现金流腰斩，营收失速：拼多多狂奔之后“急刹车”

中国电商巨头拼多多（PDD.US）公布了一份虽然倒退，但仍好于预期的2025年第2季业绩。

绩后股价微涨0.87%，收报128.21美元，今年以来股价累计涨幅为32.19%，当前市值1,820.13亿美元，约合1.42万亿港元，与这两年状态大勇的小米集团-W（01810.HK）市值差距进一步缩小，凭借电动汽车销售表现以及产品生态保持强劲发展，小米今年以来的股价累计涨幅达到55.07%，市值1.39万亿港元，与拼多多的市值差距缩减至约300亿港元。

拼多多收入增长进一步放缓，经营溢利下降超两成

2025年第2季，拼多多的收入按年增长7.14%，至1,039.85亿元（单位人民币，下同），线上营销服务及其他，以及交易服务贡献均有所增长，但是增速明显较上个季度回落，其中线上营销服务及其他分部贡献收入557.03亿元，按年增长13.41%，低于上个季度的14.76%，也低于2024年第4季和第3季的17.12%和24.35%；交易服务收入则微增0.70%，至482.82亿元，增幅明显低于之前三个季度分别5.85%、33.31%和71.52%。财务副总裁刘珺解释因为竞争加剧。

季度收入增长7.14%，但是期内的营业成本却按年大增36.09%，主要因为履约费用、宽带和服务器支出以及支付处理费增加所致，受此影响，其第2季毛利率按年下降9.38个百分点，按季下降1.30个百分点，至55.90%。

第2季，拼多多的销售及营销开支按年增加4.46%，占收入的比重从上年同期的26.84%和上季的34.91%，改善至26.17%，但是该公司明显增加了研发的投入，研发开支按年大增23.45%，季度非会计准则经营利润按年下滑20.69%，至277.48亿元，非会计准则净利润则按年下降5.01%，至327.08亿元。

第2季，拼多多来自经营活动的净现金流入为216.42亿元，按年下滑50.58%。

增加投入，短期业绩将继续受到影响

陈磊在业绩发布会上表示，2025年上半年加大了对高质量发展的投入力度，推出了“千亿扶持”计划，持续投入大量资源，以支持商家生态系统的发展，这在其第2季财务表现中有所体现：营收增速进一步放缓，运营利润同比下降21%。他一再强调，相比于短期财务表现，其更看重长期价值的创造，拼多多的重心仍放在长期投资上，包括强化生态系统、推动价值链升级以及为消费者带来实在的利益。

海外业务方面，陈磊表示为应对市场周期波动，正与商家共同探索新的商业模式和市场，同时推出创新解决方案以提升效率。不同地区会出现一些短期波动，但总的来说，消费需求仍十分强劲，为此，拼多多将积极适应各地的变化并进行相应的调整，关注供应链的能力，并加大对服务能力和合规能力的投资。

对于同行对即时零售进行了大量投资，拼多多该如何应对这一问题，赵佳臻表示，目前平台已进入高质量发展的关键时期，会主动与供应链伙伴紧密合作，加大对商业生态的投资，推动行业可持续发展，但这不可避免地会导致该公司短期财务业绩的波动，但他认为从长远来看，对其业务会有好处。

管理层表示将继续拓展多多买菜，增加对供应链的投入，以更好地映射需求和供应。建立适合农业和新鲜产品的供应链，在产品种类和履约效率方面为用户和商家创造价值。目前多多买菜已经覆盖了全国70%的行政村，解决了多个区域的最后一公里配送挑战，同时建立起高效的农产品分销网络，将当地农民和中小企与当地消费者联系起来，扩大市场。今年，拼多多增加了对偏远地区的补贴和流量支持。

未来会对产品种类、服务质量、生活效率等方面增加长期投入。

结语

拼多多2025年第2季业绩，揭示出一个明确信号：高增长时代已成过去，深水区竞争正在来临。

尽管收入仍保持增长、利润高于市场预期，并推动股价微涨，但核心数据的全面放缓已不容忽视：营收增速骤降至个位数、交易服务收入近乎零增长、经营利润大幅下滑超20%、现金流收缩超五成。一切指向，这家过去增长迅猛的电商平台正面临严峻瓶颈。

在京东（09618.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、抖音等多方围剿下，拼多多不得不以牺牲利润为代价，持续投入研发、补贴和供应链，以维持生态活力。管理层反复强调“长期主义”，但也承认“短期业绩仍将承压”，这意味着，在未来几个季度，财务表现恐怕难有起色。

真正的挑战在于，拼多多正试图在多条战线上同时作战：国内电商要“高质量增长”，海外业务需应对波动，买菜业务需下沉供应链，还要应对拓展至即时零售的同行对流量的争夺。资源分配和执行效率将极大考验组织韧性。

拼多多已从一家增长奇迹的故事型企业，转型为必须靠精细化运营和战略定力取胜的新阶段玩家。它不再只是那个狂奔的颠覆者，而要成为一个能长期活下去的坚守者。

能否在投资未来与稳住基本盘之间找到平衡，将决定拼多多下一阶段的成败。