洛克希德·马丁（LMT）：短期项目受挫无碍长期前景，雄厚订单储备与地缘政治红利构筑增长基石

投资要点

TradingKey - 由于全球紧张局势加剧以及军事能力现代化的需求，美国多年来大幅增加国防开支。在可靠的政府合同和创新的推动下，国防板块的表现优于大盘。本报告开启了我们关于国防类股的系列研究，首先介绍的是航空航天和国防领域的领导者：洛克希德·马丁 (纽交所：LMT)。

为什么选择洛克希德·马丁？

l 多元化的产品：F-35 战斗机、高超音速武器以及美国宇航局的阿尔忒弥斯太空计划。

l 雄厚的财务实力：预计 2025 年营收将达到 740 亿美元，并有 1600 亿美元的订单储备，以确保未来稳定的收入。

l 估值吸引：由于一些成本和供应链问题，远期市盈率为 15 倍（低于行业平均水平的 20 倍）。

l 股息收入：提供 3% 的股息收益率。

上涨潜力：如果洛克希德克服运营挑战，其股价有望达到每股 410-550 美元（基于 27.6 美元的每股收益和相对估值）。

策略：将投资组合的 3-5% 投资于洛克希德，投资期限为 3-5 年，兼顾国防板块增长与收益。需密切关注季度财报及地缘事件以管控风险。

来源：TradingKey

公司概览

洛克希德·马丁公司成立于1995年，由洛克希德公司和马丁·玛丽埃塔公司合并而成，总部位于马里兰州贝塞斯达。该公司设计和制造先进的国防和航空航天系统，包括战斗机、导弹防御系统和太空技术。其主要客户包括美国国防部 (DoD)、美国国家航空航天局 (NASA) 以及英国、澳大利亚和加拿大等盟国政府。其约65%的收入来自国防部。

洛克希德·马丁的优势在于其与国防部签订了多年的合同，并与NASA和盟国政府建立了战略合作伙伴关系，从而确保了长期稳定的收入。公司专注于尖端创新，涵盖从高超音速武器到人工智能集成防御系统等各个领域，从而能够满足不断变化的全球安全需求。

财务表现- 2025财年第二季度亮点

洛克希德·马丁2025财年第二季度（截至2025年6月）的业绩反映了复杂地缘政治环境中持续存在的挑战，尽管营收稳定，但仍影响了盈利能力。

l Revenue: 营收：第二季度营收182亿美元，同比基本持平，略低于预期的185.7亿美元，这主要得益于F-35战机交付量和导弹系统销量的稳定增长。

l 每股收益：每股1.46美元，远低于市场预期的6.5美元左右。

l 毛利率：从第一季度的12.9%下降至4.4%。

l 营业收入：Non-GAAP营业收入约为5.7亿美元，利润率在3.1%至4.1%之间，与去年同期的两位数利润率相比大幅下降，主要原因是遗留项目费用和成本超支。

l 净收入：3.42亿美元，同比下降79%，受项目相关损失影响。

l 股票回购：通过股息和股票回购返还了约13亿美元，反映出尽管面临利润压力，但公司仍保持信心。

l 现金流：2024年第二季度营运现金流为2.01亿美元，较上年同期的19亿美元大幅下降。自由现金流为负1.5亿美元，而去年同期为正15亿美元。

l 税务风险：公司正与美国国税局（IRS）面临重大税务纠纷，IRS要求公司额外缴纳约46亿美元的所得税。虽然这起持续不断的税务纠纷并未完全影响本季度的业绩，但它带来了巨大的财务不确定性和潜在的未来现金流出。

洛克希德·马丁公司第二季度的收益远低于预期，原因是该公司面临某些超出预算的项目约16亿美元的额外成本以及其他一次性支出。这些意外成本导致利润和每股收益大幅下降。投资者因此感到担忧，财报发布后不久，股价下跌了约10%。尽管销售额保持稳定，但由于公司难以控制成本，一些老项目出现问题，同时还要应对供应链延误，利润和现金流均受到重创。

第三季度指引与展望：

由于持续的供应链问题，尤其是导弹系统使用的小型电子零件短缺，洛克希德·马丁对下一季度的预测略有下调。该公司预计，随着供应商的跟进，这些供应问题将在年底前得到改善。公司积压订单强劲，价值约1665亿美元，这使其有信心在2028年之前保持收入稳定，并支持长期增长。

来源：Lockheed Martin

收入构成(2025财年第二季度)

来源：Lockheed Martin, TradingKey

航空航天（74.2亿美元，41%）：该部门是最大的部门，生产F-35闪电II战斗机、F-16等传统战斗机以及包括C-130大力神运输机在内的运输机。该部门收入同比增长约2%，主要得益于本季度交付的14架F-35战斗机以及持续的维护合同。F-35项目仍然是洛克希德·马丁公司增长的关键，管理层预计2025年将交付170至190架F-35飞机。该部门的订单积压金额约为520亿美元。该部门报告称，运营亏损主要源于一项机密项目相关的9.5亿美元费用。

导弹与火控（34.3亿美元，19%）：专注于精确制导武器，包括标枪导弹、PAC-3导弹和高超音速系统。由于全球冲突期间对战术导弹的强劲需求，销售额同比增长约11%。运营利润增至约4.79亿美元，该部门的未交付订单约为400亿美元。

旋翼和任务系统（39.9亿美元，22%）：涵盖直升机（西科斯基）、雷达和网络安全解决方案。受特定直升机项目相关重大损失的影响，收入同比下降约12%，尤其是CMHP（通用多用途直升机项目）的5.7亿美元费用和TUHP（倾转旋翼多用途直升机项目）的9500万美元费用。这些项目损失导致该部门本季度运营亏损约1.72亿美元。尽管面临这些挫折，该部门仍保持着约386亿美元的强劲未交付订单，这反映了其多元化产品线的持续需求。

航天（33.1亿美元，18%）：支持卫星系统、阿尔忒弥斯登月计划、导弹防御系统和机密太空项目。收入同比增长约4%，运营利润增长5%。该部门的积压订单约为 355 亿美元。

来源：Lockheed Martin, TradingKey

增长潜力

洛克希德·马丁凭借全球国防关键趋势与战略重点实现强劲增长定位。欧洲、亚洲和中东地缘政治不稳定加剧正推动全球军费开支激增，斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）预测2030年全球国防支出将逼近2.5万亿美元。作为美国最大国防承包商，洛克希德充分把握这一机遇，在2025年8490亿美元的美国国防预算中斩获近10%份额，构筑了高价值稳定业务的核心基础。其中F-35项目是增长支柱，目前已交付超1000架战机，未来计划再生产2500架，确保直至2040年的稳定产量及高利润维护合同收入流。

公司正加速布局太空与高超音速等高速增长领域。洛克希德不仅是NASA阿尔忒弥斯登月计划的核心参与者，更主导包括ARRW系统在内的高超音速武器研发。预计至2030年，仅太空市场年增长率就将达7%，创造重大机遇。其破纪录的1660亿美元未交付订单（覆盖超两年营收）不仅提供全行业罕见的收益能见度，更凸显北约及印太盟友对其全业务线的强劲需求。

战略层面，洛克希德对人工智能自主系统、下一代无人机、网络解决方案及高能效卫星等先进技术的投入，精准契合美国及其盟友不断演进的国防优先方向。通过阿拉巴马州与得克萨斯州新建先进制造基地、供应链本土化布局及全球业务网络，公司显著提升了对市场波动与运营中断的抵御能力。

竞争分析

洛克希德马丁在美国国防领域占据领先地位，市场份额约为 14%，与波音、雷神技术公司、诺斯罗普·格鲁曼公司和通用动力公司等公司竞争。

来源：As of Q2 2025, Mordor Intelligence, ResearchAndMarkets, StockAnalysis, TradingKey

估值

洛克希德·马丁目前的预期市盈率约为15倍，低于同行。这一折让反映了近期执行方面的挫折，例如项目成本超支和供应链中断，这些挫折已影响投资者情绪。我们给予洛克希德·马丁15-20倍的市盈率。15倍的市盈率反映了这种谨慎的市场观点，考虑到了短期风险和不确定性。然而，洛克希德强劲的订单储备、稳定的市场份额和持续的收入增长提供了稳健的盈利可见性，而其3%的股息收益率也增加了对收入投资者的吸引力。20倍的同行平均水平代表了更稳定、增长更快、执行风险更低的国防公司，例如雷神公司和诺斯罗普·格鲁曼公司，如果洛克希德能够应对当前的挑战，这将是一个可实现的估值。基于2025财年27.6美元的预期每股收益，这意味着目标价区间在每股410美元至550美元之间。

风险因素

投资洛克希德·马丁公司面临诸多挑战：

l 供应链延迟：半导体和技术工人的短缺可能会推迟F-35和导弹系统等关键项目的生产，从而影响收入和利润。

l 地缘政治变化：尽管在2030年之前不太可能出现，但全球紧张局势或国防预算的任何减少都可能导致国防开支减少和订单减少。

l 竞争：雷神公司和波音公司等竞争对手正在大力投资高超音速技术和人工智能，这可能会削弱洛克希德传统的技术领先地位。波音公司最近赢得第六代战斗机（F-47）的合同，体现了日益激烈的竞争。

l 成本管理：固定价格合同下，如果成本管理不善，尤其是在像F-35这样的大型复杂项目中，成本超支的风险较高，进而可能对公司的盈利能力和现金流带来压力。

l 监管风险：美国出口管制或贸易政策的变化可能会限制洛克希德的国际销售和供应链。

l 技术过时：美国国防部越来越重视人工智能集成技术，这意味着除非洛克希德能够成功适应，否则传统的国防平台可能会过时。

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