【IPO前哨】股东背景含国资委、茅台系基金，先通医药闯关“18A”

10月28日，北京先通国际医药科技股份有限公司（以下简称“先通医药”）通过港交所“18A”规则递交了聆讯后资料集。

这并非其首次冲刺资本市场，公司曾于2025年6月首次港股递表，但因招股书失效而搁浅。更早之前，先通医药曾于2016年8月19日在新三板挂牌（证券代码：838851），后于2018年4月自愿摘牌，彼时公司给出的理由是业务聚焦放射性药物，需要更灵活的融资与决策空间。

作为一家典型的“18A”生物科技公司，先通医药身上有着鲜明的标签：赛道前沿（放射性药物）、管线丰富且临近商业化，但同时深陷巨额亏损泥潭，高度依赖外部融资“输血”。

全产业链的放射性药物玩家

先通医药成立于2005年，致力于开发及商业化具有可观市场潜力的诊断及治疗放射性药物。全球放射性药物主要应用于在神经、心血管、肿瘤三大疾病领域，先通医药已实现全面布局，并拥有多款精准诊断和靶向治疗放射性药物研发管线。

公司的核心卖点在于其“端到端”的全产业链能力，这在放射性药物领域是稀缺的护城河。

研发端，公司已建立包含13项资产的管线，聚焦肿瘤学、神经退行性疾病及心血管疾病三大领域。其中5项由公司自主发现及研发，3项由公司自主开发。

其中，XTR008（治疗神经内分泌肿瘤的放射性配体）是重中之重，预计2026年12月获批，有望成为国内首个靶向SSTR的治疗性放射性配体；XTR004（PET-MPI示踪剂）为国内首个且唯一在研品种，已处于III期临床；XTR005（阿尔茨海默病诊断PET示踪剂）已于2025年开始商业化销售，为当前贡献收入的主力。此外，XTR012（前列腺癌骨转移治疗）预计2026年11月获批，XTR003、XTR006等管线也处于临床中后期。

生产端，先通医药拥有无锡、中山、绵阳三个生产基地，配备回旋加速器，具备放射性核素自主生产能力，并建立了21条商业化生产线（其中4条已通过GMP合规检查）。这在解决放射性药物半衰期短、物流难痛点上构建了实质壁垒。

商业化端，公司已组建215人的销售团队，覆盖国内268家医院及医疗公司，正逐步搭建放射性药物的学术推广网络。

全产业链布局吸引了众多知名机构入局。招股书显示，先通医药股东阵容豪华，包括背靠北京国资委的医药基金和同辐基金、贵州茅台旗下的茅台金石基金、国务院国资委控制的国调基金二期和通用技术创投，以及清华系背景的荷塘创投等。

不过，公司股权相对分散，公司创始人、执行董事、董事会主席徐新盛及薛飞等组成的一致行动人合计持股约27.03%，无控股股东。这种结构一方面降低了单一实控人风险，使治理相对市场化；另一方面，也可能在重大战略决策上引发控制权不稳定的隐忧。

收入猛增，亏损扩大，赎回负债致“资不抵债”

从财务数据看，先通医药正处于典型的“商业化初期、高投入研发”阶段。

收入端表现亮眼，从2024年的4406.4万元（人民币，下同）猛增至2025年的9921万元，2026年上半年更是达到6125.4万元。但毛利端承压，2024年、2025年毛利率分别为7.7%和15.1%，2026年上半年同比下滑3.2个百分点至29.4%，波动较大。这主要因为早期收入依赖低毛利的CRO/CDMO服务，且XTR005商业化初期产能爬坡成本较高。

亏损端更为触目惊心，2024年净亏损1.56亿元，2025年扩大至6.18亿元，2026年上半年已达5.34亿元。然而，巨额亏损并非全因研发。以2025年为例，研发开支为2.38亿元，而当年“权益股份赎回负债的公允价值变动”造成的亏损高达2.5亿元，2026年上半年该项亏损更达3.1亿元。

这是典型的IPO前投资者（优先股）公允价值重估导致的账面亏损，并非实际经营现金流恶化。一旦完成上市，优先股转为普通股，该负债将终止确认，这部分账面亏损将不复存在。

资产负债端，截至2026年6月30日，公司总资产18.36亿元，总负债41.42亿元，净资产为-23.06亿元，已资不抵债。但这主要是由于高达38.04亿元的“权益股份赎回负债”计入流动负债所致。剔除该特殊科目，公司实际负债率可控。

流动性方面，公司目前尚算安全。截至2026年6月30日，账面现金及等价物3.42亿元，定期存款5.14亿元，按公允价值计量的金融资产1.04亿元，加上本次IPO募资，短期资金链断裂风险较低。不过，2026年上半年经营性现金流净流出2.28亿元，随着XTR008等核心产品临近获批，商业化投入将进一步加大，公司仍需持续的外部融资支持。

结语

先通医药是一家拥有稀缺全产业链能力、豪华国资与产业资本背书的放射性药物领军者。其核心逻辑在于XTR008和XTR012等产品的获批放量，有望在未来两三年内实现收入结构的根本性转变。

然而，资不抵债的资产负债表、持续的经营性现金流出以及无控股股东的股权结构，也是投资者必须直面的现实。在“18A”的残酷赛道上，能否用产品商业化填补巨大的资金缺口，将是其上市后最大的考验。