创纪录资金涌入，却换不来像样涨幅：美股正在被资本抛弃？

TradingKey - 2月25日，德意志银行（DB）宏观策略师Tim Baker发布报告显示，尽管全球资金正在以史无前例的速度涌入美国股市，但美股的相对表现却令人大跌眼镜。

美国股市曾凭借超强的吸金能力，创下了令全球市场瞩目的纪录。Tim Baker在报告中直言，美国股市在全市场受追捧的程度令人难以置信。净股票流入从未如此强劲。在整个2025年，净流入资金达到了令人瞠目结舌的占美国GDP 2%的水平。

这一规模惊人的资金量，对美国经济的支撑作用不容小觑。德银指出，仅凭这笔创纪录的股票净流入资金，就足以单枪匹马地为美国三分之二的经常账户赤字提供融资。

在当时的资本盛宴中，全球投资者的目光都聚焦在美股市场：海外资本疯狂加仓，美国本土投资者也更倾向于重仓本土市场，配置外国股票的意愿持续低迷。

不过，曾因特朗普重返白宫被点燃的美国资产投资热情，正以惊人的速度降温。当前，全球资本正系统性地撤离美国市场，转而涌入欧洲及亚洲资产，一场影响深远的全球投资组合再平衡已悄然拉开序幕。

15年来最差表现

在全球资本疯狂涌入美股的同时，这份狂热并未换来对等的收益，事后回看，这场大规模加仓美股的举动显得格外不合时宜。

过去十多年里，“逢低抄底美股”是全球投资者公认的稳赚策略，但过去一年多来，市场游戏规则已彻底改变。德银监测发现，此前表现强势的美股不再是市场主角，那些价格更低、具备周期性特征的股票市场开始领跑全球。

而美股恰好处于尴尬的位置，既没有价格优势，也不属于周期性板块。

“美股跑输非美资产的程度，已经在最近几个月的同比计算中显现出来。这种规模的相对跑输，在过去15年里都未曾见过。”Tim Baker表示。尽管把时间拉长到三年维度，美股表现仍算稳健，但当前也已跌至近期低点。

多重因素正不断削弱美国资产的吸引力，科技股持续承压、政策不确定性挥之不去，再加上经济增速放缓至年化1.4%的温和水平，共同动摇了美股的核心竞争力。

与此同时，欧洲财政扩张预期升温、德国经济出现回暖迹象，让欧洲资产成为本轮全球资本再配置的最大赢家。

自去年12月底以来，美股一直处于异常狭窄的区间内震荡，既没有出现大幅下跌，也未能实现有效上涨。值得关注的是，即便特朗普的权力受到限制（例如上周其在关税诉讼案中败诉），美股也没能借势反弹，这一细节足以说明，市场对美股的冷淡并非单纯源于政策担忧，而是更深层次的资金流向已经发生了根本性转变。

AI泡沫隐忧科技股集体失速

上周日，Citrini Research发布的《2028全球智能危机》报告，描绘了人工智能对美国经济的潜在威胁，以及由此可能引发的全球智能危机。

尽管有专家认为市场对报告中的极端场景反应过度，但这一事件无疑凸显出，当前投资者对AI泡沫的警惕已达到较高水平。

资本市场的动向已经直接反映出投资者的担忧，他们正持续抛售软件公司及易被自动化替代行业的股票。截至目前，今年美国软件股指数已累计下跌24%。其中，Duolingo（DUOL）股价自2025年5月高点以来暴跌80%，成为市场对AI可能吞噬传统商业模式疑虑的典型案例。

过去三年，投资人习惯从AI带来新成长的角度解读利好，如今却转向聚焦AI可能破坏产业获利能力的风险。在高度依赖市场动能的环境下，股价的涨跌都更容易被放大。

非美资产迎来配置窗口

面对美股15年来最差的相对表现，再加上此前投资者普遍超配美股的头寸现状，长线资金已经有了充足的理由重新规划配置方向。

资本从美股转向非美市场，需要一个核心前提：非美市场必须有能力跟上甚至追平美股的表现。在德银看来，这个前提如今不仅已经成立，而且具备充分的合理性。

首先是估值修复的动力强劲。过去一年里，美股相对于非美市场的估值差距虽有所收窄，但仍处于高位。德银数据显示，美股的市盈率溢价一度高达70%，目前虽有所回落，但仍维持在40%的绝对高位，这意味着非美市场的估值修复空间依然充足。

更关键的转折来自盈利基本面的反转，这是一个极具想象空间的变化。“非美市场的盈利故事终于开始朝着有利的方向转变。

在长达15年的时间里，非美资产的盈利基本停滞不前，而同期美股盈利几乎翻了三倍。”Tim Baker在报告中强调，“但现在，非美市场的盈利正呈现出显著的上升趋势——在过去六个月里大幅增长了14%。”

不过德银也保持了客观冷静，指出这种估值与盈利的趋同存在上限。当前美国企业的盈利能力依然远超其他地区。

与此同时，市场还需要警惕一个潜在风险，美国企业正在进行的创纪录资本支出，如果最终未能转化为预期的高回报，将直接拖累其未来的盈利表现。

美银美林的最新投资者调查显示，当前全球投资者对欧元区资产的超配比例已创下历史纪录。

在欧洲专项调查中，超过三分之一的受访者表示持有高于基准的欧盟股票仓位，而三个月前这一比例仅为9%。与此同时，净22%的受访者表示低配美国股票，这一数据在2025年底仅为6%。

法国资产管理公司Carmignac将这一现象比作“睡美人”的觉醒，认为结构性与周期性因素正共同推动欧洲资产重获资本青睐。

大量资金正持续流入欧洲股票基金，投资者一方面希望借此分散美股科技股集中的风险，另一方面也在规避美国国内政治风险的外溢影响。