紫金矿业发上半年盈喜，看点却在下半年？

紫金矿业（02899.HK）发布2025年上半年业绩预喜，预计其上半年归母净利润将达232亿元（单位人民币，下同），按年增长54%，而上半年扣非归母净利润或将达到215亿元，按年增长40%。

但是值得注意的是，第2财季的利润增幅或较第1季有所下降。

紫金矿业（601899.SH）预计，其2025年第2季归母净利润为130亿元，按年增长47%，低于其第1季的归母净利润增幅62.39%。如果按照第1季的扣非归母净利润计算，第2季的扣非归母净利润或为116亿元，较上年同期增长26%左右，也低于第1季的扣非归母净利润增幅58.76%。

紫金矿业解释，上半年利润增长的主要原因是其主要矿产品产量有所增加，见下图。

以及期内矿产金、矿产铜、矿产锌和矿产银销售价格同比上升。

下半年铜价波动加剧

这两年，黄金价格狂飙，尤其在2025年上半年，面对地缘政经局势的潜在风险以及特朗普政策的不确定性下，多国央行囤黄金作为储备以及黄金ETF投资避险对冲，金价屡创新高。在关税可能推高通胀，以及多国央行或试图摆脱对美元过度依赖的支持下，金价前景仍较为乐观。

相比之下，铜价则出现了较大的波动。见下图，铜价于4月初出现暴跌，主要原因是特朗普上台后推出的关税政策，令资金对于全球经济的前景不太乐观，预期需求下降令铜价备受压力。

不过需要注意的是，特朗普突然宣布从8月1日起对美国进口铜开征50%的关税，因他认为铜在多个关键领域应用广泛，包括半导体、航空航天、数据中心、锂电子电池、雷达系统、防御和国防等领域，当前，美国有近一半的铜消费量依赖进口，而智利是其主要供应国。智利大约占了全球铜采矿量的三分之一。

这也令美铜的期货价相对于伦敦金属交易所的铜价出现严重分歧。

从上图可见，美铜期货价现报每磅5.54美元，约合每吨12,213.59美元，而当前伦敦金属交易所的铜报价为每吨9,660.50美元，差距达超2,500美元，或26%，如此大的分歧或引发套利活动，从而推动美国以外地区铜的短期涨幅。不过后市表现或取决于美国关税政策的后续影响、世界其他地区的铜需求以及全球铜产量供应。

需要注意的是，紫金矿业作为国际性重要的铜供应商，其实际产量将对全球铜供需关系产生影响。

紫金矿业6月中旬发布公告指，其持有44.44%实益权益的卡莫阿-卡库拉铜矿于5月下旬接连发生多次矿震，部分井下采矿暂停作业。

该公司评估，受此影响，卡莫阿-卡库拉铜矿的2025年度矿产铜产量计划指引将从52-58万吨下调至37-42万吨，而按紫金矿业的权益计算，其于该矿的应占权益产量将相应减少4.4-9.3万吨。

2024年，卡莫阿-卡库拉铜矿对紫金矿业的归母净利润贡献17.2亿元，大约占其全年归母净利润的5.37%，因此该铜矿减产多少会对紫金矿业的利润构成影响。

与此同时，紫金矿业铜矿减产，或影响到全球的铜供应量，若美国以外地区，尤其中国的铜需求量出乎意料大增，或推动铜价的持续上扬，或可抵消紫金矿业铜矿减产的负面影响，为其下半年业绩带来增量。

见下图，尽管冶炼加工及贸易金业务为紫金矿业贡献了最大比例的收入，但是矿产铜才是紫金矿业的主要毛利来源。

因此，下半年铜价的大幅波动，将对紫金矿业的整体业绩带来影响。

此外，紫金矿业正计划分拆其国际金矿资产在港交所上市，若在下半年完成上市，也将对紫金矿业的利润带来一次性的影响。

结语

综合来看，紫金矿业2025年上半年业绩表现亮眼，归母净利润与扣非归母净利润的双位数增长，印证了其在矿产品产量提升及价格上涨推动下的经营韧性。不过，第2季度利润增速的放缓，也为市场敲响了短期增长动能承压的警钟。

展望下半年，紫金矿业的业绩走向将呈现更多变量与看点。一方面，铜价受美国关税政策、全球供需格局及区域需求分化等因素影响，波动幅度可能进一步加大，而作为公司核心毛利来源的矿产铜业务，其业绩表现将与铜价深度绑定；卡莫阿-卡库拉铜矿的减产虽短期影响产量，但全球铜供应趋紧与潜在需求爆发（如中国市场超预期增长）的博弈，也可能为铜价带来支撑，形成业绩对冲空间。另一方面，国际金矿资产分拆上市若顺利落地，将为公司带来一次性利润增量，为全年业绩增添弹性。

整体而言，紫金矿业上半年的“盈喜”是对其过往经营成果的验证，而下半年在铜价走势、产能恢复及资本运作等多重因素的交织作用下，其业绩能否突破增速瓶颈、实现更大突破，无疑将成为市场关注的核心。