股神巴菲特股东信发布：2024 年收益率 25.5%！

去年的业绩

2024 年，伯克希尔的业绩好于我的预期，尽管我们 189 家运营业务中有 53% 的盈利下降。我们受益于国债收益率提高带来的可预测的巨额投资收入，并且我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。

我们的保险业务也实现了盈利的重大增长，其中以 GEICO 的业绩为主导。在五年内，托德·库姆斯（Todd Combs）对 GEICO 进行了重大改革，提高了效率，并使承保实践与时俱进。GEICO 是一颗长期持有的宝石，需要进行重大抛光，托德一直在不懈地努力完成这项工作。虽然尚未完成，但 2024 年的改善是惊人的。

总的来说，在 2024 年，财产意外险（“P/C”）保险定价有所加强，这反映了对流风暴造成的损失大幅增加。气候变化可能已经开始显现。然而，2024 年没有发生 “怪兽” 事件。总有一天，任何一天，都会发生真正惊人的保险损失——而且不能保证每年只会发生一次。

P/C 业务对伯克希尔至关重要，值得在本信后面进行进一步讨论。

伯克希尔的铁路和公用事业运营，即我们保险以外的两大业务，其总盈利有所提高。然而，两者都还有很多工作要做。在年底，我们以约 39 亿美元的成本将公用事业运营的股权从约 92% 提高到 100%，其中 29 亿美元以现金支付，其余以伯克希尔 “B” 股支付。

总而言之，我们在 2024 年记录了 474 亿美元的运营收益。我们经常——有些读者可能会抱怨说没完没了地——强调这一指标，而不是在第 K-68 页报告的 GAAP 规定的收益。

我们的指标不包括我们持有的股票和债券的资本收益或损失，无论是已实现的还是未实现的。随着时间的推移，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什么要购买这些证券呢？——尽管每年的数字都会剧烈且不可预测地波动。我们对此类承诺的期限几乎总是远远超过一年。在很多情况下，我们的想法涉及几十年。这些长期持有者是偶尔会让收银机像教堂钟声一样响起的购买。

以下是我们认为的 2023-24 年收益的细分。所有计算都是在折旧、摊销和所得税之后进行的。EBITDA 是华尔街一个有缺陷的宠儿，不适合我们。

（单位：百万美元）

• * 包括伯克希尔持有 20% 至 50% 所有权的某些业务，如卡夫亨氏、西方石油和 Berkadia。
• ** 包括 2024 年约 11 亿美元和 2023 年约 2.11 亿美元的外汇兑换收益，这些收益来自我们使用非美元计价的债务。

惊喜，惊喜！一项重要的美国纪录被打破

六十年前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举动是一个错误——我的错误——并且困扰了我们二十年。查理，我应该强调，他立即发现了我的明显错误：尽管我为伯克希尔支付的价格看起来很便宜，但它的业务——一个大型北方纺织业务——却走向了灭绝。

美国财政部，竟然是财政部，已经收到了伯克希尔命运的无声警告。1965 年，该公司没有缴纳一分钱的所得税，这是该公司十年来普遍存在的尴尬。这种经济行为对于迷人的初创企业来说可能是可以理解的，但当它发生在美国工业的受人尊敬的支柱企业时，它就是一个闪烁的黄灯。伯克希尔正走向灰烬。

快进 60 年，想象一下财政部的惊讶，当同一家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名字运营——缴纳的企业所得税远远超过美国政府从任何公司收到的税款——甚至是从市值数万亿美元的美国科技巨头那里收到的税款。

确切地说，伯克希尔去年向美国国税局支付了四笔款项，总计 268 亿美元。这约占全美企业缴纳税款的 5%。（此外，我们还向外国政府和 44 个州支付了大量所得税。）

请注意允许这项破纪录付款的一个关键因素：在 1965-2024 年期间，伯克希尔股东只收到了一次现金股息。1967 年 1 月 3 日，我们支付了唯一的款项——101,755 美元，即每股 A 股 10 美分。（我不记得我为什么要向伯克希尔董事会提出这项行动。现在看来就像一场噩梦。）

六十年来，伯克希尔股东认可了持续的再投资，这使公司能够建立其应税收入。对美国财政部的现金所得税支付，在第一个十年里微不足道，现在总计超过 1010 亿美元……并且还在增加。

庞大的数字可能难以想象。让我重新解释一下我们去年支付的 268 亿美元。

如果伯克希尔在整个 2024 年每 20 分钟向财政部发送一张 100 万美元的支票——想象一下 366 个日日夜夜，因为 2024 年是闰年——我们在年底仍然欠联邦政府一大笔钱。事实上，要到一月份，财政部才会告诉我们可以稍事休息，睡一会儿，并为 2025 年的税款支付做准备。

你的钱在哪里

伯克希尔的股权活动是左右开弓的。一方面，我们拥有许多企业的控制权，持有被投资企业至少 80% 的股份。通常，我们拥有 100% 的股份。

这些 189 家子公司与可销售的普通股有相似之处，但远非完全相同。这个集合价值数千亿美元，包括一些稀有的宝石，许多良好但远非卓越的企业，以及一些令人失望的落后者。我们没有持有任何造成重大拖累的资产，但我们有一些我不应该购买的资产。

另一方面，我们拥有十几家左右非常庞大且利润丰厚的企业的少量股份，这些企业都是家喻户晓的名字，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的许多公司在其运营所需的有形净资产上获得了非常高的回报。在年底，我们部分持有的股份价值 2720 亿美元。

可以理解的是，真正杰出的企业很少整体出售，但这些宝石的一小部分可以在华尔街周一至周五购买，而且偶尔会以优惠的价格出售。

我们在选择股权工具时是公正的，根据我们可以在哪里最好地部署你（和我家人的）储蓄来投资这两种工具。通常，没有什么看起来引人注目；我们很少发现自己身处机遇之中。格雷格已经生动地展示了他在查理那样的时候采取行动的能力。

对于可销售的股权，当我犯错时，改变路线更容易。应该强调的是，伯克希尔目前的规模削弱了这一宝贵的选择。我们需要一年或更长时间才能建立或剥离一项投资。此外，对于少数股权，如果需要，我们无法更换管理层，或者如果我们对所做的决定不满意，我们无法控制资本流动的使用方式。

对于控股公司，我们可以决定这些决策，但在处理错误时，我们的灵活性要小得多。实际上，除非我们面临我们认为永无止境的问题，否则伯克希尔几乎从不出售控股业务。一个补偿是，一些企业所有者因为我们坚定的行为而寻求与伯克希尔合作。偶尔，这对我们来说可能是一个明显的优势。

尽管一些评论员目前认为伯克希尔的现金头寸异常，但你的绝大部分资金仍然投资于股权。这种偏好不会改变。

虽然我们去年在可销售股权中的所有权从 3540 亿美元下降到 2720 亿美元，但我们非上市控股股权的价值略有增加，并且仍然远大于可销售投资组合的价值。

伯克希尔股东可以放心，我们将永远把他们的大部分资金投资于股权——主要是美国股权，尽管其中许多股权将具有重要的国际业务。

（持续更新中）