如何配置中国股票：主流中国主题ETF对比指南

市场概览

TradingKey -中国股市似乎重回市场宠儿行列。2024年末政府推出系列刺激政策拉开序幕，年初DeepSeek事件更让中国在人工智能领域崭露头角。截至三季度末，我们正经历年内最强劲的反弹行情之一。截至2025年9月29日，境内沪深300指数年内涨幅达21%；香港恒生指数上涨37%，纳斯达克金龙中国指数上涨31%。

支撑此轮涨势的因素中，政策支持与人工智能发展同样重要的是极具吸引力的估值水平——这是多年表现落后导致中国与全球同行估值差距扩大的结果。

中国股市展望

作为可能首次见证此类回报的投资者，您或许因错失良机而扼腕，但我有好消息要告诉您！

2025年的前景依然乐观，高盛和野村等分析师维持对中国股票的超配评级，指出其具有两位数的增长潜力。

首先，即使在上涨之后，估值仍然具有吸引力，尤其与MSCI指数的其他成分股相比。

来源：LSEG、Capital Economics

其次，刺激政策将开始体现在企业盈利中——降息、股票稳定基金。 当前中国家庭持有22万亿美元国内储蓄。作为参照，中国境内外股票总市值约为15万亿美元。在低利率环境下，部分储蓄将很快流入股市，这可能对股票市值产生巨大影响。虽然尚不确定这22万亿美元中有多少会流入股市，但这有助于我们理解储蓄规模之巨。

第三，中国人工智能应用正迅速追赶美国。阿里巴巴、百度等企业的估值虽仅为亚马逊、谷歌、Meta等同类企业的一小部分，但其人工智能能力提升潜力巨大。

例如，阿里巴巴、腾讯和百度已积累与美国同行相当的数据量。此外，中国电力网络更现代化、更强大且成本更低，完全能够支撑其人工智能雄心。

此外，许多机构投资者仍持观望态度，随着市场情绪好转，更多机构资金将涌入。

总体而言，我们可能仍处于多年牛市周期的初始阶段。

那么为何选择ETF而非个股？

首先，ETF具备分散投资的优势。中国股市体量庞大，企业数量众多，逐个公司分析往往耗时费力。通过ETF既能获得理想的中国市场配置，又能降低个股风险。

ETF兼具分散化与流动性优势。不同于直接持股，ETF可处理货币兑换与合规事宜，有效降低操作门槛。

知名中国主题ETF清单

投资者可通过以下ETF布局中国市场：

· KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB)

· Invesco Golden Dragon China ETF (PGJ)

· Direxion Daily FTSE China Bull 3X Shares (YINN) – 本组唯一杠杆型ETF

· iShares China Large-Cap ETF (FXI)

· SPDR S&P China ETF (GXC)

但正如个股存在差异，不同ETF也各有特色：

首先，这些ETF在覆盖的股票类别上存在差异。PGJ作为追踪金龙中国指数的基金，完全聚焦于中国企业在美上市的美国存托凭证（ADR）。YINN和FXI则侧重于香港上市的H股，而KWEB同时覆盖ADR和H股（海外上市部分），GXC的覆盖范围最广，涵盖海外上市股票和A股。

行业配置

行业配置方面同样存在差异。以YINN和FXI为代表的H股主导型ETF更侧重金融股——考虑到中国大型银行均在香港上市，金融板块在这些组合中占比达30%-40%，此现象不足为奇。KWEB和PGJ专注于美国存托凭证，自然偏向科技、电商和互联网股票（占比50%以上）。GXC的投资范围最广，其中可选消费品占比最高，但仅占总投资组合的26%。

最大单一持仓

若跳出行业权重框架，聚焦五只ETF截至2025年9月底的最大单一持仓，格局如下：

· KWEB：阿里巴巴（11%）、腾讯（10%）、拼多多控股（约7%）。

· PGJ：阿里巴巴美国存托凭证（9%）、百度美国存托凭证（8%）、京东美国存托凭证（约7%）。

· YINN：杠杆型篮子；主要标的：腾讯、阿里巴巴、中国建设银行。

· FXI：美团、阿里巴巴、腾讯、中国建设银行、京东。

· GXC：腾讯（13%）、阿里巴巴（10%）、小米（3%）、拼多多（3%）、中国建设银行（约2%）。

可观察到以下规律：科技巨头阿里巴巴（BABA）和腾讯（TCNY）位列五只ETF的头部持仓。京东、美团、拼多多等电商企业也普遍存在。百度和小米属于专业领域玩家，而建行似乎是最受青睐的金融股。

业绩表现

前三季度各ETF表现均极为亮眼，大幅跑赢标普500指数：

来源：TradingView

· KWEB：46.27%（科技股领涨者）

· PGJ：29.03%（成长型基金表现落后大盘）

· YINN：105.57%（杠杆放大效应，但波动剧烈；较9月初持平水平大幅上涨）。

· FXI：37.64%（大型股强劲上涨）

· GXC：40.99%（稳健广泛布局）

表现领跑者当属YINN，其三重杠杆特性放大上行潜力（同时也放大下行风险）。KWEB因科技股配置比例较高同样表现亮眼。

费用比率

由于ETF本质上是基金，它们都设有包含管理费的费用比率。五只中国主题ETF的费用比率如下：

· KWEB：0.76%

· PGJ：0.70%

· YINN：1.36%

· FXI：0.74%

· GXC：0.59%

其中YINN是唯一采用杠杆策略的基金，因此费用率最高。其费用包含杠杆操作产生的融资成本，且该ETF运用了掉期合约、期货等复杂金融工具，增加了管理成本。GXC作为被动追踪标普中国BMI指数的基金，成为费用率最低的选择。

风险调整后收益

在分析收益的同时，评估ETF的风险调整后收益同样重要。我们通过夏普比率衡量每单位风险产生的超额收益：

· KWEB：0.79（波动率约32.5%）

· PGJ：1.09（波动率约32.5%）

· YINN：0.79（波动率约65%）

· FXI：1.11（波动率约27.5%）

· GXC：1.36（波动率约22.5%）

GXC的夏普比率遥遥领先，主要得益于其较低的波动率——该指数覆盖范围最广（波动率在各行业间分散）。另一端是YINN，尽管回报率最高，但该ETF因杠杆操作承担了显著更高风险，导致整体夏普比率下降。

资产管理规模与流动性

规模是评估ETF的另一重要维度，资产管理规模（AUM）越大，ETF流动性越强。通常认为AUM达10亿美元以上为良好水平，而规模较小的基金可能面临流动性风险。

在五只ETF中，KWEB拥有85亿美元AUM，成为该组流动性最强的基金。反观PGJ，其AUM仅1.39亿美元。

总结

总体而言，尽管这些ETF主题相同，但存在显著差异：

YINN和FXI侧重H股，而KWEB和PGJ主要投资美国存托凭证（ADR）。PGJ和KWEB科技股权重较高，YINN和FXI则相对偏重金融股。

YINN以105%的年内回报率领先所有同类产品，但这主要源于杠杆效应。若考量风险调整后回报，GXC因覆盖ADR、H股及A股形成更广泛的风险分散，从而在波动性控制方面占据优势。

下表为综合对比：

总体而言，YINN为风险承受能力强的投资者提供最高风险配置；KWEB最适合追求科技板块最大化布局的投资者；而GXC则提供最广泛的行业覆盖。

风险

投资ETF通常比投资个股风险更低，但中国主题ETF仍存在某些固有的宏观风险。这包括中国经济环境的突然恶化——无论是经济增长放缓、货币波动还是通货膨胀。

此外，中美关系复杂化带来的风险依然显著，可能表现为关税上调、贸易限制、企业制裁或中国企业面临从美国交易所退市的威胁。