【IPO前哨】新瑞立申请港股IPO，后市场龙头能否讲好盈利故事？

浙江新瑞立汽配股份有限公司（下称“新瑞立”）近日向港交所递交上市申请，农银国际担任独家保荐人。

根据灼识咨询资料，公司以2025年收入及截至2025年末运营门店数计，为中国最大的商用车服务提供商。对港股市场而言，这类标的的看点并不只在“行业第一”，而在于其平台化供应链、直营网点与仓配网络能否继续支撑利润释放，以及在收入放缓背景下，现金流和扩张效率是否还能维持。

从业务定位看，新瑞立并非传统单一汽配经销商，而是围绕商用车后市场搭建起一体化服务平台。公司产品覆盖底盘系统零部件、通用零部件、传动零部件、电气电子零部件、发动机零部件以及车身及配件，并配套配送、技术支持、售后服务等能力。截至2026年6月17日，公司已提供超过32.6万个SKU，拥有265家门店、241个仓库，销售网络覆盖中国内地30个省级行政区，并延伸至约100个国家和地区。

这意味着，新瑞立的核心竞争力不只是“卖零部件”，更在于把供应链整合、仓储物流和终端服务打包成平台能力。招股书显示，公司国内业务主要依托直营网点、仓储物流网络和数字化运营系统，在海外则主要通过分销网络扩张。对商用车后市场而言，客户对履约时效较为敏感，车辆停运时间越短，客户粘性越强，因此仓配效率和SKU管理能力构成了较高壁垒。

行业地位是公司此次递表最直接的卖点。按灼识咨询资料，以2025年收入以及截至2025年末运营门店数计，新瑞立在中国商用车服务市场排名第一；若按2025年中国内地市场收入计，公司商用车服务收入约为15.6亿元（单位：人民币，下同），在行业前五大企业中位居首位。

财务层面，2023年至2025年，新瑞立收入分别为26.76亿元、27.15亿元和25.04亿元，在2025年已增长乏力。当年，公司除了中国内地录得负增长外，在海外市场承压，欧洲收入同比降10.5%、北美同比降17.4%，是整体营收下行一大拖累。海外业务毛利率更高，拖累了公司的整体毛利率表现，同期毛利率分别为16.5%、16.0%和15.8%，呈逐年下降趋势。

利润端则呈现另一种特征。2023年至2025年，公司年内利润分别为87.1万元、4251.3万元和7018.2万元，盈利能力明显改善。表面看，收入并未持续增长，但净利润却持续抬升，反映出公司在费用控制上的压缩，2025年销售及分销开支、行政开支占总收入比重均下滑。这种“收入放缓、利润改善”的组合，未必能获得高估值，市场更关心的是利润改善能否持续。

伴随着收入下滑但应收账款增至2025年的5.67亿元，营运资金占用增加，公司经营现金流有所恶化。2023年至2025年，公司经营活动所得/所用现金流量净额分别为1.07亿元、1.59亿元和-2314.9万元。

另一大风险在于，新瑞立高度关联采购，独立性不足。公司核心采购来自控股股东瑞立集团旗下生产企业，2025年来自瑞立汽车零部件供应商集团的采购额占总采购额的比重达64%。

募资用途方面，公司计划用途包括：一是进一步发展集成供应链平台，尤其聚焦公共交通及乘用车领域；二是发展全球销售及服务网络；三是升级数字化运营基础设施；四是加固国内物流网络并提升基础设施的可靠性、灵活性及环保性；五是补充一般营运资金。这个用途安排基本延续了公司现有平台型打法，即继续做深供应链、做广渠道、做强仓配和数字化系统。

对港股市场而言，新瑞立更像一只“有规模、有网络、但估值天花板未必太高”的后市场服务平台股。其优势在于龙头地位明确、业务体系较完整、流动资产净值持续增长；但制约其估值的关键，仍是收入增速放缓、毛利率承压，以及2025年经营现金流转负所暴露出的经营质量问题。后续若进入招股阶段，市场大概率会更关注其利润修复是否可持续、现金流能否重新转正，以及平台扩张投入能否换来更清晰的成长斜率。