昨日,美联储终于开启降息大门,9月降息50bp,根据美联储点阵图显示,今年内可能共降息100bp,在美股强势下,虽然降息不一定能引起全球资金大规模的回流港股,但起码人民币汇率在掉头向上,意味着抑制了港股两年时间的其中一个重要外部因素已解除。
在美元降息后,汇率端逼近7关口,随着汇率压力解除,为国内提供了更多的宽松窗口和条件,企业更低的融资成本才适合目前低增速的环境。所以在美元利率降息50bp后,能看到近两天恒生科技指数ETF(513180.SH)大涨近5%,市场已有聪明资金在加快布局降息行情了。
例如,恒生科技指数龙头的腾讯(700.HK)在横盘两个月后,目前股价逼近年内新高;美团(3690.HK)、阿里(9988.HK)股价也创出年内新高。
一、互联网股回购成效明显
首先,回顾近期恒生科技指数的走势来看,自从8月初日元Carry trade的爆雷后,全球股市的波动加大,8月初至今,A股继续走弱跌超5%,但恒生科技指数涨近8%,没跟跌A股,而标普500和纳指涨近5%。估值方面,港股整体仍是最低估值的市场,恒指目前仅为8.8倍PE,低于沪深300的11倍PE,也低于日经225的20倍PE。
换句话说,在过去一个月里,恒生科技指数的行情是具有独立性的,受外围因素的影响也越来越小,接下来随着流动性、政策空间改善,本身在近期走势就不弱的恒生科技指数,更有理由受市场青睐。
这里可以举两个例子来看港股的变化。一是8月初的日元Carrytrade拆仓引发全球股市大跌,唯独外资仓位低配置的A/H股没跌;从8月至今,A股因为经济数据反映不佳继续跌,但通常跟跌A股的恒生科技指数摆脱了A股的拖累,即使8月份美股回调,恒生科技指数受到的影响也不大,还是近一个月里表现排在前列的指数。
另一个例子是拼多多(PDD)二季报爆雷+京东(9618.HK)被第二大股东沃尔玛清仓。在过去2年里,每当头部中资股有一家爆雷时,其他互联网股也会受到牵连大跌,当然这里不单指业绩爆雷,也指股东减持造成的大跌。例如说,去年11月传出马云家族信托基金拟计划减持阿里8.7亿美元股份,即使与阿里不相关的腾讯、京东、美团在当日都跌了5-10%,之后1个月内互联网股也没有涨回去。
但我们再看到这次拼多多爆雷+沃尔玛清仓京东,对于腾讯、阿里、美团、京东来说,影响虽有,更多地是当日内的影响,在事件过后股价都有很快的修复,市场资金对互联网股表现出更积极的一面,不再是从前的悲观,或是上蹿下跳。
这说明在中资股经历了多次的压力测试后,现在恒生科技指数对于负面消息的反应更加理性,不会像之前一样反应过度,这有利于修复市场投资者的信心,毕竟谁都不想在一个反应过度的市场里投资。
值得注意的是,恒生科技指数趋向稳定的原因是互联网股的大额回购效果明显。虽然从上半年互联网股的股价来看,回购似乎没有起到很大的推动作用,但我们从二季报来看,互联网股直接给股东产生的回报十分之高,这回报比市场抢破头的2%国债香多了,尤其是接下来扩大了降息空间,理应重视拥有稳增长能力的互联网股,而非一直抱着利率越来越低的国债。
根据各家互联网股披露,截止上半年,腾讯共回购523亿港元,总股本减少约1.45%;阿里共回购106亿美元,总股本减少约6%;京东共回购33亿美元,总股本减少约7.1%。
假设腾讯年内剩余交易日维持每天10亿回购,在扣去回购静默期+公共假期日,腾讯全年回购近1300-1400亿元之间,再加上330亿人民币的股息分红,股东直接回报率达到5%,再算上中性预期的8%业绩增长,腾讯全年EPS超过10%是可预见的。同样的,假设回购和派息力度不变,今年阿里总股本将减少近12%,而京东总股本也将减少约10%。
若说互联网股回购只是支撑股价,还不足够推动一波行情,那阿里纳入港股通、中美利率降息、南向资金持续流入、互联网股竞争格局优化是正在发生的行情催化剂,这些因素单拎出来可能不够亮眼,但条件叠加在一起时将共振出更大的效果。
投资恒生科技指数或港股最重要的是抓住市场发生转变的时机,今年港股4月有一波行情,恒指一个月内涨21%,现在大概就是港股今年的第二波行情,虽然弹性不一定比4月的大,不过现在在众多因素加持下,反而恒生科技指数的安全性是更足够。
二、竞争格局优化后的恒生科技指数
从恒生科技指数成分股拆分来看,现阶段用ETF的方式介入会更加合适,一是因为ETF的涨幅并不会跑输给个股涨幅。二是因为这轮行情更多地是宏观改善驱动,降息对大多数公司来说都是积极的推动。
例如说,前十大重仓股里的腾讯、美团、小米、阿里都逼近年内新高,买ETF即可以买到创年内新高的腾讯、美团、阿里、小米,也能买到处于估值低位的京东、快手、网易、理想,而这些公司的二季报并不差,估值也杀了一轮,现在介入的时机比之前要合适。
除此之外,尤其是前十大重仓股里的美团、阿里、京东,这3家波动比较大的,目前的竞争格局有所优化。例如,美团与抖音找到了大家的利润底线,即有本地生活的利润率修复,还有即时配送的增量,以及小象超市的减亏效应,接下来美团的成长性是足够的。
同样的,阿里和京东放低姿态,做好防守拼多多进攻的准备,只要守住0-1%增速,营收不是负增长,通过自身现金流优势进行回购,也能为股东产生不小的回报。例如,预计今年全年阿里总股本将减去12%,京东总股本也将减去10%。不过,电商行业的边际变化是拼多多不再那么压榨商家,拼多多、阿里、京东都开始补贴商家,而非暴力压价竞争,这存在行业利润改善的预期。
结语
整体而言,在降息周期开启后,现阶段同为低估值的品种里,逻辑更顺的是互联网股,无论是从上半年业绩、股东回报、还是从竞争格局上看,在当下大环境里能像互联网股提供稳定回报的公司并不多,这是值得思考的。
潜在的催化剂也逐渐实现了,近4个月南向资金共流入超2000亿,汇率压力减轻,国内潜在的政策空间扩大,在这些因素的合并下,正是通过恒生科技指数ETF(513180.SH)抓住港股恢复合理定价的好时机。
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