三巨头战力对比，外卖业再无舒适区？

2025年第3季，国内外卖行业的硝烟虽有回落，但这场持续半年的“千亿补贴大战”，仍在美团（03690.HK）的业绩报表上留下了深刻印记。

当阿里巴巴（09988.HK）以“淘宝闪购”撬动即时零售收入近60%的暴涨，京东（09618.HK）为外卖业务砸下百亿投入时，作为行业龙头的美团，正经历上市以来最严峻的盈利考验——核心本地商业板块三年来首次由盈转亏，140.71亿元（单位人民币，下同）的经营亏损，与上年同期145.82亿元的盈利形成鲜明反差，利润削减超280亿元。

有碰撞就有痕迹，巨头乐观陈述背后的困境

阿里巴巴（BABA.US）9月财季的即时零售收入大增59.95%，至229.06亿元，主要因为2025年4月底推出的“淘宝闪购”所带来的订单量增长。但值得注意的是，阿里的投入也不少，显著拖累了利润表现，中国电商业务的分部EBITA显著下滑76.32%，至仅104.97亿元。

阿里的管理层透露，如果剔除即时零售业务的亏损，其中国电商业务的EBITA将实现中个位数的同比增长。

我们留意到，上年同期阿里的中国电商业务EBITA大约为443.27亿元，如果2025年9月财季剔除即时零售业务亏损后有5%以上的同比增长，则扣除即时零售业务亏损后的EBITA应有465亿元以上，或暗示即时零售业务的亏损（LBITA）可达360.46亿元。

不过蒋凡透露，过去几个月即时零售业务的单位经济效益有显著改善，订单规模扩大拉低单位物流成本，加上定价较高的订单占比提升是主要原因，11月以来即时零售的每单位经济亏损已比7-8月缩小一半。阿里拓展即时零售的主要逻辑是要将即时零售与阿里更广泛的生态系统形成巨大的协同效应，通过规模扩张实现单位经济效益优化，再通过运营升级完善用户体验，进一步拓展零售类目的价值，其目标是令即使零售在三年内为平台创造1万亿元人民币的GMV。

从整体来看，阿里的2025年9月财季收入按年增长4.77%，至2477.95亿元，非会计准则净利润为103.52亿元，同比下降71.65%，非会计准则净利润率从上年同期的15.44%下降至4.18%。

京东（JD.US）同样没有在2025年9月季报中披露外卖业务的详细数据，但是从其他数据可以看出外卖业务的投入和亏损依然对其整体业绩表现构成影响。2025年9月财季，京东新业务分部的季度收入为155.92亿元，同比大增213.72%，但是分部亏损却达到165.92亿元，较上年同期扩大338.59%。

2025年9月财季，京东包括采购、仓储、配送、客户服务及支付处理开支同比增长35.2%，达到220亿元，履约开支占收入的百分比也由上年同期的6.3%，上升1.1个百分点，至7.4%，外卖业务为人力密集型业务，外卖业务的扩张离不开配送服务的覆盖，这35.2%的费用增长中，外卖业务肯定会是一个重要的推动因素。另外，京东的季度营销开支按年大增110.5%，或111亿元，达到211亿元，占收入比重从上年同期的3.8%大幅升至3.2个百分点，至7.0%，主要用于新业务推广活动的支出增加，外卖业务就是其新业务的重要支出项。

2025年第3季，京东来自经营活动的净现金流出达到80.35亿元，净流出较上年同期扩大29.20%。

不过，京东管理层也表示，其外卖业务保持健康发展，外卖GMV和订单量也在稳步增长，且整体投入环比收窄，主要得益于每单损益水平的改善，与淘宝闪购一样，一方面是因为单量增长，另一方面是规模效益的提升。管理层也表示，外卖业务会继续释放与核心零售业务的协同效应，提升每用户的消费频次。

从整体来看，京东的2025年第3季总收入为2990.59亿元，同比增长14.85%，非会计准则归母净利润为57.96亿元，同比下降56.00%，利润率由上年同期的5.06%下降至1.94%。

由此可见，无论是阿里还是京东，虽然都表示外卖的确提振了其整体大生态的消费活跃度，但从整体业绩表现来看，季度收入仅温和增长，但是利润率显著下降，利润率的提升可见性仍存疑。尽管两家公司的管理层都表示随着放量和规模效益的提升，未来业绩将持续改善，结果仍需时间审视。

在碰撞下，美团的困境显得格外显眼。

美团内外交困

由于外卖行业的竞争持续加剧，美团2025年第3季的核心本地商业分部肉眼可见的转差，分部收入同比下降2.78%，至674.47亿元，分部经营溢利盈转亏，从上年同期的盈利145.82亿元，转为亏损140.71亿元，利润削减超280亿元。

新业务的第3季收入同比增长15.85%，至280.41亿元，但是分部经营亏损则按年扩大24.55%，至12.78亿元，主要因为海外业务扩张导致相关成本及经营开支增加。

破局之道：从规模战到价值战的转型

管理层认为国内的外卖行业已进入服务升级和技术创新阶段，单纯依靠补贴的规模扩张不可持续，所以美团将继续拓展优质供给、保障配送服务的速度和可靠性、维持价格吸引力。维持日均1亿高质量订单的目标不变。

其过去12个月的交易用户数突破8亿大关，美团APP的DAU（日活）同比增长超20%，餐饮外卖月交易用户数也创下历史新高，新用户增长和核心用户购买频次进一步提升。同时，美团进一步加大生态建设投入，构建可持续的行业健康生态。

管理层也透露，10月和11月行业补贴水平与夏季旺季相比已有所回落，但美团的订单量市场份额有所回升，继续在中高价订单中保持领先地位，核心用户的留存率仍保持在高水平，消费频次和黏性稳步提升，并认为亏损已见顶，但第4季外卖业务仍将继续承压，未来美团会继续进行必要的投入以维持领先地位，但不会参与价格战，而是根据竞争形势来调整资源投入。

新业务方面，美团管理层表示，“小象超市”和“快驴”保持强劲增长，同时在提升运营效率，而海外版Keeta正加速布局全球，在香港和沙特阿拉伯的规模和市场份额稳步增长，运营效率提升。Keeta于8月在卡塔尔推出后，在9月陆续进入科威特和阿联酋，10月下旬在巴西启动了试点运营。管理层在答问环节中提到，2023年5月进入香港市场以来历时29个月，KeeTa今年10月在香港市场首次实现单月盈利，未来会持续改善，并在其他市场复制类似路径。

其他新业务方面，其已在第2季末收缩了美团优选业务，专注发展表现理想的小象超市，计划在2026明年试点线下零售业务，进一步优化食杂供应链。

管理层预计，核心本地商业板块和整体层面的第4季经营亏损趋势将延续。

技术创新成为美团突围的关键抓手。对于AI领域的投资与计划，管理层表示于9月财季持续强化三大核心维度的能力建设：自研大模型、AI产品化和AI基础设施。美团推出了多个开源的“龙猫”大模型系列，目前大模型已深度集成到其应用场景中；升级了多款本地服务AI工具，为商户提供更精准的智能化服务，包括为商户提供的“商企通”“智能掌柜”等，面向用户推出智能生活助手测试阶段的“小美”，在美团APP内上线AI助手“问小团”，未来会采取双路径策略，一方面开发独立AI助手应用，另一方面会在主App中深度集成AI助手功能，并会继续研发AI代码工具，以提升效率。

管理层表示未来会继续从以下三个方面发力：提升自研大模型的竞争力，拓展本地服务场景的AI智能体应用，迭代AI助手以推动AI技术在全生态的深度融合。

硝烟中的价值锚点

外卖战场的三季度硝烟，终究沉淀为三张耐人寻味的业绩答卷：美团以核心业务的短期阵痛换取价值战转型空间，阿里用千亿级投入撬动即时零售的生态协同，京东则在规模扩张中探索新业务的盈利拐点。

当前的局面揭示了一个核心趋势：行业的竞争维度正在被迫升级。单纯的“补贴-流量”模式已显疲态，各方均在寻求更可持续的路径——阿里强调改善单位效益与生态协同，京东看重与核心零售的协同效应，而美团则坚定转向“服务升级与技术创新”。

战略共识正在形成：未来的胜负手，将取决于谁能率先在规模效应与健康盈利之间找到新的平衡点，谁能将技术投入更高效地转化为用户体验与运营效率的护城河。

对美团而言，这次“压力测试”虽然痛苦，但也使其战略路径更加清晰：在国内，坚守高质量订单与核心用户，以技术与服务深化壁垒；在海外，验证可复制的盈利模型，开拓增量空间。亏损的峰值或许可期，但利润的全面复苏必将伴随行业竞争烈度的根本性缓和，而这仍需要时间观察。

总之，这个季度不仅是一份财务成绩单，更是一份行业转型的宣言。它宣告了旧有格局的松动，也预示着一场以效率、技术与生态价值为武器的更深层次竞争的开始。在这场重塑未来的赛跑中，企业的真正价值不仅在于其创造收入的能力，更在于穿越周期、在逆风中构建持久竞争力的韧性。“港股100强”评选即将揭晓，作为榜单的长期引领者与价值标杆，美团、阿里巴巴、京东等巨头在战略转型期的抉择与耐力，正是市场审视其未来价值的最重要维度。