中国人民银行：随着工业活动保持，倾向于陡峭化 – 星展银行

星展集团研究部经济学家谢文辉分析了近期人民币（CNY）利率曲线的陡峭化，认为这与美国（US）和伊朗之间的停火以及中国第一季度强于预期的增长有关。他强调了采购经理人指数（PMI）的韧性、稳健的工业和外部活动、强劲的境内债券需求以及持续的境外资金流入，认为这一背景支持了稳定的短端利率和中国人民银行（PBoC）宽松但审慎的立场。

坚实宏观背景下的利率曲线陡峭化

“过去一周人民币利率曲线出现陡峭化，主要受美国与伊朗停火以及第一季度强于预期的宏观经济起点推动。中国经济第一季度同比增长5%，得益于外部需求的韧性和工业活动的持续回升。”

“首先，我们预计4月份采购经理人指数将保持韧性，达到50.3，得益于高频指标的改善。工业活动持续回升，水泥熟料和电炉利用率分别上升2.4个百分点和1.0个百分点，主要钢厂的开工率也有所提高。重要的是，油价冲击的影响主要局限于能源相关行业。”

“石油沥青厂的开工率有所下降，而对苯二甲酸（PTA）负荷率从3月份的89.4%下降至4月份的75.7%。然而，更广泛的工业活动尚未显示出明显的溢出效应，表明目前油价相关行业之外的传导有限。”

“此外，境内债券需求依然强劲。3月份北向债券通成交额创纪录达到1.22万亿元人民币，日均成交量升至556亿元人民币，均为历史新高。EPFR数据显示，4月第一周中国债券基金录得16亿美元的资金流入，显示境外需求持续。”

“综合来看，增长动能保持稳定但不均衡，强化了审慎政策立场的预期。中国人民银行可能通过流动性操作维持宽松偏向，同时避免激进降息。”

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