【IPO前哨】力积存储冲刺港股：业绩连亏，这些点也值得关注

近些年来，半导体发展迅速，行业内也涌现出了众多上市公司，不过其中大部分走向了A股市场，港股市场的半导体企业数量较少，包括中芯国际（00981.HK）、华虹半导体（01347.HK）、英诺赛科（02577.HK）等。

而就在日前，港交所又迎来了一家半导体企业递表——浙江力积存储科技股份有限公司（以下简称“力积存储”）拟在主板上市，中信证券是其独家保荐人。

来自半导体行业，仍处于亏损状态

力积存储的历史渊源可追溯至2020年，其前身可追溯至公司控股股东应伟对Zentel Japan的战略性控股收购。

作为拥有逾二十载技术积淀的存储芯片企业，Zentel Japan成功研发出涵盖110纳米、90纳米、70纳米、63纳米、38纳米及25纳米的全系列存储芯片产品，工艺制程覆盖从成熟工艺到先进节点的完整技术代际，并由晶圆代工厂力积电的先进制造能力实现量产落地。

依托Zentel Japan二十余年深厚的技术积淀，力积存储在利基型DRAM领域持续深耕，成功跻身国内屈指可数的具备SDR至DDR4全世代内存研发能力的设计企业行列。

根据招股书，于2024年，力积存储销售超过1亿片内存芯片（包括模块及晶圆内含有的芯片）。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年利基DRAM收入计，力积存储在全球利基DRAM市场的中国内地公司中排名第四，市场份额为11.3%。

与此同时，力积存储还是AI存算解决方案供应商，拥有WoW 3D异构集成核心技术。

现阶段，力积存储已形成涵盖内存芯片、高密度模组、KGD晶圆及智能存算解决方案的完整产品矩阵。

然而令人遗憾的是，这一全面的产品矩阵未能转化为预期的市场动能，营业收入陷入波动，亏损态势尚未得到根本性扭转。

2022年至2024年，力积存储的营收分别为6.10亿元（如非特指，以下元均指人民币）、5.80亿元和 6.46亿元；相应的净亏损分别为1.39亿元、2.44亿元、1.09亿元；年内经调整净亏损分别为1.37亿元、0.93亿元和0.53亿元。

总的来看，力积存储的营收规模并不算太大，而且还处于亏损状态，好消息则是经调整亏损净额在收窄。

力积存储在招股书中称，公司还未实现盈利主要有两方面的因素：优先业务扩张而非短期盈利；内存芯片原材料价格波动。预计未来通过持续收入增长、规模经济效应提升及运营效率优化来改善财务表现并实现盈利。

业绩依赖内存芯片，HBM产品进展如何？

虽然力积存储自称是中国领先的内存芯片设计公司及AI存算解决方案供应商，但从业务结构来看，其业绩其实高度依赖单一产品。

数据显示，2022年至2024年，内存芯片的收入占总营收的比重分别为88.2%、83.5%、70.2%，虽然占比在下降，但业绩对内存芯片产品的依赖性依然很高。

而内存芯片本身属于周期性行业，高度依赖这一产品很容易导致业绩出现起伏。例如，2023年，力积存储的营收遭遇下降，主要就是因为产品的市场需求减弱及售价下滑。

根据弗若斯特沙利文的资料，力积存储每GB内存芯片的平均售价亦从2022年的42.7元下降至2023年的19.8元。

在相较而言更具看点的AI存算解决方案方面，力积存储在招股书中称，公司正在开发一系列AI存算解决方案，包括（1）高带宽3D堆叠内存芯片；（2）以内存为中心的高带宽内存芯片，用于人工智能应用；（3）高级封装技术的硅中介层，该等解决方案有望解决数据密集型人工智能应用中的存储瓶颈问题。

众所周知，因为AI领域的爆发，高带宽内存芯片（HBM）成为存储芯片中的高价值品类，需求旺盛，是SK海力士、三星电子、美光科技（MU.US）等存储芯片大厂的重心所在，竞争同样较为激烈。

力积存储在招股书中称，在积极推进并力争成为率先实现高带宽内存产品量产的中国内地公司之一。

不过，力积存储也指出，虽然AI存算解决方案具有巨大潜力，但其市场普及率可能无法达到预期增长目标，原因包括成本问题、行业竞争等。

除却对内存芯片业务的业绩依赖外，力积存储在经营层面仍存在若干深层次问题值得警惕。

在客户集中度方面，2022年至2024年，五大客户的收入占年度总营收的比重分别为64.0%、66.8%及52.0%，存在对少数大客户依赖较重的情况。

供应商集中度方面，2022年至2024年，力积存储向前五大供应商采购的金额占年度采购总额约97.0%、88.6%及76.2%，也处于较高水平。

市场有望持续扩容，募资投往这些方向

根据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球DRAM市场规模达到6979亿元，2024年至2029年的复合年增长率预计为5.1%。

中国DRAM市场规模遵循全球趋势，从2020年的1667亿元增长至2021年的2228亿元，随后在2023年降至1745亿元。上行周期符合全球DRAM市场，中国DRAM市场规模于2024年反弹至2380亿元。预计在广阔的下游需求和人工智能产业爆发的推动下，到2029年市场规模将增至人民币3440亿元。

从大的发展趋势来看，国内DRAM市场的长期扩容是比较有确定性的，不过这个领域的竞争烈度不容小觑，力积存储想要获得更多市场份额除了需要继续努力外，也需要更多资金的支持。

而截至2025年一季度末，力积存储的现金及现金等价物为5369.20万元，并不算特别充裕，此次赴港上市对企业来说具有重要意义。

根据招股书，力积存储如果成功上市，拟将募得的资金投往这些方向：用于提升公司的研发及创新能力；用于提升我们的生产和测试设备及能力；用于提升我们的全球销售及营销能力；用于战略性投资及/或收购；用于营运资金及一般公司用途。