毛利率状况仍然疲软，超微电脑SMCI能否成功自救？

超微电脑（NASDAQ：SMCI）上周公布的财报显示，人工智能芯片和服务器的需求依然火爆，但该公司仍然令投资者失望，导致财报发布后股价暴跌16%。价格下跌可能是由于普遍获利回吐造成的，因为超微电脑的股价今年广泛跑赢大盘，其中包括英伟达和AMD等人工智能竞争对手。超微电脑实现两位数的营收增长，但该公司的毛利率仍面临压力。然而，2024财年收入前景依然强劲。

随着人工智能芯片、服务器和应用程序的强劲需求飙升，人们几乎预计超微电脑将超过第一季度的盈利预期，而它确实做到了。超微电脑每股盈利6.65美元，比市场普遍预期高出1.08美元。然而，超微电脑的收入却少了4700万美元。

超微电脑的核心业务部门——服务器正在强劲增长，该部门在第一财季创造了该公司的大部分收入。服务器和存储系统占公司第三财季收入的96%，环比增长2个PP。超微电脑第三季度的收入总计为$3.85B，同比增长200%。这一增长主要是由于对超微核心产品组人工智能服务器的需求不断增长所推动。从净利润角度来看，第三财季也是一个非常好的季度，超微电脑的盈利增长了4.7倍，达到4.025亿美元。

虽然这些数字看起来显然不错，但我仍然看到毛利率方面的挑战。超微第三财季非公认会计原则毛利率降至15.6%，同比下降2.1个PP，表明定价能力正在减弱，投资者可能不得不预期未来利润率和净利润增长将放缓。

超微电脑上调了2024财年的收入预期，目前预计收入为$147-151亿，较之前的$143-$147亿指引有所提高。该公司强劲的收入势头和更加合理的估值是我升级评级的关键原因。

目前，超微电脑的市盈率为23.2倍，明显低于2024财年早期的峰值市盈率35.2倍，但仍高于长期（3年）平均市盈率比率为6.7X。

超微电脑的上行重估主要是由于对该行业人工智能趋势的乐观情绪日益高涨，这也使其他公司受益，例如英伟达和AMD。

目前股价略高于我的合理目标价，但仅高出4%。由于超微电脑目前的交易价格接近我的FV估计，因此我将股票评级上调至持有。我会考虑以20倍市盈率购买超微电脑（并升级股票购买），条件是管理层在2024财年实现毛利率连续大幅增长。

由于对人工智能专用服务器和其他硬件产品的需求不断增长，预计超微电脑的每股收益将继续快速增长。由于财报后的抛售，超微电脑的股价现在比英伟达和AMD都要便宜。英伟达的市盈率为28.8倍，并且通过拥有市场上领先的AI芯片H100拥有异常强大的价值主张，但在我看来，目前股价仍然略高。AMD的估值为27.1XP/E比率，随着上周股价也暴跌，这种情况正在缓慢改善。

超微电脑面临的最大风险与该公司的营收增长和毛利率趋势有关。虽然超微电脑的报告显示收入和收益强劲增长，但我认为毛利率趋势并不那么令人信服，特别是考虑到超微电脑的估值很高，并且特别考虑到英伟达报告的利润率要高得多。如果服务器公司的毛利率趋势出现逆转，同时其营收持续加速，我对超微电脑的看法将会改变。

总体而言，超微计算机公司的第三季度收益表相当强劲，由于该公司的人工智能优化服务器仍然受到很高的需求，因此收入增长势头强劲。该公司还受益于盈利状况的改善，超微电脑的盈利同比大幅增长。然而，超微电脑毛利率仍然疲软，尽管对其核心产品的需求强劲，但超微电脑仍无法将这种需求转化为毛利率的扩张。

作者 | The Asian Investor

编译 | 华尔街大事件