杨德龙：近期市场反复震荡 为下一轮行情启动蓄势

近期两市出现了反复震荡的走势。市场强势板块较少，热点不太活跃，因此市场震荡调整的同时，成交量也出现了一定萎缩。从基本面来看，关税谈判第一阶段已经取得实质性进展，但后续落地时间尚未明确。特朗普掀起关税战，引发资本逃离美国资产，导致美国的股债汇三杀，降低了全球资本的风险偏好，对A股和港股短期走势也形成了一定影响。另一方面，近期公布的基金数据显示，稳经济增长的政策正在逐步落地，数据有所改善。但CPI仍然是负值，4月份我国CPI为-0.1%，而全年目标是2%。这说明当前经济需求不足，影响了物价表现。要实现2%的增长目标，仍需出台更多利好政策。当前市场缺乏显著的赚钱效应，导致场外资金入场速度放缓。

前期涨幅较大的人形机器人板块也出现获利回吐，但该板块仍然是今年以来涨幅最好的板块，领涨两市。从产业发展来看，当前人形机器人行业仍处于初创期，刚刚完成0～1的阶段，尚未进入1～10的阶段。2025年是中国人形机器人量产的元年，多家机器人公司纷纷推出人形机器人产品，包括最近备受关注的人形机器人格斗比赛，这些都吸引了市场的目光。不过，人形机器人普及至家庭仍需两到三年时间。今年的订单主要面向商场、医院、酒店等公共场所及实验室，预计明年订单将增多。今年市场主要集中于人形机器人题材，明年或将聚焦订单，后年则关注业绩。

这段时间机械板块出现了回调，给大家提供了一个相对较好的介入时机。因为从中长期来看，机器人行业发展必然给相关公司带来业绩增长的机会，只不过释放业绩需要时间。当前估值基于现有业务利润，评估估值高低意义不大，关键在于相关企业能否把握行业发展机遇，实现订单大幅增长，这是企业未来持续增长的基础。我国的优势就在于应用方面，而机器人是AI加消费最好的应用之一，所以它未来的发展空间是比较大的。

特斯拉前段时间推出了真正的无人驾驶汽车Cybercab。这次到美国参加巴菲特股东大会之前，我到旧金山参观英伟达，在旧金山街上见到很多无人驾驶出租车，这些出租车已经运行得比较平稳，未来可能会有更多的无人驾驶汽车上路。其实一辆无人驾驶汽车本质上就是机器人。英伟达的创始人黄仁勋近期讲到，未来机器人主要有无人驾驶汽车、无人机和人形机器人三类。其中，无人机同样由操作系统与硬件构成，与无人驾驶汽车同属机器人领域，只是形态不同。当前大部分人形机器人公司是由汽车零部件公司转型而来。新能源汽车价格战引发汽车板块下跌，拖累了人形机器人板块，但这种影响是短期的。一旦人形机器人订单出现，这些相关零部件公司的业绩就会有实质性的提升。长期来看，这仍然是一个比较好的配置方向。

今年以来，黄金价格先涨后跌。去年年底很多投资者认为，2024年黄金已经涨到了2900美元每盎司，2025年涨不动了可能要跌。但是我在我的2025年十大预言中预计，在美元持续增发的情况下，黄金价格长期上涨的趋势不变，但是金价波动会加大。果不其然，近期国际金价冲高至 3700 美元每盎司后大幅回调，一度逼近 3100 美元每盎司 。尽管金价波动加大，但其长期上涨逻辑未变。特别是关税战之后，国际资本对于美国的股市债市都产生担忧，资本外流，美元指数下降，美债收益率上升。美国近期发行了一期160亿美元的20年国债，中标利率高达5%以上，反映出资本对美债信任度降低。而我国十年期国债收益率不到2%，体现出国际资本对中国信用的认可。从长期来看，黄金价格仍然是上涨趋势，这一点并没有从根本上改变。

今年市场行情由科技股带动。大力发展科技、借助人工智能为传统行业赋能是未来经济增长的重要方向。传统行业普遍存在产能过剩、竞争激烈的问题，很难在传统行业上找到业绩增长的机会。而新兴行业如 AI + 消费 、AI + 医疗、AI + 教育、无人机等领域蕴含较多增长机会。

长期来看，能够产生牛股的行业一般是朝阳行业，行业龙头公司更具持续增长潜力。就像当年新能源汽车行业从起步到成熟用了五六年的时间，代表性公司涨幅达到十倍以上。这次人形机器人板块的发展应该也类似于新能源汽车的发展历程，未来有比较大的增长空间。

从赚钱效应来看，这段时间市场的赚钱效应不如一季度。A股一直有“五穷六绝七翻身”的说法，五六月份市场调整的概率比较高，7月份往往是酝酿一轮新行情的时候。当前正是布局7月份行情的时机，建议大家保持信心和耐心，通过布局一些优质股票或优质基金来抓住机会。长期来看，好的公司股权能够给投资者带来持续回报。股价短期是投票机，长期是称重机，因此我们在投资时一定要坚持价值投资理念，这样才能长期分享企业的成长，获得较好的投资回报。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）