【IPO速递】又一细分龙头赴港！卡拉罗业绩连增，趁机高额分红

4月24日，港股市场迎来包括阳光电源（300274.SZ）、滨化股份（601678.SH）、卡拉罗（中国）传动系统股份有限公司（以下简称“卡拉罗”）在内的多家公司集中递表。其中，卡拉罗拟在港股主板挂牌，农银国际是其独家保荐人。

招股书显示，卡拉罗并非一家初创企业，而是拥有深厚外资血统的行业老兵。公司成立于2004年，是意大利卡拉罗集团在华设立的全资附属公司。卡拉罗集团拥有近百年历史，是全球非公路传动系统设计和制造领域的佼佼者。

作为一家一级制造商，卡拉罗专注于精密工程和组装车桥、变速箱以及集成传动系统解决方案，主要为非公路工程机械和农业机械提供关键任务系统。具体而言，公司主要产品包括车桥及变速箱，用于四个主要应用市场：（1）工程机械，包括挖掘装载机、MEWP、伸缩臂叉装机、轮式挖掘机、摊铺机及紧凑型轮式装载机；（2）农业机械，如拖拉机、采棉机及其他收割机；（3）混合应用，包括牵引车；（4）物料搬运，如叉车。

根据弗若斯特沙利文的资料，卡拉罗在细分领域拥有不俗地位：按2025年收入计，在中国挖掘装载机传动系统制造商中排名第一，在高空作业平台（MEWP）传动系统市场排名第二，重型拖拉机传动系统市场排名第三。

业绩方面，2023年至2025年，卡拉罗的收入分别为7.36亿元（人民币，下同）、8.70亿元、8.74亿元；利润分别为7039.6万元、1.06亿元、1.20亿元；经调整EBITDA分别为1.09亿元、1.58亿元、1.76亿元，增长较为稳健。

2023年至2025年，公司的经调整EBITDA利润率则从14.8%升至20.1%，净利率从9.6%提升至13.7%，盈利效率稳步上行。

不过，从同比增速来看，卡拉罗2025年的收入、利润增势都出现了放缓迹象，这一点需要持续跟踪。

另外，从收入结构来看，卡拉罗的收入高度依赖车桥这款产品，2025年的收入占比持续提升至88.1%，业务集中度很高。

与此同时，公司的五大客户贡献了超过一半的收入，2025年这个比例降至了68.4%，但依然较高。

一旦下游市场景气度下滑，卡拉罗的这种收入结构和客户结构或对业绩稳定性带来不利影响。

此次赴港上市，卡拉罗拟将募集资金投向：（1）用于扩充产能及提升生产效率；（2）用于在升级现有产品及开发新产品的同时提升研发能力；（3）用于制造运营中的效率及品质提升措施；（4）用于在适当机会出现时为中国内地的潜在并购机会（可能采取收购、战略合作伙伴关系、合营企业或其他并购活动的形式）提供资金，主要用于支持公司的供应链整合战略；（5）用于扩充业务关键的运营及支持职能人员的编制；（6）用作一般营运资金。

值得一提的是，就此冲刺港股的关键节点，卡拉罗出现了一边募资，一边大额分红的情况。

招股书显示，2023年至2025年，卡拉罗向当时的唯一股东Carraro International宣派及派付股息5380万元、6390万元以及零。

而就在今年1月30日及2月27日，公司董事会通过决议，就2024年及2025年分别建议派发末期股息9544.40万元及1.06亿元，合计逾2亿元。

这种做法颇有点趁上市之前赶紧将公司账上资金分给股东的意思，很容易引起投资者的质疑。卡拉罗还表示，上市后分红比例不低于年度净利润20%。