英镑：增长扭曲和利率风险 – 德国商业银行

德国商业银行（Commerzbank）的 Michael Pfister 指出，英国第一季度增长异常强劲，而今年晚些时候的表现则较弱，这主要由服务业推动。他认为，这种季节性扭曲使英国央行的政策信号更加复杂，限制了对 7 月份强劲数据得出的结论。随着市场越来越多地计入加息，围绕潜在动能的持续不确定性为失望情绪和英镑下行风险留下了空间。

季节性增长模式令英镑蒙阴

"英国异常强劲的增长数据于周五公布，月环比为 0.4%。近年来，年中下半段开始时出现这样的数据并不常见。毕竟，自 2022 年以来已经观察到一个显著现象。经过季节性调整后，通常会预期所有季度都显示出相似的增长率。然而，自 2022 年以来，英国的情况有所不同，年上半年出现异常强劲的增长，而下半年则表现特别疲弱。"

"乍一看，这一趋势为何与英镑相关可能并不明显。我们通常认为，更强劲的增长总体上对一种货币有利，因为这会提高加息的可能性，并且存在投资组合效应。但货币政策通常不会对单一数据点作出反应，政策制定者很可能也非常清楚季度增长的波动。"

"要评估其对英国货币政策——以及因此对英镑——的影响，我们必须首先了解这些扭曲为何会发生。一种可能的解释是，季节性模式已经发生变化，而 x13 ARIMA 等既有的季节性调整方法未能足够快地识别这些变化。例如，疫情显然可能是导致这些模式变化的原因。"

"如果 7 月份看到的增长在未来几个月持续下去，这很可能促使英国央行考虑加息。然而，在此之前，对潜在增长动能的疑虑可能会进一步强化英国央行对加息保持谨慎的立场。由于市场近期对利率上升的押注更为强烈，相应地也就存在失望的可能性，从而给英镑带来下行风险。"

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