利润大增1.5倍，鸣鸣很忙（01768.HK）高增长为何难驱动股价？

8月25日，鸣鸣很忙（01768.HK）股价走弱，截至发稿，跌幅为4.47%，报397港元/股。

消息面，8月24日盘后，鸣鸣很忙披露2026年中期业绩。期内，公司收入与利润双双大幅增长，毛利率显著提升，门店网络持续快速扩张，业绩表现亮眼。但董事会不建议派发中期股息。

市场将这份中报视作量贩零食行业集中度提升的印证，同时也对行业白热化价格竞争、加盟管控、开店质量、营收增速放缓、保持高度警惕。

具体来看，2026年上半年，鸣鸣很忙实现收入449.97亿元（单位人民币，下同），同比增长60.0%；期内利润22.40亿元，同比增长155.4%；整体毛利率11.53%，较上年同期提升2.20个百分点。

利润端增速远超收入，主要得益于三方面：一是毛利率提升，规模效应与供应链优化推动盈利能力增强；二是费用管控良好，销售及营销开支同比增54.4%、行政开支增38.9%，均低于收入增速，费用率持续下降；三是金融资产减值拨回与联营公司利润贡献增加，进一步增厚利润。

鸣鸣很忙是国内零食量贩行业头部企业，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌，采用量贩模式经营休闲食品连锁店。公司以加盟模式为主，通过供应链重构、高性价比产品组合与高频上新，在下沉市场快速扩张，门店数量位居行业前列。

门店扩张是公司增长的核心驱动力。截至2026年6月30日，公司门店总数达26405家，较2025年末净增加4457家。其中，加盟店26396家，占比99.97%；自营店仅9家，轻资产加盟模式是快速扩张的关键。

分业务模式看，鸣鸣很忙收入绝大部分来自商品销售，约占99.9%，服务收入占比极小。加盟模式下，公司通过向加盟店供货获取收入，同时收取管理、技术及培训服务费。门店数量高速增长叠加单店收入提升，共同驱动营收规模再上新台阶。

总结而言，鸣鸣很忙上市后的首份中期报告交出亮眼答卷，印证了零食量贩赛道的高景气以及公司所处的行业龙头地位。不过市场也存有隐忧：上半年公司门店净增 4457 家，期末全国在营门店已经突破 2.6 万家，外界对于其后续扩张天花板、单店模型能否持续跑通尚存分歧。

尤其值得留意的是，公司营收增速已经出现明显回落：2026 年上半年营收同比增长60%，创下近年阶段性新低；对比来看，2025年全年营收增速为68.19%，2025年上半年为86.52%，而2024年全年营收增速高达285.15%。

下一阶段核心观察点在于：下半年门店扩张节奏能否维持；单店收入增长的可持续性；毛利率提升空间还有多大；行业竞争加剧背景下加盟政策是否面临调整；以及下沉市场渗透率见顶后第二增长曲线在哪里。

有谨慎观点指出，零食量贩赛道门槛不高，竞争者众多，价格战可能再度爆发；公司超过99%的收入来自商品销售，加盟服务费占比极低，商业模式本质仍是快消品批发；门店数量快速扩张后，管理半径与质量控制风险上升。

另值得关注的是，第十三届港股100强评选活动相关榜单候选申报与招商工作已同步启动，鸣鸣很忙作为今年港股最具代表性的消费新股，上市首年即实现约450亿元营收规模、利润翻倍增长，门店数稳居行业前列，契合港股100强对成长型消费龙头的评估标准，有望进入相关榜单候选名单。但是，营收增速放缓，暂无分红等因素或会影响入榜及排名。