阿里巴巴2026财年Q2财报前瞻：从电商帝国到AI第二增长曲线

作者：Petar Petrov, Viga Liu

来源：TradingView

概述

阿里巴巴投资者正迎来辉煌的一年。自2025年初以来，BABA股价累计上涨逾88%，尽管较去年10月峰值有所回落，但仍显著跑赢美国大盘（标普500指数年内涨幅12.7%）和纳斯达克金龙中国指数（年内涨幅17%）。股价飙升的核心驱动力在于公司对人工智能的全面押注。近期各项业务进展均推动这家电商巨头的股价节节攀升。

随着2026年第二季度财报临近，让我们深入剖析其庞大的业务版图，解析持有BABA股票的投资前景。

2026年第二季度预期

总体而言，市场预期总营收增速将维持低个位数水平，盈利能力较2025年第二季度显著下滑。这主要归因于消费激励措施增加抵消了电商收入，以及在人工智能工具和闪购领域的大规模基础设施投资。然而市场对云业务持显著乐观态度，预计其将实现近20%的同比增长，主要受全国范围内人工智能应用普及的推动。

商业模式

来源：阿里巴巴官网

近期收入重组后，阿里巴巴报告四大业务板块：

1. 阿里巴巴中国电商集团
2. 阿里国际字商业集团
3. 云智能集团
4. 所有其他

截至2026年第一季度，各板块收入分布如下：

来源：公司申报文件

阿里巴巴中国电商集团

作为阿里巴巴的主要收入来源，该板块贡献了公司逾半数总收入，涵盖传统国内电商业务。下设三大子板块：电子商务、速递物流及中国批发。

电子商务

电商子板块细分为客户管理与直销。客户管理涵盖淘宝、天猫、闲鱼（二手交易平台）等第三方电商平台。这些平台主要通过向商家收取搜索结果展示费、广告费及页面展示费获取收入，同时对每笔完成交易收取佣金分成。

另一方面，直销、物流及其他业务主要涵盖天猫超市。与阿里巴巴不拥有库存的第三方模式不同，在直销业务中，公司按总收入和商品成本进行核算。

本季度电商业务增长9%。当前官方预测显示增长率为低个位数，但超预期概率较高。上周直接竞争对手财报已现积极信号：拼多多9月季度总销售额同比增长9%，京东零售则增长11%。对于阿里巴巴而言，传统电商增长主要由以下因素驱动：

人工智能全面普及：阿里巴巴平台正广泛引入能助力商家的AI工具。这些工具应用得越广泛，对电商收入的积极影响就越显著。例如全站推功能可自动完成搜索、信息流及直播场景的广告定向投放、竞价与优化。其他工具还包括但不限于：造店（生成图文视频营销素材）和电小蜜（购物助手聊天机器人）。这些功能同样由文心模型提供支持。

当前这些AI工具仍处于早期应用阶段。随着AI工具日益成熟，阿里巴巴将更容易从直接竞争对手处抢夺商家（及用户）。

AI工具的核心价值主张在于：1）为商家节省更多成本；2）消费者受益于更精准的推荐；3）阿里巴巴可收取更高费用并提升整体抽成率。

闪购与传统电商的协同效应：闪购业务的迅猛发展成为阿里巴巴电商的另一增长引擎。例如，在饿了么消费的用户极可能同时在淘宝购物，形成强大的生态圈效应。

88VIP高消费会员计划同样推动了协同效应。最新财季数据显示，88VIP会员数已达5300万，较2025年第一季度实现两位数增长。据估算，88VIP用户消费额比普通用户高出20-30%。目前这5300万88VIP用户仅占阿里巴巴十亿用户基数的一小部分，随着更多普通用户升级为88VIP，整体人均GMV将提升，从而推动营收增长。

闪购业务

除云计算/人工智能外，闪购业务是阿里巴巴投资逻辑的核心主题。该业务涵盖淘宝闪购与饿了么，前者专注非食品配送，后者主攻餐饮外卖，两者均实现30-60分钟送达时效。目前阿里巴巴正在将饿了么整合进淘宝闪购，饿了么从前端独立品牌转变为后端履约基础设施，形成"淘宝前端引流+饿了么后端履约"的协同模式 。

2026年第一季度，速递业务总收入达148亿元人民币，同比增长12%——这一温和增长源于补贴支出抵消了收入（未计入费用）。补贴形式包括用户优惠券、商家激励及免运费服务。

这笔补贴仅是阿里巴巴计划投入闪购业务的500亿元资金中的一部分。其余资金将用于用户获取营销活动、外卖员激励（计入损益表）以及闪电仓库和物流网络的资本性支出。

这些补贴仅是阿里巴巴计划在闪购领域投入的500亿元人民币计划的一部分。其余资金将用于用户获取营销活动、骑手激励（体现在损益表中）以及闪电仓库和物流的投资（资本支出）。

如此大规模的投资反映出阿里巴巴、美团和京东之间的激烈竞争。但这场竞争为何如此激烈？

摩根大通预计，到2030年中国快闪零售行业将达到零售总额的22%，即4万亿元人民币的GMV和810亿元人民币的行业利润。阿里巴巴的目标是占据其中大部分份额。该行业实现盈利的唯一途径是通过规模效应——尽可能聚集用户、商家、骑手和订单，而实现规模效应的唯一方式就是提供激励措施和降低价格。阿里巴巴在这场竞争中占据优势地位。

来源：摩根大通

首先，阿里巴巴作为拥有10亿用户的最大传统电商平台，可通过优化淘宝/天猫与速递平台的协同效应发挥用户基础优势。不断增长的88VIP高端会员群体进一步提升了用户粘性。此外，速递业务可直接调用菜鸟物流基础设施，意味着阿里巴巴无需从零开始建设物流网络。

其次，阿里巴巴处于人工智能发展的前沿。我们在传统商业部分讨论的许多人工智能工具和功能同样适用于速递商业——更精准的客户定位、更高效的商家广告投放与曝光方式。

第三，阿里巴巴拥有强劲的资产负债表和现金流量表。截至6月，BABA持有现金、现金等价物、短期投资及受限存款逾4500亿元人民币。相比之下，同期银行借款、优先债券及可转换债券总额略超2300亿元人民币，远低于现金储备。这为公司构筑了坚实防护盾，可在竞争长期白热化时发挥作用。

 来源：公司公告

竞争格局

众所周知，快闪电商（外卖/生鲜/非生鲜商品配送）领域的竞争异常激烈，各玩家正通过慷慨补贴和巨额投资争夺市场份额。这种竞争态势不容小觑。当前市场由美团主导，占据50-60%份额，京东则拥有最完善的物流网络之一。

但阿里巴巴正迅速追赶：其商户覆盖率已达美团的80%左右（疫情后曾维持在50-60%区间)，外卖骑手规模达400万，而美团为700万。

*市场份额数据为预估值

2025年三家企业均增加补贴与投资预算。阿里巴巴500亿元人民币低于美团1000亿元，但高于京东100亿元。

 来源：摩根大通、企业申报文件 

中国商业批发 

阿里巴巴国内B2B业务收入主要来自1688平台。尽管该业务仅占电商总收入的一小部分，但其利润率极高（EBITDA利润率达70%-80%），主要原因在于其收入来源于会员费，且无需在营销和消费者激励方面投入资金。

该板块第一季度增长12%，但受关税影响出口业务可能萎缩，预计第二季度增速将放缓。

阿里国际字商业集团

该板块涵盖中国境外的零售与批发业务，旗下平台包括AliExpress（跨境零售）、Trendyol（土耳其）、Lazada（东南亚）及Daraz（南亚）。可见海外收入主要来自电商发展相对滞后的地区，故增速较高。

但这也存在隐忧。海外电商扩张需要大量基础设施投入，该板块至今尚未实现盈亏平衡。事实上，2026年第一季度该板块EBITA仅亏损5900万元人民币，较2025年同期的37亿元亏损已显著改善。

然而，这也存在不利因素。海外电商业务扩张需要对基础设施进行大量投资，因此该业务板块尚未实现盈亏平衡。事实上，2026年第一季度该板块EBITA仅为负5900万元人民币，较2025年第一季度的负37亿元人民币已显著改善。

展望未来，我们预计平台扩张将推动二季度保持两位数增长率。此外，前述电商相关AI工具将成为重要助力。例如，为跨境商家提供的自动化采购、翻译及合规服务将助力商家提升GMV与营收。盈利方面，二季度或实现EBITA转正，但短期内因持续投入，利润显著提升仍需时日。

阿里云智能集团

阿里云和AI业务近一年出现明显提速。一方面，云收入增速已回到近三年高点；另一方面，战略重心也从过去的企业级服务拓展到B+C两端同步推进。Omdia数据显示，2025年上半年中国AI云市场阿里占比35.8%，份额高于二到四名总和，企业级AI应用领域的护城河基本形成。

来源：Omdia，TradingKey

值得关注的是行业增速预期。Omdia预测2025全年中国AI云市场规模将达518亿元，较2024年的208亿元增长超1倍；至2030年，整体市场有望扩张至1930亿元，年均复合增速达26.8%。其中MaaS（模型即服务）板块增速尤为突出，预计复合增速超72%，是产业链中最具弹性的环节。阿里云近年来在全栈能力建设、MaaS平台布局方面持续加码，当前已具备优先受益的产业条件。

全栈布局：从算力到模型的垂直整合

阿里云本轮加速的底层逻辑，是打通了算力、云平台、大模型，再到应用层的完整链路。这种全栈能力，某种程度可以理解为把AWS和OpenAI的技术体系，在企业内部实现垂直整合。算力方面，阿里通过平头哥自研芯片逐步形成差异化，AI推理和通用算力性能都有明显提升。中间层MaaS平台百炼目前已集成百款以上主流大模型API，通义千问、Llama、ChatGLM等都在平台中开放，支持企业快速自定义、试错和落地应用。

通义千问（Qwen）系列模型是这个体系的支点。从技术指标看，Qwen 2.5到最新的Max版本在多个测试中已经接近或超过GPT-4o和Llama 3.1的表现。更关键的是开源生态扩张很快，截至9月，基于Qwen在Hugging Face上的衍生模型超过14万个，全球排名第一。开源这个策略降低了企业采用门槛，也加快了模型在垂直行业的落地速度。从商业化路径看，目前这套能力已在部分企业级场景初步验证效能和ROI。

国际化：覆盖面扩张但本地化能力待验证

海外扩张是今年下半年的重点动作。目前已经覆盖29个区域、91个可用区，2025年新增了8个数据中心，包括巴西、法国、荷兰这些此前空白的市场。下半年计划扩到30个地域、95个可用区。

这轮扩张有两个特点：一是补齐南美和西欧的覆盖缺口，这是对标AWS和Azure的必要动作；二是针对智能制造、跨境电商等重点行业配置专用算力资源。从客户验证看，阿斯利康用阿里云欧洲节点做药物研发AI平台，效率提升了3倍多，这类案例对企业级市场的说服力比较强。但国际化也带来新的挑战，各地合规要求差异大，本地运营团队的搭建需要时间。

C端发力：千问APP正式入场

11月16日阿里正式上线了千问APP公测版，这是阿里从B端向C端延伸的标志性动作。千问的前身是2023年9月上线的通义千问APP，2024年底阿里把产品团队从阿里云划到智能信息事业群，跟夸克平级，组织架构调整已经透露出C端发力的信号。

一方面，C端市场的数据反馈对模型迭代至关重要，哪怕只是为了保持B端技术领先，也必须在C端有足够的用户量和使用场景。另一方面，行业权威机构沙利文2025上半年的数据显示，国内大模型日均调用中阿里通义占比17.7%排第一，字节豆包14.1%、DeepSeek 10.3%。有了这个基础，启动C端服务的时机已经成熟。

千问APP的定位是会办事的AI助手，不只是对话，而是要接入办公、地图、健康、购物等生活场景，目标是成为AI时代的超级入口。技术层面，千问基于Qwen3模型，支持119种语言和方言，集成了图像生成、AI修图、实时翻译、语音通话等功能。从市场反应看，上线第二天就冲到香港App Store免费榜第四、内地第五，热度不低。

阿里CEO吴泳铭对AI+云板块给予了顶层战略定位，认为这是未来十年技术领域最具潜力的赛道。当前集团在大消费和AI云两条主线上保持持续投入，业务重心正由单一的企业级市场，逐步向企业与消费两端协同推进。其中，企业级AI板块商业化路径相对稳健，收入可见性高；C端千问APP的推出，为未来产品生态和规模化应用开拓了新空间。

短期来看，整个板块受高强度资本开支影响，利润压力还是会延续一段时间；海外扩张过程中合规和本地团队也有现实挑战；C端市场竞争激烈，千问后续用户粘性和实际转化还需要进一步观察。整体看，阿里的战略方向已经比较清晰，主力业务和新产品的推进节奏也总体稳健。随着技术能力不断完善和生态布局逐步展开，后续成长空间仍值得期待，关键节点还需要关注实际落地效果和市场反馈。

所有其他

此处涵盖阿里巴巴其余业务板块。其中较为突出的包括菜鸟（物流）、盒马鲜生（线下零售）、阿里健康及高德地图。部分业务已实现盈利（如阿里健康与高德地图），但盒马鲜生和菜鸟仍处于亏损状态。

我们预计第二季度将出现负增长，主要源于出售联华集团的业务，这种情况将持续至2027年第一季度。盈利能力同样将处于负值区间，原因在于多数业务尚未进入成熟阶段，需要大量投资才能实现规模扩张（如生鲜配送业务Freshippo）。不过，这些亏损将部分被美团外卖和媒体业务的人工智能效率提升所抵消。

盈利能力

来源：公司申报文件

简言之，阿里巴巴的商业模式可概括为：传统电商作为主要现金牛为其他快速增长业务提供资金支持。从第一季度调整后EBITDA数据可见，中国电商集团贡献了几乎全部利润，云计算业务位居次席。

这种格局短期内不会改变。但2026年第一季度中国电商集团调整后EBITA下滑21%，主要源于速递业务的投资。2026年第二季度可能是现金消耗周期的峰值，因此我们预计EBITA和利润率将显著低于常规水平。

利润率下滑更多是短期现象而非结构性问题，我们预计人工智能应用与速递业务亏损削减将成为推动调整后EBITA、净利润及每股收益增长的主要动力。

叙事同样重要

阿里巴巴股票未来走势的关键因素，尤其在财报发布时，将与整体市场叙事紧密相关。

投资者将密切关注有关竞争态势、价格战及整体消费者情绪的任何信息。

这些因素若释放负面信号，短期内可能影响股价波动，但从长期来看，正是扎实的基本面使BABA在竞争中脱颖而出。

风险

风险可能来自多个方面。

首先是竞争风险。电商与快闪零售领域玩家间的激烈竞争带来一定不确定性。如前所述，阿里巴巴拥有未来主导市场的工具，但其他公司也各有优势。

其次，阿里巴巴处于微妙的平衡点：既要避免过度投入增长（无论是人工智能工具还是补贴），又不能投入不足。过度投入可能导致资产负债表承压、利润率受抑；投入不足则可能被竞争对手蚕食市场份额。

第三，作为真正的全球电商巨头，阿里巴巴还面临来自世界各地的监管风险，尤其在地缘政治不确定性背景下。我们从拼多多在美国遭遇的情况可见一斑。风险可能表现为关税、贸易限制甚至禁令。此外，随着全球电商业务在阿里巴巴整体运营中占比日益提升，公司也将更易受到外汇风险的影响。