【IPO追踪】两个月股价跌7成！群核科技（00068.HK）AI故事讲崩了？

6月17日，被誉为“杭州六小龙第一股”的群核科技（00068.HK）股价延续低迷走势，盘中最低探至13.7港元，刷新上市以来新低，收盘报13.75港元，跌幅为7.09%。

6月18日早盘，群核科技股价进一步走低，一度下挫至上市以来新低13.35港元/股。对比48.5港元的巅峰价，短短两个月跌幅已超七成，上市初期的爆炒涨幅被大幅抹去。

回顾4月17日上市时的风光，群核科技出道即巅峰，上市首日大涨144.09%，次日再涨101.29%，第三个交易日直接冲至48.5港元/股，创下历史高点。对比7.62港元的发行价，累计涨幅高达536.48%，彼时堪称港股最吸睛的AI妖股。

目前股价虽大幅回落，但现价较上市发行价仍有80%的涨幅，基石投资者依旧获利颇丰。

需要注意的是，股价虽从高位大幅回落，但群核科技估值依旧不便宜。据wind数据，群核科技目前市销率（PB）为26.14倍，分别高于港股应用软件板块及信息技术服务板块市销率8.21倍及8.08倍。

有分析指出，这波爆炒本质上是“稀缺概念+流动性虹吸”的产物。当时港股AI行情正处于情绪高点，市场分化极致——传统行业新股频频破发，AI标的却被资金抱团疯炒。群核科技卡位“空间智能”赛道，刚好填补了港股AI从语言大模型向物理世界延伸的叙事空白，故事想象力拉满，上市后自然成了投机资金的主战场。

潮水退去才知道谁在裸泳。爆炒过后，市场逐渐冷静，发现群核科技华丽的AI故事底下，基本面根本撑不起如此高的估值预期。

资料显示，群核科技是一家云原生空间设计软件提供商，已形成覆盖工具层、数据层、智能层的全链条产品体系，产品广泛应用于住宅、办公楼、零售店及商业项目等场景。公司软件产品矩阵以云原生空间设计软件酷家乐（海外版Coohom）为核心，同时涵盖空间智能平台（SpatialVerse）及空间大模型体系。

从财报看，2025年，群核科技实现收入8.2亿元，同比增长8.63%。需要注意的是，群核科技对外讲空间智能、3D大模型，但实际上9成以上的收入都来自家装设计工具酷家乐，高度绑定房地产下游。

随着地产行业持续调整，公司客户留存率连年下滑，核心订阅业务增速放缓，基本盘深陷地产周期，增长动力明显不足。

其次，第二曲线还在萌芽，远没到接棒的时候。公司重点宣传的空间智能业务收入占总营收比重微乎其微，完全撑不起估值预期。何况苹果、腾讯、阿里等巨头早已下场布局3D世界模型，行业竞争日趋激烈，群核的技术壁垒能否守住尚未可知。

更值得警惕的是，群核科技亏损有所收窄，但全靠“节流”而非“开源”。2025年，公司归母净亏损为4.28亿元，同比收窄16.66%。

这背后是研发开支连年缩减，2023年-2025年，公司研发费用从3.91亿元逐年缩减至2.91亿元。对科技公司而言，靠砍研发换利润，本质是透支长期竞争力换短期报表好看，市场自然不买账。

总的来说，群核科技这轮“过山车”行情，是典型的“情绪炒作出泡沫，基本面回归杀估值”。AI概念能炒一时，但最终还是要落地到业绩上。对投资者而言，当前需警惕两大风险：一是地产下行持续拖累家装基本盘，群核科技业绩增速继续放缓；二是空间智能新业务商业化不及预期，AI故事无法兑现。