阿里巴巴利好消息不断，但并没有反应在其股价中

TradingKey - 阿里巴巴最近的动作可以说一波接一波。周一，公司发布了新一代人工智能交易模型 Qwen 3 Max（通义千问 3 Max），上线公开测试仅一周，下载量就突破 1,000 万次。周二财报出炉，AI 业务的进展超出市场预期，也印证了投资者对阿里新一轮增长的信心。周四，阿里又开售首款搭载 Qwen AI 的智能眼镜——这意味着，它正式迈进消费级硬件的新赛道。

财报亮点：AI仍然是市场期待

目前，投资者最关心的显然是阿里的 AI 布局。本季度阿里云收入同比增长 34.5%，不仅高于市场普遍上调至 30% 以上的预期，环比也提高将近 9 个百分点，连续两个季度保持高增速。

机构分析指出，本轮增长主要来自集团内部算力需求；若剔除内部部分，阿里云的环比增长约 3 个百分点。看似不惊艳，但放在全球云服务巨头的发展规律中，这并不罕见——几乎所有厂商在早期都会优先满足内部 AI 需求。

阿里此前两次业绩会上就曾明确 “3 年 3,800 亿” 资本开支计划。财报显示，26 财年上半年已投入约 700 亿元，显示整体投资节奏可能早于预期。与腾讯相比，阿里的 Capex 明显更为积极。

管理层在财报会上表示，公司计划把 Qwen 打造成一款能处理淘宝购物、地图导航、旅游预订、教育学习等复杂任务的智能工具——意在构建一个贯穿多场景的 AI 生态系统。

CEO 吴泳铭同时重申，阿里正推进“全栈AI 战略”，涵盖从先进大模型到支撑运行的半导体基础设施。这也意味着，阿里正在搭建从 AI 基建 → 大模型（千问） → 应用（淘宝、高德等） 的 一体化闭环。

电商业务增速放缓但仍稳健。本季度，阿里 CMR 收入（客户管理收入）增长 10%，至 789 亿元，较前几个季度有所放缓，但与 PDD 和 京东相比仍属稳健，且受益于“淘宝闪购”的拉动。

电商集团 调整后EBITA 为 105 亿元，同比减少约 340 亿。虽然利润明显收缩，但相较 京东、美团 等“大补贴时代”被吞噬利润的同行，阿里表现相对坚挺。

市场估算，即时零售带来的亏损在 360 亿元左右——不小，但比起美团利润腰斩的局面要乐观得多。剔除“闪购”影响后，中国电商板块利润预计依旧保持低个位数增长，整体符合市场预期。展望四季度，焦点在于：当补贴力度下降后，阿里能否稳住即时零售的市场份额。

值得注意的是，可能受海外政策变化影响，阿里国际电商收入年增速继续放缓至 10% 左右，重心正在明显回归国内市场。

综合来看，阿里本季度总收入 2,478 亿元人民币，同比增长 5%。主要得益于云业务高增和淘宝闪购的贡献。若剔除银泰、高鑫剥离影响，实际同比增幅约 15%，略超彭博一致预期，也高于上季度的增速。

消费级夸克AI眼镜正式登场

除了模型与云，阿里这次还把 AI 直接带到消费者眼前。公司推出首款自研 夸克 AI 眼镜系列，定位“一体化 AI 助理”，整合语音交互、实时翻译等功能，并深度联动 阿里生态——从购物、出行到支付服务。

与 Meta 的 AR 路线不同，夸克 AI 眼镜更关注日常使用场景和实用性。定价仅 1,899 元，大幅降低 AI 可穿戴设备门槛，让更多用户能接触 AI 辅助工具。相比之下，Meta 刚推出的 Ray‑Ban Display 智能眼镜定价 799 美元，可见阿里这款产品定价策略更具普及导向。

此外，阿里还把生态系统资源整合进新硬件：包括 淘宝 购物、 Fliggy 旅游预订、 支付宝 支付等。公司还与网易和腾讯合作，扩展音乐内容生态。

千问 Max：性能或超 GPT‑5 与 Claude Opus 4

周一，阿里发布 Qwen 3 Max 下载突破 1,000 万的消息后，港股股价单日上涨超 5%。市场认为，这是阿里在与 OpenAI 估值“对标”的关键一步。

第三方测评数据显示，Qwen 3 Max 在 MMLU、GSM8K、HumanEval、BIG Bench Hard 等一系列权威评测集上全面刷新通义系列纪录，在部分项目上甚至超越 GPT‑5 与 Claude Opus 4 的表现。

更关键的，是阿里背后的使用生态。公司计划把数字地图、食品配送、旅游、办公、教育、健康管理、电商等核心生活服务直接整合进 Qwen 应用系统。借助购物功能，阿里意在利用自身电商基因，开辟 AI 商业变现的新路径。据知情人士透露，阿里未来还将推出 Qwen 海外版本，计划在全球范围内拓展 AI 业务。

市场反应平平

虽然AI与云业务的利好消息频出，但阿里股价并未重回年内高位。管理层在业绩会上表示，集团当下首要目标是稳固中长期市场份额，这意味着短期内电商业务的 CMR 与盈利可能波动。

高盛指出，这一表态是股价反应平淡的原因之一。投资者担忧的核心在于——电商竞争激化、用户再投入周期拉长、以及去年同期软件服务费带来的高基数效应。尽管阿里云被视为未来增长引擎，但目前公司的主业仍是电商。因此，国内补贴政策调整、即时零售份额变化、以及高额 Capex 投入，都将持续影响盈利表现。