杨德龙：政策利好与经济复苏形成共振 市场有望开启第二波上攻行情

国家统计局本周公布了一季度经济数据，一季度我国GDP增长5.3%，超出之前大多数人预期，也超出政府工作报告制定的全年5%左右的增长目标，这说明一季度政策面逐步发力，产生了一定的效果，同比增速超出市场的预期，消费、投资和出口均出现平稳增长，特别是出口逐步企稳，增速在5%左右，反映出外需逐步改善。内需方面通过推动消费品以旧换新，带动了家电、汽车、手机等耐用消费品增长，在春节期间餐饮、旅游、酒店等聚集性消费增长较快，清明节也呈现出热门景点人满为患，热门航线机票一票难求的情况，这说明消费已经出现一定复苏，但是聚集性消费增长相对较好，高端消费增长较为缓慢，所以下一步要加大支持民营经济、民营企业的力度，因为民营企业解决了90%的就业，民营企业经营改善会带动就业率的提升，从而提高居民的工资水平和工资增长预期。另一方面要稳定楼市、稳定股市，居民收入除了工资收入之外是财产性收入，中国居民投资渠道较少，主要是买房或买股票、买基金，如果能够采取有效措施稳定房价，提振股市的表现，甚至产生一轮结构性牛市，居民的消费水平就会出现较好回升，从而带来经济复苏。

从一季度数据来看，投资增速仍然较低，主要受到房地产开发投资下降的拖累。一季度房地产开发投资下降接近10%，使得固定资产投资增速不到5%，下一步针对楼市要出台强有力的政策，提振楼市的表现，包括取消一线城市在内的一些销售方面的行政性限制，加大金融对房企的支持力度，避免出现房企资金链断裂，甚至是破产的风险，这样通过刺激楼市的需求，稳定楼市、提振股市，可以保持当前经济良好的开局势头。根据3月公布的70个城市房价的数据，多个城市同比出现了一定回升，这是积极的信号，但是也不能过度解读，现在房地产主要的问题是成交量较低迷，一季度房地产新房销售额下降达到两位数，销售比较差会影响到房地产开发，投资增速有可能继续保持负增长，特别是新房销售对地方财政的影响较大，如果新房销售不畅，开发商就没有动力去拿地，这样会导致土地流拍，减少财政收入来源，给地方财政造成较大的压力。另一方面就是二手房成交量仍然较为低迷，购房者购房意愿低，特别是过去两年一直没有解决的保交楼问题也影响到购房者的信心，所以购房者现在对于期房的认购激情不高，对于现房购买意愿也有待提升，下一步要推动房地产企业采取更多的优惠措施来销售新房，同时逐步取消房地产销售方面的限制，吸引高净值人群买房，这样释放出刚性需求，稳住房价、提高房地产成交量，房地产稳住了，经济就有较大的支撑动力。作为国民经济支柱产业房地产的表现，对整个经济复苏都会产生较大的影响，要避免房地产市场系统性风险出现，也避免房地产风险外溢，现在采取强有力的政策措施非常必要。

美国3月CPI超出之前市场预期，让投资者担心美国的通胀治理更加顽固，可能会推迟美联储首次降息的日期，现在芝加哥商品期货交易所隐含的预期已经从6月降息推迟到9月，现在美联储经过11次暴利加息后，基准利率已经达到了5.25%~5.5%的高位，现在来看可能还会在较高利率区间维持很长一段时间，这一方面会对通胀上行产生一定的压制作用，但是另一方面对美国经济的增长，企业和居民债务负担都会产生一定压力，特别对一些科技企业、负债率较高的企业影响较大。美联储现在处于进退维谷的境地，如果尽快降息可能会导致通胀预期再起，如果一直保持高利率，对经济的影响较大，甚至有可能对股市产生较大的冲击。美国三大股指也处于历史高位的估值，所以现在美联储在降息决策方面非常为难，现在只能观察美国通胀数据的变化，如果后几个月通胀能够适当降下来，这样美联储降息就会更快一些，否则美联储一直会选择保持高利率水平。

近期中东局势有升级的风险，伊朗导弹打到以色列作为报复手段，以色列是否会还击引发战争局势升级，现在还存在一定的不确定性。中东局势的动荡推高了国际油价以及黄金价格，给本来就快速上涨的金价又助力一把，国际金价今年以来出现大幅上涨，之后出现飙升，国际黄金价格突破2400美元每盎司整数关口，甚至有人认为会到3000美元每盎司的目标，可以说黄金价格上升反映出投资者避险情绪比较重。过去两年我一直建议大家在国际局势动荡，各国央行大量发行纸币、实施量化宽松的背景下，要投资一部分黄金类的产品避险，同时对冲纸币购买力下降的风险，这也是黄金价格上涨的主因，多国央行增持实物黄金储备，增加了黄金需求，带动了黄金价格上升，黄金价格上行带来的赚钱效应吸引很多居民投资者买黄金，这样黄金短期上涨的趋势比较强势，短期以强势上行为主，但是短期上涨过快也蕴含了一定风险，建议投资者注意短期冲高回落的风险。从长期来看，配置一定比例的黄金类资产作为对冲风险的工具是较好的选择。

回到当前A股市场，当前市场在3000点之上反复震荡，为第二波上攻行情蓄势。上周五发布的新“国九条”，为推动资本市场高质量发展助力，同时也推动市场的投资风格从炒题材、炒概念转向了看业绩，一些没有业绩支撑的垃圾股将逐步被边缘化，业绩好的公司将会受到更多资金加持，价值投资、长期投资理念成为越来越主流的投资理念，上周五汇金增持四大行，也释放出国家队加大入市力度的信号，进一步提升了市场表现，当前市场依然处于历史大底位置，逢低布局一些被错杀的优质股票或优质基金，耐心等待第二波行情的到来是较好的投资策略，特别是布局经济转型受益的大消费、新能源和科技三大方向的优质公司，等待价值回归，抓住这轮结构性牛市行情的机会。现在市场的趋势已经逐步实现反转，从去年到今年1月的震荡下行转为震荡上行，现在市场还不具备产生大牛市的条件，但是产生一轮慢牛行情，结构性牛市的可能性较大，这也是投资者打漂亮的翻身仗，实现资产回升的重要机会。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）