resumió esto como un "triple anidamiento": préstamos de crédito extrabursátiles que entran al mercado, financiación de margen bursátil de brókers que añade apalancamiento, y compras concentradas de ETF alcistas apalancados de 2x o 3x. Con la superposición de estas tres capas, la presión de venta pasiva se transmite capa por capa cuando caen los precios de las acciones.

Los 16 ETF apalancados lanzados a finales de mayo de este año tenían una escala inicial de solo 5 billones de wones en su primer día, disparándose hasta los 16 billones de wones a finales de junio. Su volumen de negociación llegó a representar más del 70% de la rotación total de la renta variable surcoreana, con carteras altamente concentradas en Samsung y SK Hynix.

Con el inicio de julio y la caída continua de los precios de las acciones, las posiciones combinadas de cuatro de los principales ETF apalancados pasaron de un beneficio de 2 billones de wones a una pérdida neta de 6 billones de wones durante los primeros 15 días del mes. En medio del desplome hacia finales de julio, más de 1,2 millones de cuentas apalancadas alcanzaron los umbrales de llamadas de margen, y aproximadamente entre 320.000 y 460.000 cuentas se vieron forzadas a la liquidación.

El mecanismo de reequilibrio diario de los ETF apalancados actúa como un amplificador: comprar durante las tendencias alcistas y vender durante las bajistas, ejecutado de forma mecánica. Según estimaciones de Bloomberg, el 13 de julio, cuando SK Hynix se desplomó un 15%, los ETF apalancados relacionados se vieron obligados a deshacerse de unos 5.000 millones de dólares, lo que representó el 18% de la rotación de la acción ese día.

La subida del 31 de julio fue una repetición a la inversa del mismo mecanismo. De la noche a la mañana, las acciones de hardware de IA de Estados Unidos experimentaron un repunte generalizado, lo que obligó a los vendedores en corto de valores tecnológicos surcoreanos a cubrir sus posiciones. Las compras impulsaron los precios de las acciones al alza, lo que a su vez obligó a más vendedores en corto a cubrirse, desencadenando un estrangulamiento de posiciones cortas.

Así, durante las cuatro jornadas de negociación del 28 al 31 de julio, el papel del apalancamiento a la hora de amplificar tanto las ganancias como las pérdidas quedó claramente demostrado en las fuertes caídas y subidas de estos cuatro días de cotización.

Los reguladores surcoreanos han tomado medidas en múltiples frentes dirigidas a las estructuras de apalancamiento. Según un informe de Bloomberg del 30 de julio, las autoridades están sopesando planes de estabilización del mercado más agresivos, como la activación del fondo nacional de estabilización del mercado, la aplicación de una prohibición de ventas en corto y la restricción de los ETF apalancados. El Ministerio de Economía y Finanzas de Corea del Sur ha convocado una reunión de urgencia, anunciando que mantendrá el nivel máximo de alerta del mercado y pondrá en marcha un seguimiento interinstitucional las 24 horas.

¿Han recuperado las acciones surcoreanas el terreno perdido tras el rebote masivo?

Haciendo balance de esta ronda de volatilidad, el índice KOSPI todavía se situaba por encima de los 6.700 puntos al cierre del 27 de julio. Tras una racha de tres días consecutivos de ventas masivas, cerró en 5.593 puntos el 30 de julio. El 31 de julio, rebotó hasta los 6.595 puntos, pero aun así no logró recuperar sus pérdidas, dejando una brecha de unos 100 puntos respecto al inicio de la semana y manteniéndose muy por debajo de su máximo histórico de 9.385 puntos.

Lo mismo ocurre a nivel de acciones individuales. Aunque SK Hynix alcanzó su límite máximo de subida diario, el precio de sus acciones sigue estando por debajo del máximo de la semana pasada y todavía se encuentra a un 42% de su máximo de 52 semanas de 2,987 millones de wones. Aunque las pérdidas latentes se han reducido significativamente, todavía queda un claro camino por recorrer antes de alcanzar el punto de equilibrio.

A primera vista, la trayectoria del mercado bursátil surcoreano depende del capital extranjero y de los tipos de cambio, pero, en el fondo, está determinada por dos variables aún más cruciales.

La primera variable es la solidez del sentimiento en torno a la IA en las bolsas de Estados Unidos. Si la bolsa estadounidense experimenta una corrección esta noche, es muy probable que el sentimiento en los mercados de Asia-Pacífico se enfríe rápidamente la próxima semana. Las acciones tecnológicas surcoreanas son, en esencia, un fiel reflejo de la temática de la IA en Estados Unidos; las previsiones de gasto de capital de gigantes como Microsoft, Google ( GOOGL ), Amazon ( AMZN) y otros gigantes tienen una influencia en el índice KOSPI que es incluso mayor que la de las políticas nacionales de Corea del Sur.

La segunda variable es la sostenibilidad de la rentabilidad de Samsung Electronics y SK Hynix. Aunque sus informes de resultados del segundo trimestre fueron bastante impresionantes, la verdadera atención del mercado se ha desplazado hacia las previsiones para el tercer y cuarto trimestre.

Ante esta expectativa, las instituciones han comenzado a reevaluar las valoraciones. Daiwa Securities rebajó recientemente el precio objetivo de SK Hynix de 3,6 millones de wones a 3 millones de wones; aunque esto no ha cambiado su tesis alcista principal, sí ha rebajado el anclaje de valoración.

Mientras tanto, Goldman Sachs ( GS) estima que los precios de las memorias DRAM mantendrán un crecimiento de dos dígitos este año y que las HBM aún tienen un margen significativo para subidas de precios el próximo año; sin embargo, si estas expectativas no se materializan, la valoración del sector de los semiconductores se enfrentará a una mayor contracción.

El capital extranjero es el nexo clave que conecta estas dos variables. Durante las últimas tres semanas, el capital extranjero ha registrado ventas netas continuas en el mercado bursátil surcoreano, y casualmente sus mayores posiciones se concentran en Samsung y SK Hynix. El hecho de que el fuerte rebote del 31 de julio pueda atraer flujos de entrada de capital extranjero depende, en última instancia, de si la temática de la IA en la bolsa estadounidense puede persistir y de si el rendimiento de los líderes de semiconductores de Corea del Sur puede seguir superando las expectativas.

Un rebote no equivale a un cambio de tendencia. Todavía se carece de una medida cuantitativa precisa sobre hasta qué punto se ha saneado el apalancamiento. ¿Qué parte del capital que persiguió la subida del 31 de julio volvió a apalancarse? Si el ratio de apalancamiento rebota rápidamente, entonces, cuando llegue la próxima ronda de volatilidad, es muy probable que este mecanismo se active de nuevo. Las próximas sesiones de negociación proporcionarán la base para juzgar si este es el punto de partida de una inversión de tendencia o simplemente una recuperación tras una fuerte caída.