【IPO追踪】抗血清龙头江西生物（06915.HK）启动招股，布局“人药+兽药”

6月22日，港股市场有四家企业同日开启招股，包括：江西生物（06915.HK）、真健康医疗-B（02697.HK）、鲟龙科技（06715.HK）、来福谐波（03952.HK）。

作为国内抗血清赛道龙头，江西生物正式进入港股IPO冲刺阶段，预计6月30日登陆港交所主板，有望拿下“港股抗血清第一股”的头衔。

根据招股书披露，本次全球发售股份总数为3623.45万股H股，其中香港公开发售占比10%，对应362.35万股；国际配售占比90%，对应3261.1万股。本次发行设有绿鞋机制，公司授予承销商15%的超额配股权，可额外发行最多543.5万股股份，对应募资额5810万港元。

本次发行价格区间为每股9.33港元至13.06港元，按发行后总股本测算，公司对应总市值约28.77亿至40.27亿港元；每手买卖单位为500股，一手入场费约6595.86港元。

招股期自6月22日起至6月25日中午12时结束，预计定价日为6月26日，6月30日正式挂牌交易，中金公司、招商证券国际担任本次发行的联席保荐人。

基石投资方面，公司引入富策控股有限公司作为基石投资者，合计认购5000万港元的发售股份。按发售价上限测算，对应认购股份数约382.8万股，占本次全球发售股份总量的约10.56%。资料显示，富策控股为知名投资人龚虹嘉先生间接全资持有的投资平台，龚虹嘉为华中科技大学兼职教授，其为嘉道资本的创始人，亦为脐带血造血干细胞库运营商中源协和(600645.SH)的实际控制人兼董事长。行业大佬的入局，给本次IPO增添了不少看点。

按发售价中位数11.2港元估算，公司本次全球发售募资净额约3.39亿港元，募资投向聚焦产能与研发：33.7%用于候选产品研发，31.4%用于新基地建设与生产线扩展，15.7%用于技术与流程升级，10.3%用于销售营销体系强化，剩余8.8%补充营运资金。

江西生物的历史可追溯至1969年成立的卫生部上海生物制品研究所江西分所，是国内最早布局抗血清领域的生物制品企业之一。历经五十余年发展，公司已成为中国及全球最大的人用破伤风抗毒素（人用TAT）提供商与出口商，也是全球少数具备抗血清全产业链能力的平台型企业，堪称全球TAT赛道的“隐形冠军”。

人用TAT是破伤风预防与治疗的核心急救用药，通过中和破伤风梭菌毒素实现即时被动免疫，已纳入国家甲类医保目录与急抢救药品目录。

根据弗若斯特沙利文数据，按2025年销量统计，江西生物人用TAT在中国市场的占有率达65.8%，全球市场占有率达45.8%，连续19年稳居国内市场第一。出口端，公司几乎包揽了中国人用TAT的全部出口量，产品覆盖亚洲、非洲30余个国家和地区，在菲律宾、埃及等核心市场份额高达约90%。2025年全年，公司人用TAT总销量达2990万支，其中国内销售1350万支，海外出口1640万支，海外市场已经撑起了销量的半壁江山。

全产业链一体化是江西生物的竞争壁垒，公司构建了从马匹养殖、抗原开发、动物免疫、血浆采集到抗体纯化、制剂生产的完整产业闭环，拥有国内规模领先的免疫马匹饲养基地与符合GMP标准的生产及血浆采集基地，在免疫工艺、抗体纯化、制剂稳定性等核心环节形成了技术积累。

财报数据显示，2023-2025年，公司期内收入由1.98亿元（单位：人民币，下同）提升至2.35亿元；年内利润从5548.1万元增至9479.4万元。盈利能力同步持续改善，同期公司综合毛利率分别为67.8%、70.3%、76.8%，主要驱动因素包括国内产品价格调整、高毛利的出口业务占比提升，以及规模效应带来的单位生产成本下降。

但收入结构单一的特征也较为突出，报告期内，人用TAT贡献了公司九成以上的收入。其中2025年，人用TAT销售收入占总营收的比例为96.4%，单品依赖度较高，这也是市场对公司最主要的顾虑之一。

为破解单品依赖、打开长期成长天花板，江西生物正推进“人药+兽药”双线布局，逐步向综合性抗血清平台转型。兽药板块已进入商业化兑现期，公司两款兽用产品——孕马血清促性腺激素（PMSG）与猪脾转移因子，前者已于2025年9月获得上市批准，后者已于2025年9月获得新兽药注册证书，预计分别于2026年第二季度、第四季度正式上市销售，有望成为短期业绩的重要增量。

人用在研管线则瞄准临床紧缺的抗血清品类，其中抗蝮蛇毒血清预计2026年6月动II期临床试验，2027年底提交上市申请；抗五步蛇毒血清、马狂犬病免疫球蛋白F(ab')2等产品也在同步推进研发，有望填补国内相关领域的供给空白，一旦落地将打开新的成长空间。

值得注意的是，公司股权结构高度集中。90后实控人敬玥通过海南至正、前海天正等持股平台，间接控制公司76.64%的表决权，处于绝对控股地位，家族企业特征明显。

此外，公司IPO前的大额分红也引发市场讨论，2023年5月、10月及2024年9月，公司累计宣派股息1.26亿元，金额超过2023年与2024年两年净利润之和。按持股比例测算，控股股东可获得其中约9600万元，这种“先分后募”的操作需要投资者多加留意。长期来看，免疫马匹存栏量波动、新品研发进度不及预期、海外市场政策与地缘风险等，也将是公司未来经营需要面对的不确定性因素。