【IPO前哨】海马云冲刺港股：算力热潮下，能否获得市场青睐？

近日，算力“卖水人”英伟达（NVDA.US）又迎来了一波强劲上涨，市值直接突破4万亿美元关口，也是全球首个达到4万亿美元市值的公司。

在英伟达的带领下，微软（MSFT.US）、博通（AVGO.US）、台积电（TSM.US）等科技股亦迎来大涨。

在英伟达等概念股大涨之下，算力再度成为市场关注的焦点之一。而就在近日，云游戏实时云渲染服务GPUaaS提供商——安徽海马云科技股份有限公司（以下简称“海马云”）向港交所递交了招股书，中金公司和招银国际是联席保荐人。

深耕云游戏领域，已获多轮融资

根据招股书，海马云的历史可追溯至2013年。作为国内中国首家云游戏实时云渲染服务提供商，海马云的发展也伴随着行业的变革。

于2017年，海马云正式推出云游戏GPUaaS服务，并与咪咕文化建立合作关系。自2019年起，海马云的云游戏GPUaaS服务正式大规模商业化，随后迎来快速发展。

GPUaaS（GPU即服务）是一种云解决方案，使用户可以通过虚拟化技术远程、经济高效地访问以GPU为基础的计算资源。GPUaaS降低了各行各业部署以GPU为基础的计算资源的门槛，通常具有三大核心优势，即成本效益、可扩展性和高可用性，符合云游戏行业的发展趋势。

截至2024年末，海马云在全球范围内运营的GPU计算集群拥有10000多台GPU服务器和63个高性能GPU计算节点。

根据灼识咨询的资料，按2024年的收入计算，海马云在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额为17.9%。时至今日，海马云已是中国最大的云游戏实时云渲染服务GPUaaS提供商，为游戏、泛娱乐、数字文旅、AIGC、XR等行业的客户提供实时云渲染服务和相关解决方案。

招股书还披露，截至2024年末，海马云为中国云游戏行业前十大市场参与者中的九名提供云游戏实时云渲染服务，并与包括中国移动（00941.HK）、多家知名手机硬件制造商、头部的游戏平台和头部游戏开发商在内的知名市场参与者建立了长期合作伙伴关系。此外，公司的平台承载超过28000款游戏。

值得一提的是，在发展过程中，海马云已经获得多轮融资，投资方涉及多家知名机构及企业，包括咪咕文化、优刻得（688158.SH）、铁路基金等。

收入连续增长，但亏损依旧

伴随着快速发展，海马云的收入也是水涨船高。数据显示，2022年至2024年，海马云的收入分别为2.90亿元（人民币，下同）、3.37亿元和5.20亿元，年内亏损及全面开支总额分别为-2.46亿元、-2.18亿元和-1.86亿元；经调整净亏损分别为1.74亿元、1.38亿元、0.84亿元。

总的来看，虽然在业内具有领先的市场份额，公司的收入也在持续增长，但连续的亏损稍显尴尬，好消息在于亏损处于收窄状态。而在招股书中，海马云称出现亏损是因为战略性地专注于在技术和解决方案的前期开发阶段投资于研发活动，而非寻求短期盈利能力。

从收入结构来看，2022年至2024年，云游戏GPUaaS业务的收入占年度总收入的比重分别为85.4%、65.4%及88.1%，而云原生内容服务收入的占比分别为8.9%、30.6%、9.0%，业绩对云游戏GPUaaS业务的依赖性较高。

从客户方面来看，2022年至2024年，前五大客户贡献的收入占年度总收入的比例分别为81.2%、72.3%及72.7%。其中，中国移动旗下咪咕文化是海马云最大的客户，其贡献的收入占年度总收入的比重分别为42.5%、46.4%及35.7%。

值得一提的是，中国移动旗下的咪咕文化同时亦是海马云的主要股东之一，两者绑定较深，有助于提升海马云的业绩确定性，但客户集中度偏高的问题需要留意。

现金流稍显紧张，募资用途如何？

除此之外，作为一家还处于亏损状态的企业，海马云的现金流情况也值得关注。

招股书显示，2022年至2024年，海马云的经营活动所用现金净额均为负值，这表明公司的运转对投融资比较依赖。

而截至2025年4月30日，海马云的现金及现金等价物为0.53亿元，较2024年末有明显增加，但对比亏损情况，资金压力还是不小的。因此IPO对企业来说也具有比较重要的意义。

关于此次募集资金，海马云拟用于如下方向：持续投资基础设施建设；为与公司核心平台软件（构成公司所提供产品和服务的技术基础）相关的研发活动提供资金；开发和推广新兴产品，包括云桌面GPUaaS及 RunningHub.ai；为游戏AI能力的持续开发和迭代提供资金；补充营运资金和满足其他一般性企业需求。