【IPO速递】七成收入靠北美 贝尔家居IPO前突击分红引质疑

5月29日，江苏贝尔家居科技股份有限公司（下称“贝尔家居”）首次向港交所递交招股说明书，计划登陆主板，独家保荐人为星展集团。

这家公司的IPO之路并不平坦，曾三度尝试A股上市，但均未如愿。贝尔家居曾于2023年6月提交A股上市申请，后因国内行业及资本市场状况主动中止；2024年4月启动新三板挂牌准备，但经评估认为与公司战略不符而终止；2025年2月重启A股辅导，但考虑到联交所的国际平台能吸引多元化海外投资者，最终决定优先推进港股上市。

贝尔家居的历史可追溯至2005年，是一家地板产品提供商，产品应用于住宅、商业及综合性或专业化场景。公司产品涵盖PVC地板（包括SPC、WPC及LVT地板）和木地板（强化地板及实木复合地板）。

公司主要采用原设计制造（ODM）模式，辅以原品牌制造（OBM）模式运营。在ODM模式下，公司根据客户的特定要求独立开发设计并制造定制化产品。截至2025年12月31日，公司拥有超过1万种定制化产品，以满足全球消费者对质量与审美的个性化需求。过去三年间，公司ODM代工模式实现收入占总营收的比重持续提升，由2023年的76.9%上升至2025年的87.9%。

公司在招股书中披露，其位于中国常州及越南广宁的生产设施建筑面积分别约为9.1万平方米和7万平方米。但是，两个生产基地产能利用率仅有72%左右，产能利用率尚有进一步提升的空间。

在国产地板出海领域，贝尔家居留下了浓墨重彩的一笔。

公司产品销往美国、加拿大、澳大利亚、欧洲各国等全球128个国家和地区。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年北美PVC地板产品销量计算，公司在中国PVC地板提供商中排名第一；按2025年亚洲对北美及欧洲的出口量计算，在中国SPC地板提供商中排名第一；按2025年出口量计算，在中国强化地板提供商中同样排名第一，市场份额约为8.5%。

贝尔家居的创始人、董事会主席张小玲是一位55岁的女性，在销售、制造及企业管理方面拥有超过32年经验；其兄长张国红担任执行董事兼副总经理，拥有超过25年的销售与企业管理经验。

公司业绩保持较为缓慢但稳定的增长态势。2023年至2025年，收入由22.98亿元（单位：人民币，下同）增长至25.31亿元，复合年增长率为4.9%；年内利润由1.97亿元增长至2.39亿元。2025年，公司毛利率为25.4%，净利率为9.5%，净资产收益率为26.8%。

从收入结构看，PVC地板产品收入逐年增长，2025年占总收入比重达78.4%；而木地板产品收入持续下降，由2023年的7.19亿元降至2025年的4.77亿元。

作为国内地板领域的出海标杆，贝尔家居高度依赖海外市场驱动增长。2023年、2024年及2025年，公司来自海外市场的收入分别为18亿元、20.43亿元及23.07亿元，占总收入比重分别为78.3%、86.7%及91.2%。其中，2025年来自北美地区的收入占比高达69.6%。

2025年以来，中美贸易摩擦持续升级，未来贸易政策若进一步恶化，可能对公司经营业绩产生较大不利影响。公司也在招股书中坦言：“全球经济状况的波动可能影响对我们产品的需求，并可能对我们的经营业绩产生重大影响。”

在冲刺港股IPO之前，贝尔家居进行了“突击分红”——2024年及2025年分别派息3000万元。其中，2025年利润分配方案已于2026年5月16日获股东批准。

目前，公司股权高度集中在创始人兄妹手中，目前一致行动人士（张小玲及张国红）有权共同行使公司合计约91.40%的投票权。这意味着，6000万元的分红绝大部分流入了兄妹二人的口袋。

对于本次港股上市募资所得款项，公司计划用于：智造柔性化生产线解决方案的研发及国内现有生产线的柔性升级；加强产品花纹、纹理及材料方面的研发与创新能力，丰富产品组合并攻克关键技术瓶颈；品牌推广及全球营销中心建设；建立及加强全球供应链体系；对上下游供应链参与者进行战略性收购、投资或设立合资企业；以及一般企业用途及营运资金。

需要注意的是，即便贝尔家居顺利登陆港交所，其估值表现也难言乐观。当前港股房地产板块及下游家居装饰板块均处于历史估值底部区间，地产行业销售疲软、竣工端复苏不及预期的传导效应持续显现，叠加投资者对地产产业链长期增长逻辑的信心不足，两大板块市盈率、市净率中枢已连续下移。作为地产后周期的典型行业，家居装饰板块难以脱离地产基本面独立走强，贝尔家居即便拥有北美市场的差异化收入结构，也无法完全摆脱板块性估值压制，其IPO发行定价、上市后估值或将受到影响。