港股大幅波动，最大得益者是谁？

近日，港股大幅波动，在“十一”期间阻挡不住的涨势累积了下跌动能，在“十一”之后，在北水的推波助澜下，呈现波浪形走势。

见下图，恒生指数（HSI.HK）从9月中的一万七飙升至10月7日的两万三，在不到一个月中上涨了35.85%，旋即又从两万三下泄到现在的两万附近。

涵盖了多只大市值上市公司的恒生科技指数（HSTECH.HK）也呈现过山车行情，见下图。

在市场的大幅波动之中，港股市场的日均成交额也罕见地大幅拉升，见下图，9月下旬以来港股市场的日均成交量比以往高出一倍以上。

值得留意的是，在“十一”假期期间，港股通暂停交易，因此在这个期间大幅增加的交易量或来自本地和海外投资者，也包含新入市的资金，而这个量已明显高于平日，反映了九月中以后国家开始推出利好政策，已吸引了一些海外资金重回市场。

“十一”假期后，沪深港股通重启，A股市场交投活跃度大幅提升，吸引资金北上，另一方面，近日的波动市况也吸引了不少南下资金进入港股市场。“十一”后港股表现不济，但是交投量依然活跃。

在假期期间开设A股账户的新晋股民，最快也要20个交易日后才能开通港股通，意味着这部分增量资金起码一个月后才能增援港股。

港股市场变得活跃，最能得益的无疑是港交所（00388.HK）。

港交所第3季业绩有望好转

2024年上半年，港交所的收入表现算不上理想，半年收入仅按年增长2.6%，至80.62亿港元，加上投资收益净额25.21亿港元及其他杂项收益，港交所的上半年总营收为106.21亿港元，几乎与去年持平。收入持平，而营运支出按年上升7%，港交所的上半年EBITDA按年下降2.52%，至76.61亿港元；股东应占溢利亦按年下降2.96%，至61.25亿港元。

需要注意的是，在2024年上半年，联交所的股本证券日均成交额仅一千亿港元左右，而在9月下旬以来，这个日均成交额仅相当于港股通一日的交易量而已，整体交易量已翻了一倍以上。

从Wind的数据粗略估计，9月20日以来，港股的日均成交额至少应有一千五百亿港元，在“十一”假期期间，港股的成交额均在两千亿港元以上，而到假期后的首日开市10月8日，单日成交额高达五千亿港元，均显著高于上半年的日均水平。

股票市场的大幅波动，自然能吸引衍生品市场以及ETF的成交激增，可以预见得到，衍生品市场的下半年成交额有望大幅上升。

港交所的收入来源取决于市场的交易情况，交易量越大，其服务费、交易费、交收费、托管费、数据服务费等的收入就越高。值得注意的是，其运营成本主要为带宽和服务器等相对固定的支出，因此市场交易越活跃，收入越高，每单位收入所摊分的成本就越低，其利润就越高。

值得留意的是，市场越活跃，衍生品或融资交易就越多，这些交易都涉及保证金。港交所通常会将客户的保证金投资于能即时变现、风险较低又能赚取一般利息的资产，例如银行存款、外汇基金票据等，由于港元为联系汇率制，利率大致跟随美联储利率。

尽管美联储近日降息，但美元利息仍处于较高水平，也因此港交所的客户保证金能赚取较高的利息收益。此外，港交所还会将其自身的资金、结算所资金用于以上的投资，只不过保证金是其投资资金的最大来源。

随着交易转趋活跃，其投资资金的基数也更大，利息收益也更高，在退回给保证金客户一定的利息后，港交所可赚取剩余的利息，这部分的收益无需成本，可以说是白赚。可以预见，随着交易量增加，港交所的投资收益也将增加，而这些正面因素将反映到港交所的下半年业绩中。

港交所的机会在哪里？

港交所的股价走势与大盘指数恒生指数的表现一致，见下图。

换言之，恒生指数大幅回落后，港交所的股价也显著回落。在“十一”期间，港交所的股价曾跟随大盘由9月20日的241.60港元大幅攀升至10月7日的393.80港元，半个月大涨超63%，同期恒生指数的涨幅为27%。在“十一”假期之后，港交所的股价也从高位回落，现报322.00港元，较10月7日的高位回落18%，而恒生指数的同期跌幅为11%。

需要注意的是，港交所的业绩与恒生指数的表现固然有关联，但是关系更紧密的却是市场的成交量。尽管大盘下挫，但正如我们前文所述，港股的成交量却是大增，意味着港交所的业绩前景其实向好。

当然，大盘指数下挫，或意味着对资金吸引力下降，可能引发资金流走，而影响到未来的交易表现。港股近两年表现欠佳，最主要的原因是经济前景的不确定性和美联储利率高企吸走了资金。

而“十一”假期期间港股大涨，最主要的原因是假期前夕中国的多项刺激经济措施展望为市场带来了信心，同时美联储已进入降息周期，资金开始寻求风险资产带来的潜在高收益。

“十一”假期后港股大幅回落，最主要的原因是预期的刺激经济措施未如愿及早推出，但刺激经济措施是肯定会落地，而美联储也肯定会降息，只是时间上不会过于仓猝，这意味着市场所预期的正面因素是存在的，但落实时间未定而已，而股市对于这些利好消息的敏感性也经过了验证（十一假期前后的市场起伏就是明证）。所以，一旦预期实现，股市有望卷土重来，港交所亦然。