【大行报告】景顺观点：牛市动能或可持续？

【财华社讯】8月21日，景顺首席环球市场策略师Brian Levitt关于牛市动能发表评论：

牛市动能或可持续？

随着人工智能(AI)需求持续增强、企业盈利改善、市场参与度扩大，以及通胀担忧逐步缓解，市场的看淡论调正面临愈来愈多挑战。若未来AI智能代理(AI Agents)获广泛采用，当前 AI基建投资未必意味着盈利泡沫，反而是为未来数年持续增长的算力需求铺路。

市场忧虑一：AI缺乏实际需求

• 过去有观点认为，AI不过是一项尚未找到成熟商业模式的科技项目。然而时至今日，相关讨论已出现明显转变。
• AI需求急增，以至于在许多情况下，最大的挑战已不再是寻找客户，而是如何获得足够的晶片、电力、记忆体、数据中心容量及电力基建，以满足市场需求。

市场忧虑二：估值过高

• 不少投资者曾认为股市估值过高。然而，企业盈利及盈利预期增长非常迅速，因此即使市场持续上升，估值水平亦较预期合理。
• 市场目前已连续第四年录得强劲升幅。

市场忧虑三：市场过度集中

• 过去股市升势主要由少数超大型科技股带动，因此不少投资者担心这种情况难以为继。
• 不过，今年以来，等权重指数的表现跑赢市值加权指数。市场参与度显著扩阔，接近三分之二股票的交易价格高于其200天移动平均线。
• 在我看来，这并非市场宽度收窄的迹象，反而反映市场广度更加健康。

市场忧虑四：循环融资

• 有批评者认为，AI相关开支类似于企业透过自身产品及融资安排，形成自我强化的需求循环。
• 然而，NVIDIA(英伟达)近日公布与多家大型金融机构合作的消息，很大程度上反驳了这一说法。愈来愈多外部资本提供者正参与AI基建投资融资，而非依赖NVIDIA提供资金。
• 这令整个生态系统更接近由独立融资支持的传统资本开支周期，同时减轻了市场对资金只是在同一批企业之间循环流动的忧虑。

市场忧虑五：地缘政治、油价与通胀

• 尽管市场曾出现波动，但油价目前大致维持于今年4月中旬的水平。与此同时，债券市场所反映的通胀预期已显著回落。
• 近期公布的美国消费者物价指数(CPI)和生产者物价指数(PPI)数据亦带来更多利好讯号，显示通胀压力有所缓和。

市场潜在担忧：盈利泡沫

• 有观点认为，超大规模云服务提供商的AI基建投资过于激进，这实际上是在提前透支未来的需求。按照这个逻辑，当前开支只是提前反映半导体、记忆体、网络设备、电力及工业企业未来数年的盈利。
• 然而，这种观点或许忽略了更宏观的发展前景。目前估计全球约有25万人正积极训练AI智能代理为他们全天候工作。这个数字看似庞大，但相比全球约 80 亿人口仍属微不足道。试想像未来不是数十万，而是数以亿计的人部署 AI 智能代理为自己持续工作，届时回顾今天的投资热潮，或许不会被视为过度投资，反而可能被认为是起步较早。我甚至认为，在未来数年，我们有机会长期处于算力供应紧张的状态，即使整个生态系统持续大规模投资，需求增长仍可能持续超越供应。

标普500指数持续上扬

• 牛市持续挑战市场看淡观点。标普500指数的强劲升幅及市场参与度扩大，均为市场升势提供了支持。
• 标普500指数于2023年上升26.26%，2024年上升25.00%，2025年上升17.86%，而截至2026年目前为止则已上升13.95%。